01.减半综述及价格回顾
减半概念是指区块链每隔一定时间出块奖励变为原先的一半，最早来源于比特币的释放模式。比特币的创始人中本聪在白皮书中提出“一旦一个预先设定的货币数量全部进入流通，该激励则全部转变为以交易费用激励，并可完全地免除通货膨胀”。比特币区块奖励从最初的50个/区块开始每四年减半一次，2020年比特币减半后的区块奖励为6.25个/区块。以太坊创始人Vitalik Buterin认为比特币这样设计的目的在于控制通货膨胀。黄金在地球上总量恒定，且开发难度越来越大，因此黄金能够在全球流通千年仍保持相对稳定的价格并被各国承认为价值交换的媒介，中本聪正是根据黄金的这一特点开发了比特币的经济模型。
2012年11月28日，BTC第一次减半，从$2.01上涨至$1178，增长幅度接近六百倍;2016年7月10日，BTC第二次减半，从$163.65上涨至$19800，增长了一百二十多倍;预计2020年5月，BTC将进行第三次减半。
图：比特币历次减半过程
来源：Bitcoin waves
02.区块奖励减半与比特币价格波动关系分析
减半导致区块奖励减少，实现区块链通缩的释放模式，因此理论上市场相同资金总量下通缩导致供给增速放缓进而单位货币更具价值。通过下列图标可知，BTC往期价格剧烈上升均出现在年通胀率迅速变化期间，但具体时间往往是减半后的半年或一年以后。该时间区间难以说明减半对价格上升的因果关系，比如2017年很多人认为牛市来源于ICO热潮。
图：比特币减半数据图
此次减半与以往不同的是，比特币减半通胀率从3.7%下降到1.7%，在币价稳定的情况下比特币年新增资金从50亿美元变为24亿美元左右。比特币占整个加密市场总体量70%左右，即1300亿到1400亿美元左右，该变化对整个市场体量影响较低。
图：BTC总量和年通胀率趋势图
来源：CITEX研究院
由上图可知，BTC年通胀率已经趋近于0，BTC总量已逐渐接近21000000个的总量的上限，后期区块奖励的变化已不足以对总量带来显著影响。
与以往不同的是，加密市场在2019年掀起的衍生品浪潮已成为价格变化的重要影响因素，期货对比特币价格已具有明显的引导作用。通过使用衍生品进行风险对冲正逐渐消除商品生产商的定价能力。比特币的衍生品化将推动比特币当前价格和价值的背离，逐渐削弱短期供求关系对价格的影响，最终导致比特币价格受宏观经济影响加深。
因此，从供求关系角度看减半本身对比特币价格没有太多实质性影响，减半对比特币币价上涨更多在于相关性而非因果性，或者认为减半是比价上涨的一个因素。尽管供求分析认为减半对比特币价格没有实质影响，但减半行情对比特币价格的投机影响依然存在。
03.减半行情下的算力切换
由上文分析可知，减半是比特币价格上升的一个因素而非因果关系，但减半的投机作用有可能对币价带来短期提升。
因此长期看来，比特币收益无法满足矿工需求时将发生算力切换，当SHA256算法中项目收益逐渐降低时，部分投资人将对不同算法下的项目进行挖矿。目前GPU挖矿具有较高的算法更改灵活性，能够适应频繁的算法切换。因此，通过GPU挖矿的主流山寨币和市值较低的pow矿币有可能在此过程中获得算力的切换进而扩大网络效应并积累共识。
04.结论总结
通过上述分析认为，比特币长期仍可能处于整体上行阶段。但减半效应和币价上升难以构成因果关系。由于减半效应带来的供求关系变化仍为币价上升等因素，因此减半效应的投机效应由可能带来币价的提升。
结合目前场内资金状况和短期假设条件认为，比特币在减半短期内币价的缓慢上行可能性高于大幅上升。因此短期内算力的切换有助于山寨币和具有算法切换灵活性与市值较低的pow矿币形成网络效应带动币价提升，并在过程中有效积累共识。
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