Messari 二季度 Compound 报告：存贷款创历史新低，清算业务增逾7成

主要观点：

• 2022 年第二季度，Compound 未偿还贷款和存款分别下降 77% 和 70%；
• 二季度调整后的净利润增长 66%；
• 协议利用率跌至 27.3% 的历史新低；
• Compound Labs 为开发人员和审计人员开放 Compound III 代码存储库；
• 计划集成 ZK-Rollup 扩展解决方案 Aztec，以降低 Gas 费用并提供隐私借贷服务；

Compound 入门

Compound 于 2018 年 9 月推出，使用户能够在无许可的情况下从抵押品池中借入和借出资产，而借贷利率则是使用基于借出资产比例的利率模型进行设置（也即利用率）。

Compound 于 2019 年 5 月推出了其 V2 协议，该协议引入了个人风险模型和智能合约网关等功能；2020 年 4 月，Compound 用社区治理取代了协议的管理者，使 COMP 代币持有者能够控制协议；2020 年 6 月，Compound 通过开创性的流动性挖矿计划向用户分发 COMP 代币。

加密货币总市值从第一季度的 2.05 万亿美元下降到第二季度的 9100 亿美元，降幅约 56%，为 2021 年 1 月 31 日以来的最低水平，但 Compound 经受住了二季度的压力测试。

性能分析

宏观概览 Compound 借贷市场

Compound 的关键绩效指标（KPI）在 2022 年第二季度继续呈下降趋势，其中许多指标达到历史新低。

第二季度未偿还贷款和未偿还存款双双创下历史新低——其中贷款从第一季度的 35 亿美元下降 77% 至第二季度的 8.12 亿美元，而存款从 97 亿美元下降 70% 至约 30 亿美元。

季度贷款发放量下降 60%，进一步证明了市场对杠杆的需求不足，且这一数字自 2021 年第二季度以来下降了 11 倍；在过去 12 个月中，季度存款达到 60 亿美元的历史低点，此外与上一季度类似，清算业务是唯一出现增长的类别，较第一季度增长 71%。

尽管第二季度的财务数据有所下降，但清算增加使 Compound 的净利润仍增长了 11%，而调整后（扣除支付的代币激励费）净利润增长了 66%，主要是由于 092 号提案的通过将 COMP 奖励减少了 50% 。

借款人年化利率在第二季度初达到 4.32% 的峰值，然后在第二季度末触底至 2.21%，借贷成本与贷款需求的下降和整个加密市场的看跌情绪直接相关。

二季度借款人平均年化利率徘徊在 3.12% 左右，低于第一季度的 3.85%，这是由于第一季度市场降温期间用户对杠杆的需求下降，因此导致利率下降。

鉴于当前的市场情绪以及 COMP 激励措施减半，第二季度存款下降了 31%，年初至今下降了 79%。

此外 USDC 首次超过 WETH 成为本季度最受欢迎的存款资产，这可能是由于 ETH 今年以来价值下跌逾 70%。

本季度存款年化利率降至 0.58%，为推出以来的最低水平。平均季度存款利率为 0.95%，低于第一季度的 1.51%，存款人利率达到 1.52% 的峰值，今年以来平均年化利率下降了 51%。

自 2021 年第四季度以来，总体贷款需求有所下降，Compound 的总利用率也迅速下降，年初至今跌了 35%，且在第二季度利用率最低，为 27.3%，这与用户对经济衰退和整个市场动荡的担忧相吻合。

与 2022 年第一季度相比，利息收入下降了 61 %，进一步验证了这一下降趋势，今年以来这一数字下降了 82 %，其中 USDC、WBTC 和 DAI 分别占 86%、84% 和 82%。

利息收入连续第二个季度下降超过 50%，主要是由于贷款需求下降。

与利息收入类似，协议收入从 500 万美元下降 63% 至 200 万美元，DAI 环比上季度下降 67%，占第二季度协议收入的 53% 以上。

本季度贷款总额下降了 60%，其中以 USDC 为首，新增贷款减少了 29 亿美元，降幅达 68%。WBTC、DAI 和 WETH 的跌幅均超过 50%，分别为 62.6%、59.5% 和 54.2%，USDC 和 DAI 分别以 80 万美元和 60 万美元的资金规模缩小了在融资规模上的差距。

随着整体市场经历波动，Compound 的清算开始升温。第二季度清算从一季度的 1.34 亿美元增加到 2.29 亿美元，其中 WBTC 和 WETH 市场的清算推动了这一活动，分别导致 687% 和 56% 的增长。

WBTC 清算从第一季度的 660 万美元增加到第二季度的 5200 万美元，WETH 市场在本季度的清算量为 1.66 亿美元，而 USDC 的清算量从第一季度的 1800 万美元减少到第二季度的 300 万美元。

治理方面 Compound 在第一季度末通过了 092 号提案，COMP 代币激励在第二季度下降了 66%，而第一季度下降了 52%。 

微观概览 Compound 五大借贷市场

与上一季度相比，DAI 市场的大部分业绩指标继续下滑。尽管二季度 DAI 的余额为 2.91 亿美元，下降了 80%，但年初至今 DAI 仍是未偿还贷款的首选货币，不过 DAI 在未偿还存款方面的主导地位被 USDC 取代——二季度从 17 亿美元下降到 3.94 亿美元。

与其他市场相比，利息和协议收入都是 DAI 达到或超过指标的领域——从第一季度的 15 亿美元下降到第二季度的 6.04 亿美元，下降了 60%，但下降速度低于上一季度，DAI 清算激增 226% 至 10 万美元，主要是由于上一季度没有清算。

利用率从一季度的 75.4% 下降至二季度的 26.7%，环比下降超过 60%。自然这导致平均年化利率从第一季度的 4.12% 下降到第二季度的 3.31%。借款人利率首次跌破 2.5%，在本季度初达到 5.05% 的峰值后降至 2.27%。

DAI 在本季度的贷款市场份额被 USDT 夺走，而 USDC 是第一季度的主要竞争者，目前以 DAI 和 USDT 计价的贷款分别占所有未偿贷款的 36% 和 35%。

USDC 实际上一直是在 Compound 上用于存款和贷款的法定稳定币，然而二季度 USDC 在未偿还贷款方面仅次于 DAI 的老二地位被 USDT 取代，不过 USDC 的未偿还存款仍然是第二大市场。

值得注意的是，USDC 在所有未偿还贷款市场中跌幅最大，从第一季度的 13 亿美元跌至第二季度的 1.89 亿美元，跌幅为 86%，存款降至 7.09 亿美元的历史低位，跌幅为 59%。

未偿还贷款和存款的整体下降严重影响了利用率，导致其从第一季度的 76% 下降到第二季度的 27%。

USDC 的借贷利率降至 1% 以下的最低水平，但本季度收于 1.15%。借款利率在本季度初达到 3.94% 的高位，第二季度的平均年化利率为 2.52%，随着用户对当前市场状况的调整，USDC 在未偿存款总额中处于领先地位，DAI 位居第二。

与上一季度类似，与 DAI 和 USDC 相比，USDT 的未偿贷款和存款略有下降。以 USDT 计价的贷款从第一季度的 5.55 亿美元降至第二季度的 2.83 亿美元，下降了 49%，存款从 6.63 亿美元下降 41% 至 3.94 亿美元。

USDT 的使用率在所有市场中保持最高水平，为 72%，平均年化借款人利率为 3.4%。USDT 利率在 4 月初达到 4.87% 的峰值，然后在第二季度触及 2.58% 的低点。

WBTC 未偿还存款的美元价值在第二季度继续暴跌，从第一季度的 16 亿美元降至第二季度的 6.43 亿美元。相比之下，WBTC 存款中的原生代币数量环比仅下降了 6%。

未偿还贷款的美元价值下降 74% 至 1300 万美元，而 WBTC 的原生代币数量则下降了 38%。

历史上 WETH 是 Compound 的主要存款形式，然而 USDC 在第二季度拔得头筹。WETH 未偿还存款从第一季度的 35 亿美元下降到第二季度的 6.86 亿美元，下降了 80%，而本地存款下降了 38%。

与其他前五名市场不同，WETH 的未偿还存款比未偿还贷款下降得更快——以美元计价的 WETH 贷款下降了 63% 至 2800 万美元，而原生 WETH 贷款增长了 18%。在波动时期决定借入 WETH 的用户数量的增长在短期内可能是一个积极的信号，尤其是与 WBTC 相比。

与其他市场和整个协议相比，WETH 利用率提高了 86%，达到 4.1%。此外摇摇欲坠的市场继续推高 WETH 的清算，导致其从第一季度的 1.06 亿美元增长 56% 到二季度的 1.66 亿美元。

定性分析

治理和关键事件

在 Gauntlet 和 OpenZeppelin 的治理和合作帮助下，Compound 市场在本季度进行了调整，包括跨七个市场的抵押因子调整、降低 MKR 市场的借贷限制、cToken 实施以及对 Aztec 的赠款。

Aztec 集成

治理通过了 105 号提案，授予 Aztec 10 万美元的资金补贴，其中 5 万美元预先发放，剩下的 5 万美元在项目启动三个月后发放。Aztec 是一种 ZK-Rollup 扩展和隐私解决方案，可大幅降低 Gas 成本，此外其凭借零知识证明将使用户能够进行隐私存款和贷款。

赠款计划概述

Compound Grant Program 的 1.0 版成功资助了超过 100 万美元的 30 项赠款计划，然而由于缺乏集中资源，CGP 在第二季度仍然不活跃。

路线图

Compound III

自今年年初以来，关于新的多链版本 Compound III 的讨论一直在酝酿之中。在第二季度末，Compound Labs 向社区发布了一个代码库，以帮助形成多链战略，它允许开发人员开始集成、审核和建议对代码库的任何改进。

Compound III 的目标是创建一个更具 Gas 和资本效率的跨链平台，同时简化治理流程，现有协议的一些主要变化包括：

• 以单一可借入基础资产（USDC）计息；
• 使用所有其他资产作为抵押品，降低风险并提高资本效率；
• 分离借贷和流动性抵押品因素；

总结

二季度市场的波动时期，DeFi 证明了自己的弹性，且在选定的中心化贷款机构未能实现透明度和缺乏风险管理实践的情况下，DeFi 借贷赛道也展示了一个功能齐全且透明的系统的多功能性和有效性。

尽管当前的市场状况是 Compound 协议活动整体下降的主要原因，但仍需以更好、更可持续的方式激励新的和现有的协议用户，Aztec 集成就旨在从 Gas 优化和隐私性两方面打破壁垒。

而 Compound Lab 发布的 Compound III 代码存储库，则是展示社区和治理力量的又一个机会，最终 Compound 能否成为更具资本效率的跨链借贷协议，取决于已采取的步骤和未来的发展规划。