作者：Coinbase，翻译：子铭
BTC和其他数字资产在本月3月12日的价格下跌了约50％，这是自2013年以来BTC价格出现的最大单日跌幅。
本次BTC价格暴跌也使人们担心COVID-19会引起更大范围内金融市场的动荡，标准普尔500指数和道琼斯指数下跌了近10％，这是自1987年黑色星期一大跌以来的最大单日跌幅。
我们一直认为，在那些影响比较广泛的经济动荡中，人们越来越相信BTC是一种潜在的避风港和与市场并不相关的资产。但是就在这个足以验证此说法的时刻，BTC价格却暴跌了50%，到底发生了什么？
观察传统金融市场
我们首先应该从传统金融市场的角度出发。就在3月12日之前，世卫组织宣布COVID-19是一场全球大流行病，特朗普总统宣布了在美国和欧洲之间的30天旅行禁令，意大利总理则将整个国家置于封锁之下。随着人们日益认识到COVID-19的严重性，很明显我们的全球经济尚不足以应对此次冲击，因此市场行情瞬间下滑。
其实在这一时刻，了解人们的心理是非常重要的。当市场的投资水平急剧下降时，投资者自然会寻找“避风港”资产，即不会失去其价值（通常为美元）的资产。但是如果每个投资者都这样想那自然立即会产生流动性危机，因为卖主数量远远超过买主数量，这也进一步压低了价格。
更糟的是，许多大型资产配置者持有杠杆头寸，其中1美元的实际价值支持约2至3美元的借入价值。当市场崩溃时，这些杠杆头寸将面临破产甚至被迫平仓的危险，从而让美元现金在目前变得更加具有吸引力。
市场普遍抛售行为加上大规模的去杠杆事件导致了对现金的强烈需求。在这些时刻，投资者无法出售他们想出售的东西，而是出售他们所能卖出的一切。其中包括BTC和其他数字货币，但其实每个流动市场在3月12日都遭受了巨大损失。
BTC市场到底发生了什么？
其实BTC价格暴跌背后的原因与传统金融市场是相似的。一些短期投机者卖出BTC，一些机构需要现金来追加保证金，而一些杠杆头寸被迫平仓。但是，与传统市场相比，BTC的下跌速度越来越快，其主要原因之一是：BTC行业杠杆的规模太大。
传统股票市场将杠杆水平限制在2-3倍左右。相比之下，BTC市场有一些提供100倍以上杠杆的场外交易所，其中1美元的BTC可用作抵押，以支持100美元的购买力。客观而言这是非常冒险的，因为如果市场对您的波动幅度仅为1％，那么杠杆达到100倍的头寸将被强制平仓。因此，大多数交易者以更合理的5-30倍杠杆率持有头寸，但仍明显高于2-3倍。
杠杆作用还存在于其他几种产品中：矿工通常用BTC抵押贷款，借方以其BTC的存款抵押来获得现金贷款，而更高级的交易者则将杠杆用于期货合约。
在价格暴跌之前，基于交易所交易产品的所有杠杆合约的总规模徘徊在$ 40亿左右。重要的是，任何幅度较大的价格下降都会引起价格的进一步震荡。在以往的情况下，价格下跌会吸引来愿意购买的买家，但3月12日的恐慌将买家转变为卖家。随着价格下跌，更多的杠杆头寸被迫平仓。每一次新的卖盘都会遇到冷淡的买盘从而再次将价格拉低，导致更多的清算现象和一系列其他效应。
级联清算（cascading liquidation）在BitMEX众多的高杠杆产品的中最为突出。在市场大量抛售期间，BitMEX上的BTC交易价格远低于其他交易所。直到BitMEX因峰值波动（因为DDoS攻击）而停机以进行维护时，级联清算才暂停，之后BTC价格迅速反弹。
当尘埃落定后，BTC曾短暂升至4000美元以下，并在5000美元左右徘徊。
一些人认为，在不受监管的环境中，散户投资者可以获得过高的杠杆，但如果不加以控制，可能会对数字资产类别构成风险。尽管似乎在3月12日杠杆作用在数字货币市场中发挥了作用，但随着加密领域的成熟，我们应该期待这些将得到改善，无论是来自外部监管机构增加控制，还是来自行业主导的举措。
如果这是由广泛的流动性危机驱动的，而数字货币的极端杠杆作用加剧了这种情况，那么Coinbase上的投资者是如何反应的？
在下跌期间以及下跌之后的48小时内，与最近12个月的平均值相比，我们看到了一些破纪录的数据：
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现金和数字货币存款增加5倍，总计13亿美元；
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新用户注册数量增加2倍；
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交易用户增加了3倍；
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总交易量增加6倍。
客观而言还有两点是非常明显的：在下跌期间，我们的零售经纪人的客户是买家，而BTC显然是非常受欢迎的资产。通常情况下我们的客户购买的BTC比卖出的要多60％，但在崩溃期间，这一比例跃升至67％。这表明还是有很多投资人在利用市场低迷时期入场，也表明尽管在极端波动的市场行情下人们对于数字资产的需求还是很高的。
BTC是最受欢迎的资产，其存入量和交易量都超过总数字资产规模的一半。其他数字货币的吸引力也有所增加，其中以ETH和XRP成为第二和第三受欢迎的数字资产。另一些受欢迎的资产包括Tezos和Chainlink等较新的数字货币，以及Litecoin和Bitcoin Cash等较成熟的数字货币。
总结
对于加密爱好者来说，看到数字货币价格下跌并且该行情的影响能够震撼整个行业确实是令人痛苦的。在这些时刻，我们好像只能凭空去相信我们的信念，或许您也有同感。
但是在某些情况下，我们可以意识到还有更广泛的机制在起作用。恐惧驱使许多投资者套现，并引发了严重的流动性紧缩（现金变得“昂贵”），价格与基本价值脱钩，并导致几乎所有资产类别的去杠杆化。BTC也没有幸免，事实上，由于已部署杠杆的规模和范围，BTC遭受了最严重的打击，导致一系列清算活动激化。
自从价格暴跌以来，BTC和广泛的数字货币生态系统的价格已经上涨，而股票价格继续下跌（截至3月27日，S&P-6％而BTC+ 23％）。Coinbase的客户行为则能很好的解释这一BTC价格上涨现象。
其实类似情况早些时候就发生过。在2008年的金融危机中，黄金最初下跌了30％以上。而这并不是因为它是不好的价值储存资产，而是因为类似的流动性危机也对黄金产生了影响。由于在更广泛的金融动荡中其价值脱颖而出，黄金在接下来的三年中继续上涨了3倍。
BTC即是为了像现在这样的危机时刻而被创造出来的。在它的“创世区块”就印刻着一句话：“财政大臣正处于实施第二轮银行紧急救助的边缘”，这其实是对2008年政府的救助和上一次重大金融危机的致敬。其实这句话是对没有任何中央中介机构的主权货币形式需求的微妙表示。而且，随着美国政府转向削减利率，通过大规模刺激方案和无限量宽松政策，而BTC将在下一个减半中采取相反的举动，这对比再鲜明不过了。
对于许多人来说，BTC是目前存在的最难持有的货币形式。它仅发行2100万枚，该网络由其参与者集体拥有和控制，没有任何中央机构可以影响供应时间表或调整利率。最终，BTC的价值不应由外部的市场动态来定义，而应由其独特的属性来定义，这使其可能成为有吸引力的价值存储。
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