撰文 | Brian Foster，Coinbase机构业务团队及Coinbase Ventures部门的成员
原标题《一文览尽2020上半年加密行业发展，找到你的牛市密码》
编者按：2020年上半年，以比特币为代表的加密货币行业经历了惊人的增长，而Coinbase作为行业内的头部机构，它观察到了哪些牛市征兆？另外，作为“财富密码”的制造机，Coinbase投资了哪些值得关注的项目？原文作者Brian Foster是Coinbase机构业务团队及Coinbase Ventures部门的成员，在这篇文章中，他讲述了Coinbase眼里的比特币、以太坊、稳定币、衍生品交易、DeFi等热门话题，此外，他还提到了Coinbase Ventures投资的9个DeFi项目，最后他还预测称，随着加密借贷、支付、Staking、治理、汇款、衍生品、保险、资产管理等方面的进步，以及随着资产类别的不断增长及使用案例的扩大，所有现代金融服务企业最终都会希望为客户提供数字资产服务。
以下是报告译文：在2020年中期，Coinbase正密切关注在上半年加速数字资产采用的几个增长载体：
- 大市值加密资产的网络增长及代币增值情况（BTC/USD +27.3%，ETH/USD +73.3%）；
- 机构配置加密资产的增长情况；
- 出现了集托管、执行和借贷于一体的加密货币主经济业务；
- 链上和市场数据分析的发展；
- 稳定币的使用情况；
- 加密货币衍生品交易；
- 挖矿专业化及BTC通胀率减半；
- 去中心化金融（“DeFi”）的使用；
- 金融技术和经纪公司添加加密货币业务；
比特币的增长情况
比特币作为世界上首个，也是最大的数字资产网络，其原生货币单位BTC的价格在今年上半年增长了27.3%。新的市场参与者推动了这一增长，有余额的BTC钱包地址总数增长了6.5%，共计达到了3000万个。截至6月30日，比特币钱包存储的总价值达到了1690亿美元。
今年3月份的全球市场震荡，考验了比特币、股票、黄金以及其他资产，在新冠疫情引发流动性紧缩后，投资者逃向了现金资产。尽管比特币价格在3月11日-3月12日下跌了51.4%，但它很快便经历了复苏。截至4月29日，BTC全面收复了失地，48天内涨至8795美元，增长幅度达到128%，而5月7日则突破了10000美元关口。
在上半年，比特币持有者的平均持币成本继续上升，Coin Metrics统计的BTC已实现市值从1010亿美元增长到1070亿美元，增长幅度达到了6.2%。值得注意的是，BTC在2020年上半年的转移额则出现了下降，在过去12个月内，比特币钱包移动的BTC百分比从41.1%下降到38.4%，下降了6.6%。这种现象与我们很多客户所持的观点一致，即BTC是一种新兴的价值存储。
而衡量比特币矿工贡献的算力，在上半年从1.13亿 T攀升至1.15 亿 T，增长幅度达到了2.1%（尽管比特币经历了其第三次减半活动）。
更高的算力意味着市场投入了更多的资金来运营挖矿活动，以获得新的BTC。这即增强了比特币的安全性，又增加了网络被取代的成本。
比特币问世11年来，它一直拥有着网络效应，其在抵御宏观经济冲击的同时，还储备了1690亿美元的价值。
以太坊的增长情况
以太坊自创立以来已有五年，其在最初的代币发行活动的推动下发展迅猛，而在2020年上半年，以太坊巩固了其作为DeFi供电网络的地位，而DeFi是建立在开放源代码协议上的无许可金融系统（更多信息见下文）。
以太坊的记账单位ETH在上半年升值了73.3%。截至6月份，其网络每天会处理110万笔交易，较1月份的466526笔增长了138.2%。
值得注意的是，由于DeFi活动的爆炸性增长，以太坊网络的费用在上半年显著上升（费用通常因网络拥堵而增加）。6月份，以太坊网络的平均交易费用从今年1月份的0.08美元上涨到0.73美元，增长幅度达到了776.0%
以太坊核心开发者在上半年提出了协议升级的第一阶段计划，并计划在未来几个季度开始。此次（“宁静”）升级计划，将包括从基于挖矿的共识机制（工作量证明），过渡到一种能够让持有人通过质押ETH代币以获取新发行代币奖励的（权益证明）机制。据悉，宁静（Serenity）还将支持链分片，这是为了提高可扩展性而设计的，它将给定交易的工作负载划分为可跨多个节点处理的部分，而不是要求每个节点并行完成相同的工作。
此外，开发者还提出了EIP-1559提案，该提案将引入动态区块大小变化，以应对网络拥堵。值得注意的是，EIP-1559还将对以太币的供应产生影响，因为它包括一项条款，将永久性地销毁每一笔网络交易费用中的一部分ETH。这将使ETH成为一种部分“消费品”商品，类似于现实世界中的小麦或石油（目前，以太币交易费用会转移给矿工，但不会销毁）。
机构采用的情况
数字资产投资者市场从零售和加密货币基金的根基开始，并继续走向成熟。如今，许多规模更大、更为保守的机构投资者首次开始配置加密货币，并利用Coinbase建立头寸。上半年，我们的机构业务明显经历了增长，并继续将领先的大学捐赠基金、传统的多策略对冲基金、风投公司及大型家族办公室添加到我们的数字资产客户名单当中。
随着知名投资者对数字资产的关注度不断提高，社区对数字资产的信心也得到了提升。今年5月，都铎投资公司因披露其比特币头寸而登上了当日的头条新闻，该投资公司的首席执行官保罗·都铎·琼斯认为：
“利润最大化的策略是拥有最快的马……我敢打赌，它将是比特币。”
琼斯还强调称，央行在2020年创纪录的货币扩张将会是BTC的潜在催化剂。总的来说，投资者仍处于解开宏观经济政策与加密货币之间关系的初期阶段，但我们看到，越来越多的机构客户开始围绕着这样的论点进行组织，具体而言，比特币提供了另一种货币政策体系的敞口，其拥有的属性与2020年的中央银行截然相反：例如稀缺性与扩张性，可预测性与不确定性，去中心化与中心化，软件与人类。
加密货币主经济业务
从产品的角度来看，机构投资者需要更深层次的能力来帮助他们进行配置和交易，而Coinbase正在建立市场领先的经纪服务，以响应客户的这种需求。我们的方法是重建投资者期望的传统大宗经纪业务的核心业务-托管，交易及借贷-但要从头开始进行优化，以利用数字资产的独特特征。
1、托管业务：自2018年7月推出以来，Coinbase Custody经历了快速发展，我们的合格托管方是一家受纽约金融服务部监管的有限目的纽约信托公司，其代表主要捐赠基金、风险基金、对冲基金、私募股权基金、家族理财办公室和RIA，在完全隔离的冷藏库中保证数字资产。最重要的是，我们强调（i）市场领先的风险管理（先进的网络安全、物理安全、运营控制和保险的混合体），以及（ii）支持广泛资产的能力及其独特的协议功能，如Staking和治理，这可以帮助投资者实现更大的投资回报。我们并不认为数字资产托管是一种商品，而是一种强大的基础设施，如果设计正确，它将支持投资者的信托责任，以保护LP资产并最大化其收益。
2、交易业务：今天，Coinbase运营着世界上最大的受监管的交易所，它是一个中心化的流动性池，其将我们3500万零售用户和机构客户的资产聚集在一起。在2020年上半年，数字资产市场继续朝着多地点最佳执行的方向发展，即客户希望通过汇总流动性，并提供高级执行算法的经纪商来进行交易。随着我们最近宣布收购Tagomi，我们大大加快了这一转变，Coinbase将集成多个交易所，这将允许通过我们的经纪商以最小的价格滑点获得更大的订单。客户还可以从详细的交易成本分析（TCA）中受益，使他们能够更好地了解每笔交易的成本基础和费用。
3、借贷业务：Coinbase在有限的基础上为我们的机构客户提供保证金交易和延迟结算，我们目前正根据客户需求在法币和数字资产上进一步扩展我们的信贷计划。我们将继续发展贷款业务，扩大客户的业务范围，同时采取专业的风险管理方法，确保Coinbase基础市场的健康发展。
数字资产数据分析
公共区块链资产的数据分析类别是独特的，因为除了金融（市场）数据之外，它还包含丰富的，可公开审核的链上（网络）数据。在上半年，投资者和研究人员加快了对第三方数据模型的使用，这些模型同时考虑了这两个维度，以了解交易行为以及资产是如何从一个钱包转移到另一个钱包的。
总的来说，我们仍处于投资者使用数字资产数据的早期阶段。迄今为止，市场和网络分析的主要购买者是加密货币原生基金。然而，增长正在加速，寻求规模化交易的传统对冲基金，渴望更好地了解加密货币市场结构并确定可套利的低效率，目前，他们正在寻找结构化的第三方数据来实现这一点。
数据分析还可通过其流动性深度，以及在市场震荡期间的表现，突出各交易所的优势（或劣势），并发挥关键作用。Coinbase正在探索各种方法，以让我们的客户更深入地了解Coinbase以及其他交易所的流动性深度。
我们相信，数据分析将是数字资产采用的关键驱动力，因为它可以提高投资者的理解力和信心，并鼓励对资产类别的投资。Coinbase将继续通过我们的核心产品路线图并通过Coinbase Ventures投资领先的数据分析业务，来支持这一类别（截至目前，Coinbase Ventures投资的数据分析商包括Coin Metrics，Messari，Etherscan，Nomics以及Flipside Crypto）。
稳定币的发展情况
加密美元或稳定币，在上半年增长了104.6%，相关稳定币的总市值已从57亿美元增至118亿美元。其中，Tether和USDC的增长幅度最大，目前Tether的市值已增长至103亿美元，而USDC市值则增至9.26亿美元。
就目前来看，大多数美元稳定币，包括Tether和USDC，都以1:1比例的美元作为担保，并以区块链上的代币呈现。这使得它们能够将法定货币的稳定性带入到加密经济中，交易者和投资者可使用稳定币来进出数字资产头寸，并在交易所和链上钱包之间转移资金。加密美元较低的交易成本和在加密经济中易于移动的性质，是数字资产基础设施相对于传统金融系统所拥有优势的主要例子。Coinbase继续认为，当客户有选择权时，很多人更愿意将其资产（包括法币）保留在“加密轨道”上。
除了较低的交易成本和链上移动的便利性，加密美元与DeFi的兼容性，也是上半年另一个重要的增长驱动因素。代币化的稳定币（如USDC）可以在Coinbase等交易所和DeFi智能合约之间无缝移动，这意味着Coinbase的加密美元持有人可立即访问DeFi协议提供的借贷、交易、资产管理和衍生品功能（示例包括Compound、 Uniswap、Curve Finance 、Balancer、UMA 以及Synthetix）。 DeFi极大地增加了加密货币的用例，这些用例可作为稳定抵押品或作为交易对或资产管理策略的一部分，部署到智能合约中。
通过Coinbase Ventures，我们在上半年看到，越来越多的初创企业专注于将传统金融体系与加密经济联系在一起。我们预计这一趋势将持续下去，而加密美元将发挥关键的作用。未来，更多旨在为客户提供更低交易成本、更方便资金流动和更广泛产品功能的金融技术和金融服务提供商，可能会将加密美元纳入其核心产品中。 Coinbase正通过Coinbase零售应用程序推动这一愿景的发展，如今用户可免费将USD兑换成USDC，然后使用USDC进行支付、链上发送和接收以及访问第三方DeFi服务。
加密衍生品的发展
上半年，随着交易者、投资者和矿工商寻求现货市场以外的方式表达对数字资产的看法，加密衍生品在上半年积聚了更多的动力。截至目前，期货和期权是当前最受欢迎的衍生品产品，而BTC仍然是其中的主导交易资产。
上半年，BTC期货的每日未平仓头寸增长了10.0％，从1月1日的26亿美元增至6月30日的35亿美元（未平仓合约是指在给定时间点未结算合约的总价值），日期货交易量同期下降12.9%（1月平均为127亿美元，6月为111亿美元）。
BTC期权的涨幅更大，上半年未平仓头寸从1月1日的3.05亿美元上涨至6月30日的10亿美元，增幅达到了236.0%，与此同时，每日期权交易量上升90.1%（1月份平均为5600万美元，6月份为1.06亿美元）。目前来看，CME集团在1月份推出的BTC期权是期权市场的一个强大催化剂，其市场份额已从0%增长到15%。
值得注意的是，目前大多数加密货币衍生品交易量都由亚洲和欧洲不受监管的交易场所支撑。虽然这些交易所已证明其零售客户群对加密衍生品的初始需求，但我们预计，监管方在未来几年将在这一市场中发挥越来越重要的作用。与现货市场的情况一样，希望使用衍生产品的大型机构和专业交易者，可能会寻找可信赖的合规环境，从而为其投资者带来信心。
挖矿专业化和比特币减半
对于比特币矿工而言，2020年上半年是非常重要的，5月份，比特币网络在区块高度达到63万时，完成了其预定的第三次“产量减半”。这一事件意味着每个比特币区块的BTC挖矿奖励从12.5 BTC降低到6.25 BTC，从而导致矿工之间的竞争升级。总的来说，减半迫使挖矿转向更高效的专用集成电路（ASIC）芯片，而减半后的环境现在更适合拥有资金和规模优势的专业矿工。
值得注意的是，在这个减半周期，比特币全网算力的下降是短暂的，在短短两周内，全网算力就几乎恢复了历史高点，这表明矿工对比特币价格的信心很高，他们预先投入资金升级基础设施，以保持足够的竞争力，以在减半后继续获得新的回报。
正如比特币分析师们所提到的，来自矿工的BTC抛压在减半后也经历了减半。
随着挖矿行业的专业化，我们看到大型矿工正在利用更复杂的融资选择。 对冲基金和私募股权公司经常会联系挖矿企业，此外专业债务市场也在矿业增长中发挥着作用，上半年，我们看到矿工在寻找新的贷款人，并探索各种抵押方式，包括抵押自己的比特币。最后，我们看到，矿工利用新兴的加密货币和算力衍生品市场来管理其风险的情况有所上升。
Coinbase和DeFi
DeFi在2020年上半年迎来了爆发，一些新项目的启动，引起了加密货币用户和投资者的关注。Compound，这个自主借贷协议，在4月份推出了它的治理代币COMP，而到了6月底，Compound便吸引了6.31亿美元的加密货币抵押品，使其成为业内抵押品价值领先的DeFi项目。
我们可以用多种方法来衡量DeFi的增长，但最普遍接受的两个指标是加密货币抵押品价值（DeFi智能合约中锁定的加密货币价值），以及各大去中心化交易所（DEX）的交易量。从这两个指标来看，DeFi 在今年上半年就有所突破。DeFi的加密货币抵押品总额从6.97亿美元增长到16亿美元，增长了130.3%，而去中心化交易所的月交易量从1月份的3800万美元，增长到6月份的15亿美元，增长幅度达到了3966.0% 。
然而，市场对DeFi协议的支持仍处于周期的初期阶段，因此大多数市场参与者尚未很好地理解它们。 那DeFi究竟是什么呢？Coinbase投资者Andreessen Horowitz的描述如下：
“DeFi是金融服务的新堆栈，其包括借贷、衍生产品、保险、交易、众筹等，它们都建立在包含开放互联网核心价值的区块链之上，另外，DeFi还包括这些属性：1）对世界上的任何人开放访问；2）承诺开源代码；3） 第三方开发人员提供的无许可扩展性；4）最低至免费；5）加密货币支持的安全和隐私。”
简而言之，DeFi将金融服务转变为任何人都可开发和使用的开源、无需信任的软件协议。尽管Coinbase相信这种新范例在长期将发挥巨大作用，但显然DeFi市场仍处于起步阶段。开发人员将继续改善这些协议的风险管理系统和智能合约安全性，同时在更长时间内对它们进行压力测试，以更好地改善它们以支持大众市场。在上半年，我们看到了DeFi的一些核心宗旨得到验证的早期积极迹象，最显著的是，通过向用户分发原生代币来奖励新协议的使用，以及积极参与治理，或是在链上投票来指导协议开发的实践。
Coinbase将继续通过我们自己的产品和投资，来支持DeFi协议的发展。
例如，Coinbase Wallet（非托管钱包产品）允许用户直接连接到DeFi服务，而我们的零售应用用户也可以将受支持的加密资产发送到DeFi钱包地址，或立即将其USD兑换为USDC，这可以用作DeFi智能合约的抵押品，并且在DEX的许多交易对中都有体现。 我们还将进一步投资DeFi项目，我们相信这些项目将推动我们为全球创建开放式金融系统的使命。 （截至目前，Coinbase Ventures已投资的DeFi项目包括Compound、Curve Finance、Instadapp、Dharma、UMA、Celo、Fleek（FKA Terminal）、Torus以及DerivaDEX）。
金融科技公司和经纪商添加加密货币业务
在数字资产的早期阶段，Coinbase等交易所是购买数字资产的唯一场所。而随着行业的发展，世界上越来越多的人要求使用加密货币，因此，其他规模较大的金融科技企业开始提供基本的加密经纪功能，以作为其产品套件的一部分。例如，Square (Cash App)、Robinhood、Revolut、SoFi、Tradestation、Swissquote、eToro、Paysafe以及Zeux最近都进入了市场，这些企业为用户提供了某种形式的加密经纪（买卖）或加密支付服务。
Coinbase欢迎这些新的加密货币入口，并有能力支持它们。金融科技公司和经纪商希望为其用户提供加密服务，这需要交易执行和托管服务，而Coinbase在这些领域为他们提供了帮助。我们将继续发展自己的零售业务，为用户提供更好的用户体验及更广泛的资产范围，与此同时，我们还将为该行业的其他进入者提供所需的基本流动性和托管工具，以满足用户的需求并推动其业务的增长。
Coinbase在上半年看到了金融科技公司和经纪商对其产品套件中增加加密货币功能的浓厚兴趣，我们预计这种趋势在未来几年将会加速。例如，上市公司Square提供的比特币销售服务，根据其2020年第一季度提交的报告显示，Square的BTC总销售额在第一季度达到3.06亿美元，较2019年第一季度的6600万美元同比增长367.1%，而比特币是Square季度报告中收入增长最快的一个项目。
我们预计，Coinbase快速发展的加密货币即服务功能，以及结合上市公司采用数字资产的成功案例，将继续推动金融科技、经纪商和银行业的新进入者。我们相信，随着加密借贷、支付、Staking、治理、汇款、衍生品、保险、资产管理等方面的进步，以及随着资产类别的不断增长及使用案例的扩大，所有现代金融服务企业最终都会希望为客户提供数字资产服务。
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