导读
激烈的价格波动迫使加密资产对冲基金重新定位为风险资本型投资。为了从波动的市场中获利，他们正在接受更新的行动计划，以希望减少市场中的不利影响。这种转变为传统风格的风险投资是由许多加密资产对冲基金所制定，但同时也降低了管理资产的流动性。
摘要
目前全球超过300多家的加密对冲基金，或以加密资产为重点的对冲基金仅占目前运营中的9,000多家对冲基金中的3％。加密对冲基金资产管理规模不到40亿美元，仍然相当微薄。相比之下，全球对冲基金行业管理着超过3万亿美元。
通常情况下，市场中加密对冲基金投资经理主要采用的投资策略有5种类型：基本面分析，量化投资，风险投资，机会型投资以及智能跟踪。从去年大多对冲基金的表现来看，其中量化投资策略的波动率相对稳定。
为对抗市场波动，众多的大型加密对冲基金正在重新定位。Polychain推出了一个价值1.75亿美元的新基金，锁定时间为7年，BlockTower已聘请前高盛（Goldman Sachs）高管埃里克弗里德曼（Eric Friedman）领导该投资公司的风险投资策略， 而Arca Funds可能会开始收购加密创业公司的股权，而不是纯粹购买他们的通证。
风险提示：加密数字市场具有高投资性、高波动性的风险特征，存在过度炒作、概念宣传等投资风险。本文仅为行业方向研究，不作为投资参考依据。
1.加密基金数量不断增加，管理规模相对微薄
根据对冲基金研究（Hedge Fund Research）的数据显示，在2018年中全球约有600家新设立对冲基金，包括传统基金和加密基金，其中加密对冲基金约有120家占比20％。通常而言，加密对冲基金大部分或全部投资于比特币，以太坊和Ripple等加密资产市场，一部分或还在初始通证发行中进行投资和交易。
市场中新推出的对冲基金数量，数据来源：Cryptofundresearch
自2017年初以来，加密对冲基金的数量一路飙升。截至2018年第四季度，目前正在运营中的加密对冲基金中三分之二是在过去七个季度内推出的。
虽然加密对冲基金现在是增长最快的对冲基金策略之一，但无论是原始数据还是管理资产规模上，加密对冲基金仍只占整个资产管理行业的一小部分。
尽管在去年推出的加密对冲基金中约有一半位于美国，但加密基金的崛起是一个全球现象。其余地区包括澳大利亚，中国，马耳他，瑞士，荷兰和英国都在2018年发布了多个加密对冲基金。
2018年里推出加密对冲基金中绝大部分是在去年的第一季推出的，当时对加密资产价格的情绪高涨达到了顶峰。之后可以看到更少的新基金发布，以及越来越多的资金被解散，这种趋势将在短期内持续。虽然基金发行与加密资产价格之间没有完全的相关性，但值得注意的是，到去年12月份，当比特币价格跌至其年初价格的六分之一左右时，新基金发行量也随之大幅度减少。
加密基金新推出数量与比特币均价走势，数据来源：Cryptofundresearch
加密资产价格在一年内的时间里大部分都处于熊市阶段，并且监管不确定性在世界大部分地区仍然存在。之前加密市场的爆发催生了数百家对冲基金，旨在从投机性的“加密资产类别”中产生不对称的回报，然而情况在后来不断往下滑落。加密基金研究报告称，自今年年初以来，已有35家加密资产基金停止了运营，占它追踪的633只基金中的5％，至于没有关闭的加密基金，大多的管理规模也正在不断萎缩。
2.加密对冲基金整体市场表现优于单一资产持有
Eurekahedge加密对冲基金指数是14只成分基金的加权指数。该指数旨在提供对投资于比特币和其他加密资产的基础对冲基金经理业绩的全面衡量。该指数在2013年6月的基础权重为100，不包含重复对冲基金，主要以美元计价。
Eurekahedge加密对冲基金指数，数据来源：Eurekahedge
加密对冲基金平均历史收益表现，数据来源：Eurekahedge
我们可以做出以下观察：
1. 2013年和2017年是迄今为止最好的年份，分别增长约905％和1,708％。
2. 两年的异常年份（2014年，2018年）均出现重大亏损。2014年，该指数下跌了54.25％，而在2018年该指数已下跌71.86%％，今年以来1月份已下跌了9.68%。
3. 在2014年大规模亏损之后，2015年回报转正。如果加密市场也有周期性，那么期望2019年指数产生正回报也是合理的。但是，无法保证这种情况会发生。
4. 只有2014年和2018年对于加密对冲基金普遍收益而言是亏损的，普通加密市场也是如此。
5. 2018年唯一的正回报月份是4月和7月。在其他每个月，加密对冲基金均出现亏损。
6. 2018年11月是加密对冲基金（以及整体加密市场）发布亏损的第一个11月。
7. 2018年3月是该指数中表现最差的月份（-33％）。
8. 2013年11月是该指数表现最佳月份（+ 405.30％）。
相比之下，如果在2013年6月1日（当指数开始追踪基金表现时）投资比特币到目前为止的投资回报率将为2,923％，因此，该加密对冲基金指数的表现优于从数据统计开始至今买入和持有比特币的收益。
3.现有加密对冲基金主要投资策略
通常情况下，市场中加密对冲基金投资经理主要采用的投资策略有5种类型：基本面分析，量化投资，风险投资，机会型投资以及智能跟踪。
基本面分析
单一做多-这些管理人员采用广泛、深入的价值研究和定性指标来确定哪些数字资产有可能随着时间的推移而产生大量的价值。这些经理一旦发现对他们有价值的资产，并在一段时间内购买和持有这些资产。这在流动和非流动策略（例如，公开和私人市场）中都很流行。
多/空以及策略性交易-这些经理同样在这个领域进行了广泛的研究，但他们不仅仅购买和持有他们认为会产生价值的资产，而且基于内部信号，复杂的因子模型和预期的催化剂事件所带来的结果，还卖空和战术性地交易他们认为预期会增加和减少的资产，这在公开加密市场中更受欢迎。
混合策略-在某些情况下，基金管理人员采用混合策略，他们投资于流动和非流动（公开和私人）加密市场的选定项目。一些经理人选择只在这两个市场中做多，而另一些则选择在他们能够做到的地方积极进行卖空和策略性交易。
量化投资
定向 - 这些管理人员通过运行高度复杂的量化模型，产生“风险开启”或“风险关闭”交易信号，指导这些管理者根据感知的市场周期以积极或被动的方式执行其全权委托投资策略。动量、情绪、趋势和一些系统的算法交易策略在这里也很受欢迎。该策略可以关注单个数字资产，一篮子数字资产或资产之间的相对价值交易，但主要依赖于定量模型。
套利/市场中性 - 这些管理人员利用策略消除或限制市场风险，同时获取阿尔法回报。交易套利策略利用地理上不同交易平台之间或同一交易平台内的交易之间的价格差异而管理期货，制定衍生策略或高频交易以最小化市场风险寻求回报，主要依赖于系统算法交易策略。
长期波动 – 管理人将此视为一种发展中的量化策略，管理者将重点关注活跃加密资产，以从波动性的角度管理风险。这些管理人通常会进入长期波动的期权头寸，如果波动性增加，加密对冲基金的表现将超出预期。
智能跟踪
主动索引 - 指向某个特定基准的指数，但是为了超越基准，需要积极地增加或减持某些选定的数字资产。
被动指数 – 这些是创建市场加权指数或投资组合的经理，旨在为积极管理的基金策略提供多元化，低换手率，低成本的一种替代（例如，篮子基金等）。
2018年不同投资策略收益分布情况，数据来源：Vision Hill Advisors
机会型投资
信贷 - 这些管理人员正在利用传统的贷款业务模式并将其应用于这一新的资产类别。这些经理购买由数字资产抵押品支持的贷款，并赚取这些现金贷款的利息/收益率。由于许多数字资产持有者希望获得流动性，但不想将其头寸货币化以引发应税事件或放弃他们认为这些数字资产未来可能实现的潜在好处，因此近来这种情况越来越受欢迎。
主动网络参与/广义采矿 -加密网络提供财务激励促使社区齐心协力，提供分布式的数字商品或服务，并以特定方式自我组织，然后为该资源的贡献或为特定资源支付报酬。因此，这种策略需要加密网络投资者提供资本，治理和运营伙伴关系更多的资源 。因此这些投资者还参与采矿、赌注、验证、绑定、策展、争议解决、节点运营、网络路由等帮助共同塑造他们投资的加密网络方向。正在执行这些策略的加密网络的示例包括EOS、Maker、Ocean Protocol、Steemit、Tezos等。
风险投资
种子/早期阶段 - 投资者为新产品或服务的早期开发提供资金。通常情况下，目前更多的机构开始采用类似于未来通证的简单协议（“SAFT”），未来股权简单协议（“SAFE”），）作为此策略的投资结构，以保障资金的相对安全性。
成长阶段 - 投资者为项目扩张提供资金并帮助项目扎实定位。通常管理人在私募股权策略中已B、C轮作为此策略中的投资结构。在通证策略方面，主要以更大型的私募投资者为主来增加分配额。
后期阶段 - 投资者为那些正处于公开发行阶段的项目提供资金。这些项目通常仍然保持着显着的增长，但短期内可能会或可能不会显示出价值上的增长。项目通常存在超过三年，并将后期阶段的销售（D轮及往后）视为此策略中的投资结构。在通证策略方面，可能会采取公开通证发行、网络发布、空投或登陆交易平台的形式。
4.大多数加密对冲基金并不是真正的对冲基金
传统上对冲基金是的表现是根据短期，离散时期的市场表现来衡量的。衡量时间段通常为几个月，几个季度或者几年。由于价格发现是即时的（例如股票信息公开可查），这对于成熟市场来说有着相对统一的标准。
这也适用于加密对冲基金，但前提是他们投资的资产可以立即定价（例如，BTC，ETH等），否则，他们可能利用风险投资基金结构则更为合适。
此外，一些基金更偏向于在实际中采用一套长期、非流动性投资的机制，由于大多加密项目通常没有市场，因此市场也无法正确对其进行估价。许多基金投资于项目通证或在加密公司中持有股权。然而，这些是对资产的投资，且大多无法在市场中准确估价。正式因为大多数早期加密项目不能在公开市场上自由交易。因此，很多加密对冲基金的感觉更像是风险投资基金。
事实上，众多的大型加密对冲基金也正在寻找新的方向。Polychain推出了一个价值1.75亿美元的新基金，锁定时间为7年，BlockTower已聘请前高盛（Goldman Sachs）高管埃里克弗里德曼（Eric Friedman）领导该投资公司的风险投资策略，而Arca Funds可能会开始收购加密创业公司的股权，而不是纯粹购买他们的通证。
2018年大型对冲基金Polychain Capital成立的风险投资基金，资料来源：SEC
许多加密对冲基金的问题是他们更倾向于风险投资而不是对冲基金式投资。他们更愿意进行长期投资，因此当试图将其包含在一个短期关注的对冲基金结构中时，这是一个根本性的缺陷。
这造成了对冲基金经理实际上可能是正确的判断，但却受到了市场的惩罚。例如，他们可能会投资一些广泛用于分布式文件存储的加密资产。但是，投资会对年度业绩造成影响。这是因为在此类长期投资得到验证之前，加密资产的波动性往往太大。
几个世纪以来，某些金融原则一直存在。技术可能会改善世界。然而，经济和市场力量不能被编码，也不应该过度设计。
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