撰文：Dustin Teander，Messari 分析师
翻译：东寻
提到 CeFi 期权，其代名词可以是 Deribit，该期权交易所拥有 BTC 和 ETH 所有名义交易量的 90% 以上。而 DeFi 的期权……目前什么都没有。公平地说，DeFi 是一个相对年轻的生态系统，与简单的现货掉期和收益金库相比，期权更为复杂。然而，尽管 DeFi 期权交易量仍然很小，但期权协议 Opyn 在过去 4 个月内出现了显着增长。
今年年初，与当时占主导地位的期权协议 Hegic 相比，Opyn 的链上期权交易量不到 25%。现在 Opyn 占据了超过 94% 的期权交易量份额。
即使相对于规模更大的 CEX 期权市场（约 38 倍的交易量），Opyn 也占据了相当大的交易量份额，特别是在 ETH 市场。今年年初，它占 ETH 期权交易量的 0.3%，现在已经增长到近 7% 的份额（21 倍）。而且，如果剔除占主导地位的 Deribit，Opyn 已经增长到占所有非 Deribit ETH 期权名义交易量的一半以上。需要注意的是，这一增长发生在 CEX 名义期权总交易量从 5 月到 7 月下降 74% 的时期。
这种增长从何而来？是什么用例促进了期权交易的兴起？协议的持续增长策略是什么？首先让我们了解一下该协议本身的核心组成部分。
什么是 Opyn
Opyn 在 2019 年作为首个 ERC20 期权协议启动，并于 2020 年底推出了 V2。在推出 V2 后不久，它获得了由 Paradigm 领投的 670 万美元 A 轮融资（Dragonfly 领投了种子轮）。
Opyn V2 是一种用于创建代币化期权产品的协议。每个独立的期权（执行价格、到期日、抵押品和标的物）都被铸造为 ERC20，这意味着它可以在任何 DEX 上交易。Opyn 的 UI 促进了 0x 协议的交易，同时集成了 Ribbon、Fontis、Optional 等协议，这些协议在很大程度上选择了 Airswap 与做市商进行交互。只要基础产品被列入白名单，任何用户或协议都可以铸造具有所需参数（如到期日和行权）的期权产品。
Opyn V2 上的期权是现金结算的欧式期权，这意味着它们仅在到期时结算（而不是美式期权，美式期权可以在到期前随时行使），并在抵押资产中进行结算，持有人会收到行使价和标的价格之间的差额。标的价格。这简化了操作并能够引入一些独特的功能。一种是价差能力，即一个期权头寸可以用作后续头寸的抵押品（例如，购买较高行权价的看跌期权，并将其作为抵押品卖出一个较低行权价的看跌期权）。与此相关的是该协议可以实现闪电铸造，只要在交易结束时添加抵押品，就可以在没有预先抵押的情况下铸造期权。随着价差和闪电铸造的引入，一个策略中的多个期权交易的资本效率得到了极大的提高。
说到资本效率，直到近期，Opyn 和 DeFi 其他期权都必须完全抵押，这是 DeFi 期权增长的主要障碍，因为传统上，交易所需的保证金只是合同价值的一小部分。但在 6 月，Opyn 首次为 DeFi 期权引入部分抵押，这使交易者能够更有效地参与市场。为了促进部分抵押，Opyn 根据抵押品规模、保费量和到期时间设定了保守的、最坏情况下的保证金要求。这决定了一个清算价格。一旦达到清算价格，清算将通过反向荷兰式拍卖进行。Chainlink oracle 用于监控记录的价格并启动清算。
总的来说，Opyn 的协议设计得很灵活，在创造期权方面很有效率，这是其最近成功和增长的关键因素。
Opyn 的增长
Opyn 在创建期权方面的灵活性使其特别擅长于与其他希望利用期权的协议进行整合。事实上，Opyn 最近的增长主要归功于一个集成协议——Ribbon Finance。
Ribbon 是一个提供结构化期权产品库的协议。Ribbon 保险库的存款人的资金被该协议用作期权策略的抵押品。目前，Ribbon 金库采用产生收益的策略，其中每周根据抵押品出售期权，所收取的溢价用于为储户提供额外的收益。
Ribbon 拥有四个由多种资产（ETH、WBTC、USDC 和 yvUSDC）组成的活跃金库和超过 1 亿美元的 TVL，为 Opyn 的每周交易量做出了巨大贡献。Ribbon 在 4 月开放了它的第一个金库，从那时起，我们可以看到 Ribbon 的增长事件对 Opyn 在其生命周期内的增长产生了直接影响。
Opyn 的增长与 Ribbon 的 TVL 扩张相一致，这表明到目前为止，大部分的交易量都是由 Ribbon 推动的。一方面，这代表了一种风险，因为一个协议贡献了如此多的数量份额。这意味着没有大量的个人交易者或做市商使用该协议。另一方面，它确实代表了新生的产品的市场适应性，在真正的可组合 DeFi 的精神下，为其他协议提供期权的选择开端。此外，Ribbon 将期权打包成一种简洁、易于理解的收益率产品，解决了期权在 DeFi 中面临的两个挑战——集中流动性和迎合散户投资者。
这种协议到协议的策略似乎更受 Opyn 的青睐。Opyn 已创建并销售了一个开发者工具包，其中包含创建期权策略的启动代码，可供其他协议使用。现在大约有六个协议使用 Opyn 选项，还有更多的协议，比如 StakeDAO，暗示未来会采用它。
随着其他协议试图仿效 Ribbon 的成功，Opyn 的成功可能在于为其他协议提供期权产品以用于创造性用例，而不是直接交易者交互（在加密货币中，期货交易一直更受欢迎）。
展望未来
到目前为止，DeFi 期权的竞争主要局限于 Hegic 和 Opyn。这种情况正在发生变化。Hegic 最近发布了第二个版本 V8888，提供无 gas、零费用的期权交易和灵活的抵押。它还提供与 Deribit 的价格匹配。Lyra 是一个由 Synthetix 提供支持的 L2 协议，最近在 Optimism 上推出，并在 Opyn 没有的市场上（Chainlink、Uniswap 和 Aave）提供期权产品。Solana 还有一些有趣的项目即将在 Zeta Markets、Solana Season Hackathon 获胜者和 Psyoptions 上推出。
随着新的期权协议上线并在 L2 链上出现，领域逐渐成熟，监控交易量的流动将会非常有趣。L2 协议、无 gas 产品和部分抵押品是否带来了可观的交易量？结构性产品是否继续主导交易量，或者我们是否会看到活跃交易和大量对冲涌入？Opyn 是否会推出新的衍生产品还是为其创造市场？鉴于 TradFi 期权市场的规模和重要性，这是一个值得关注的 DeFi 的发展。
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