TokenGazer：币安Launchpad引爆市场热度，BNB估值发生范式转移

2019年3月7日，TokenGazer发布了区块链项目Binance评级报告。当前TokenGazer往期的项目评级报告、深度研究报告、加密货币月报等均已收录在官方网站：www.tokengazer.com。

1 估值、评分、指标趋势

1.1 基本信息

1.2 综合评分：4.0分

1.3 指标趋势：稳定

技术：上升趋势

• 币安链采用Tendermint BFT共识算法来达到扩容性，区块的产生仅需几秒钟的时间。【利好】

• Tendermint共识技术暂未在现有公链上运行过，实际效率需等主网落地后以待观察。【利空】

• 在币安链核心技术支持下，币安DEX测试网几乎可以即时完成交易，其速度高于其他区块链，交易效率较高。【利好】

• 目前币安链与币安DEX都已经上线测试网，币安DEX已经支持去中心化的软件和硬件钱包。【利好】

• 目前在Binance Launchpad上发行新项目到Token上架币安交易所，币安已经可以针对新项目的Token上线做到服务一体化，若配合未来的币安链，对以太坊的公开募集模式将形成极大的威胁。【利好】

社区：稳定趋势

• 团队明星成员赵长鹏（CZ）与何一作为联合创始人在区块链行业内拥有极高知名度和影响力。【利好】

• 币安团队在研发能力、社区运营、商务拓展合作等方面都较出众。【利好】

• 币安在各社区媒体上粉丝数量众多，粉丝数排名在整个区块链领域内名列前茅，受关注程度极高。【利好】

• 目前币安的盈利主要依靠手续费收入，公司资金充足且收益可观。【利好】

用户：上升趋势

• BNB的手续费折扣机制推动用户进行BNB的购买。【利好】

• 鉴于Binance Launchpad的公开募集模式，更多投资人将购买BNB进行项目申购。【利好】

• 未来BNB的功能不止局限于交易所，其使用场景甚至可以普及至旅游&生活、服务、娱乐等，对于持有BNB的用户将带来较大便利。【利好】

市场：上升趋势

• 近期BNB的价格与市场交易量都得到显著提升。【利好】

• Binance Launchpad众售模式的热度当前仍处在高点，市场反应较好。【利好】

• BNB上架主流交易所较少，BNB的交易量基本都发生在币安交易所。【利空】

• 币安交易所近一个月的平均每日交易额约7亿美金，在整个行业内处于领先地位。【利好】

2 技术评估

2.1 技术愿景

币安交易所的出现是为了建立一个“世界级的区块链资产交易平台”。币安希望为数字货币爱好者提供一个安全、公平、开放的交易平台。英文Binance是由“Binary”和“Finance”两个单词组合而成，意为数字科技与金融的融合，因为币安团队相信数字科技将在未来有着长远的发展，在不远的将来，区块链资产将成为金融主流。币安交易所的Logo象征着交易的大盘，上下的两个角落代表交易的买方和卖方，他们在这里将得到完全公正和透明的待遇，同时交易将更有效地被撮合。

2.2 币安链

币安交易所于2017年7月上线，在短短六个月就发展成全球顶尖加密货币交易平台。基于用户数量以及需求的增加，币安团队决定开发币安链（Binance Chain）来搭建属于自己的币安生态圈。币安链作为一条公有链将专注于高性能、易用性和流动性，为未来的区块链资产流转提供新的可能性。

币安链采用Tendermint BFT共识算法来达到扩容性，一个区块大小为10MB，区块的产生仅需要几秒钟的时间。链的技术架构上与目前EOS、NEO比较类似，但Tendermint共识技术暂未在现有公链上运行过，实际效率需等主网落地后以待观察。基于性能方面的考量，币安链并不支持智能合约且没有虚拟机，但开发者可以根据要求来增加特定功能，从而避免频繁使用智能合约影响主网效率。主网内首批可信任的验证节点将从币安社区中选出，而当币安链以及其生态发展成型后，验证节点将允许更多的成员加入来保证去中心化。

目前币安链已经公开测试网络，在主网正式上线后，BNB将从ERC20 Token映射转移至币安链作为主网内的燃料费用。任何即将发行的新项目都可以基于币安链来进行Token公开募集，并在其公链上发行、发送和接收新Token，也可以在币安DEX上线新币种的交易对。

币安创始人赵长鹏在媒体群表示[1]，未来Launchpad和币安交易所的上币，会优先考虑在币安链上发币的项目。另一方面，币安链将会为项目方提供Token的运营辅助工作，借助币安平台的流量使更多用户关注项目本身。赵长鹏称目前已经有8个在币安交易所中上线的项目确定在未来会将其Token迁移至币安链。

基于目前Binance Launchpad以及币安交易所的影响力和知名度，未来将会有更多的项目在币安打造的生态上进行募集、发行、上币等一系列操作，而币安链正是币安扩张其生态布局中最重要的一步, 这对于其他公链来说无疑增添了竞争压力。

综上，币安链的可扩展性能为币安DEX提供低延迟的用户体验，同时币安链作为币安生态中的基础设施，为开发者以及项目方提供了更广阔的应用场景。币安也将实现从一家企业到社区的转换，币安链的落地将为生态的多样化提供保障，而币安在区块链领域内全方面的布局都将逐步完成。

2.3 Binance Launchpad

2019年Binance Launchpad上成功发行的两个项目BitTorrent以及Fetch.AI均引发了市场的较高热度，而BNB近期的涨幅也得益于Binance Launchpad的众筹模式。

赵长鹏在3月5日Twitter上的AMA直播中谈到了Binance Launchpad的相关信息，他称Binance Launchpad是一个为优质项目提供曝光率的平台，同时也能辅助项目在币安上建立更好的经济生态。平均每个月将会有1-2个经过币安团队审核的项目在Binance Launchpad上进行众售，但币安并不保证后续Token一定会上线币安交易所，这也取决于项目的质量程度。币安将与项目方协商众筹时的发行价格，并且尽量会压低众筹价以提高Token需求量。对于项目额度的抢购，赵长鹏表示先到先得是对所有用户比较公平的方式，因此短期内币安并不会改变此模式。

2019年3月5日币安宣布Celer Network将是下一个上线Binance Launchpad的项目，近期来看Binance Launchpad的确引来了市场热度，诸多投资者认为在Binance Launchpad上抢到项目额度即是赚到，但投资者仍需理性关注后续上线Binance Launchpad的项目质量以及市场反馈。

目前在Binance Launchpad上发行新项目到Token上架币安交易所，币安已经可以针对新项目的Token上线做到服务一体化，只不过部分项目方的Token仍然是基于ERC20 Token，若配合未来的币安链，对以太坊的公开募集模式将形成极大的威胁。

虽然通过Binance Launchpad众筹与以太坊的众筹模式在技术以及实施上并无太大差别，但基于Binance Launchpad发行的项目每月仅有1-2个且都经过币安团队的审核筛选，因此每月在币安上募集的资金量都很有限，BNB可能并不会出现2018年初因募集资金量暴涨而引发ETH价格偏离合理区间的情形。

2.4 币安DEX

从目前数字货币市场交易所现状来看，中心化交易所是用户的主流交易场所，去中心化交易所仍然处于早期发展阶段，目前已有的一些去中心化交易所在交易效率、稳定性、Front-running等问题上尚未有很好的解决方案。

因此币安欲打造币安去中心化交易所（Binance DEX），旨在解决以上问题，币安DEX是基于币安链构建的原生去中心化交易平台。其网络由去中心化节点组成，币安DEX支持发行并上线加密货币。区块链各个节点进行去中心化订单撮合，所有交易均在链上记录，从而形成完整、可供审查的交易账目。BNB将作为币安DEX运行的燃料费。币安团队拥有中心化交易所的研发经验，因此对于DEX的开发具有高度关联性，且具备天然优势。

币安CEO赵长鹏表示币安DEX私钥完全由用户掌控，“我们为用户提供了一个更安全、更自由和简单易用的交易平台，用户拥有更高的资产控制权，能更自由的管理自己的资产”。币安链最大的亮点在于高速的交易性能。众所周知，大部分已有去中心化交易平台的撮合速度远低于中心化平台，但在币安链上几乎可以即时完成交易，其速度高于其他区块链。赵长鹏称，“在币安链核心技术支持下，币安DEX能够处理币安交易所平台当前处理的交易量，这解决了许多其他去中心化交易平台所面临的速度和性能难题。”目前币安DEX已经支持去中心化的软件和硬件钱包，且已发布测试版本。

币安DEX与币安中心化交易所平台将在未来一段时间内同时存在为不同需求的用户提供服务，而币安DEX的出现将为币安带来更多用户流量以及交易额。

图1 Binance DEX测试网界面

TokenGazer团队对币安DEX测试网的交易速度进行了测试，其整个用户界面友好且操作简洁方便，在进行交易挂单后，撮合交易几乎即时完成，订单旁的交易哈希值能直接在币安链上查询交易具体明细，总体使用感受与币安中心化交易所几乎没有差别。但这仅是测试网的情况，币安DEX具体效率需等主网上线后继续观察。

2.5 Git影响力

币安交易所的相关代码位于https://github.com/binance-exchange，由于币安交易所对机器程序交易的友好开放特性，大部分Github代码都为API接口程序代码。

币安交易所本质上并不是区块链项目，只是BNB为ERC20 Token且在以太坊上运行，因此Github中代码质量以及提交频率等并不能体现币安团队的代码技术水准以及Git影响力。

币安链的相关代码位于https://github.com/binance-chain，目前代码活跃度一般。

2.6 生态布局

币安是一个区块链生态系统，目前由币安交易平台(Binance Exchange)、区块链孵化器(Binance Labs)、资产发布平台（Binance Launchpad）、区块链资产信息（Binance Info）、币安学院(Binance Academy)、币安研究院(Binance Research)、币安Trust Wallet钱包、币安区块链慈善基金会（Binance Blockchain Charity Foundation）等组成。

由于一些法律法规原因，币安交易所暂时不提供法币与数字货币兑换渠道，用户使用币安交易所需要进行USDT、BTC等主流货币的充值才可进行币币交易，而法币通道的缺失对于一些数字货币入门者来说无疑增添了门槛。因此，币安已经开始逐渐在全球范围内布局支持法币兑换的交易所，详情如下：

图2 BNB功能指南 来源：币安官方微博

以上图中可以看到，BNB的功能已经不止局限于交易所，BNB未来的使用场景甚至已经可以普及至旅游&生活、服务、娱乐等。

目前币安链以及币安DEX已经上线测试网，待主网上线后币安的生态将更加完善和全面。

2.7 技术综述

币安交易所在保障了交易撮合的高效性以及稳定性外，还为客户提供极高的安全性，交易所自开展以来并未有相关负面新闻出现。近期刚上线测试网的币安链在设计上采用Tendermint BFT共识算法来达到可扩容性，同时币安DEX又提供了去中心化的交易场所满足更多用户需求。币安的庞大生态正在逐渐形成，而随着币安链的落地，其生态中的各个部分都将通过BNB来打通，BNB也将成为币安生态中的刚需。

3 治理和运营

3.1 团队

币安团队大约拥有400多名员工，在全球范围内分布式办公。核心成员赵长鹏（CZ）与何一作为联合创始人在区块链行业内拥有极高知名度和影响力，且都拥有出众的履历背景。整个团队人员充沛，在研发能力、社区运营、商务拓展合作等方面都较出众。

3.2 Token供应机制

币安平台的Token为Binance Coin，简称“BNB”，发行总量恒定为2亿个，且保证永不增发。BNB是基于以太坊区块链的ERC 20标准Token，具体分配情况如下：

团队BNB解锁情况如下：

BNB交易手续费折扣

在币安平台上交易的用户，无论交易何种代币，在需支付交易手续费时，如持有足够BNB的情况下，系统会对所需支付的手续费进行打折优惠，并按当时市值这算出等值BNB数量，使用BNB来完成手续费的支付，以下则是具体折扣率：

至2018年7月19日，币安交易所平台自运行已经一年之久，因此折扣率已经从50%降为25%。

根据Github中的Binance Chain Docs所称[3]，币安DEX中的交易手续费同样为0.1%，若使用BNB来支付手续费，则有60%的折扣.

BNB销毁机制

每个季度，币安将会根据平台的交易量对BNB进行销毁，直至销毁到总量为1亿个BNB为止，即BNB总供应量的一半。销毁记录将会第一时间在币安交易所官方上公布，用户可以通过以太坊区块链浏览器查询，确保公开透明，以下则是币安交易所提供的销毁记录：

截至目前，BNB总计已销毁量达到10,824,471,占销毁总量10.82%。因此，在保持销毁速率不变的情况下，BNB的销毁机制仍可持续约8-9年的时间。这种设计使得BNB总量在每季度缩减的情况下，价值得到一定的提升，对于币安的整个经济生态具有良好效应。

BNB作为薪资

Multicoin Capital的报告[4]中提到，币安公司内90%员工的薪资有一部分将以BNB的形式分发，而且BNB占据了主要薪资部分（core salary）。虽然具体数目未知，但基于此信息分析，币安员工可能在每月都有一定量BNB的抛售进行套现。

BNB循环流通示意图

图3 BNB循环流通示意图

用户可以在市场中购买BNB享受币安生态中的诸多服务，而这部分BNB将回到币安手中，币安通过市场进行BNB出售套现获得盈利。BNB可以在用户与币安之间循环流通，体现经济价值。

3.3 组织运营现金流

与普通区块链项目不同，币安是中心化交易所平台，具备一定的运营现金流收入。起初币安的收入主要来源于交易手续费以及上币费。2018年10月8日币安宣布，将会公布所有的上币费用，并将这笔费用捐赠给币安最近成立的慈善基金会（Binance Charity）。因此，币安目前其主要收入还是交易手续费，收入形式为Token需要在市场中出售变现。

根据TokenGazer数据显示，币安交易所近一个月平均每日交易额在7亿美金左右，每日手续费收入约为116.67万美金，计算过程如下：

币安交易所依靠手续费每月约有3,500万美金收入。根据BNB第六次销毁的价值来计算，最近一个季度约有4,700万美金的近利润，即每月有1,566万美金的净利润。因此币安的现金流较充裕，且盈利情况良好。

3.4 治理和运营综述

币安交易所自上线以来就吸引了诸多用户，从首次BNB发行到成为全球最大的数字货币交易所，币安仅用了6个月的时间。整个团队人员充沛，在研发能力、社区运营、商务拓展合作等方面都较出众。BNB Token在经济设计上合理，具备多重价值体现，对于币安的整个经济生态有良好效应。币安目前依靠交易所手续费收入作为主要盈利模式，资金充足。

4 市场评估

4.1 币安交易所每日交易量

图4 币安交易所每日交易量

4.2 ROI

图5 BNB ROI

4.3 BNB价格与交易量

图6 BNB价格与交易量

4.4 市场综述

币安交易所的每日交易额在2018年市场弱势的环境下逐步下跌，但近一个月的平均每日交易额仍有约7亿美金，在整个行业内处于领先地位。近期由于币安链、币安DEX的测试网上线以及Launchpad发行新项目等诸多利好消息，BNB的价格以及交易量有显著回升，且拥有持续上升的趋势。

5 社区及用户评估

图7 Binance Twitter关注者人数累计概率

币安在Twitter上有约924,000关注者，累计概率约为0.9996，意味着其Twitter粉丝数超越99.96%的二级市场项目，在区块链项目中仅次于BTC。

图8 Binance Telegram关注者人数累计概率

币安在Telegram上有约216,000关注者，累计概率约为0.9952，意味着其Twitter粉丝数超越99.52%的二级市场项目。

综上，币安在各社交媒体上粉丝数量众多，粉丝数排名在整个区块链领域内名列前茅，受关注程度极高。

6 BNB估值

TokenGazeer在2018年4月曾发布了BNB的估值模型以及《BNB投资价值分析报告》[5]，但目前来看当时估值模型中的诸多变量已经发生改变，因此TokenGazer研究团队根据现有资料信息对BNB重新进行了估值，在原有估值模型的前提假设下修正了以下参数：

1) 24HR交易额：因为市场弱势的原因，24HR交易额大幅降低。

2) 手续费折扣率：50%调整为25%，手续费折扣率变少。

3) 净利润：币安宣布上币费用将捐赠于慈善基金会，因此上币费用将不再计入币安净利润。

4) 当年流通BNB数量：根据币安官网发布BNB销毁信息以及每年释放量进行修正。

图9 BNB估值模型

通过原有模型的保守情景和乐观情景的估值，TokenGazer得出BNB合理价格区间为2.89–5.45美金。

估值结果较2018年5月份的BNB估值明显下降，而这也论证了《BNB投资价值分析报告》中所提及的核心结论：随着时间的流逝，单个BNB历史上已经创造的经济价值将会沉没，其未来价值将会逐步衰减。

另一方面，原有模型中针对BNB估值所涉及的BNB应用场景以及价值仅来自于手续费折扣和币安净利润赎回。但随着币安生态的扩张，BNB的价值将体现于更多方面，例如Launchpad上通过BNB众筹，币安链中BNB作为燃料费，币安DEX中BNB的手续费折扣等。

因此，TokenGazer认为针对BNB的估值已经发生了范式转移[6]，以上估值方法仅能体现BNB部分价值，我们需要另一种模型来进行评估BNB的其余价值。

近期对于Binance Launchpad通过BNB众筹的模式，TokenGazer研究团队进行了分析研究，我们初步假设未来币安链或者Binance Launchpad进行众筹的模式与曾经的以太坊相同，希望通过以太坊募集资金的一些数据规律找到一种新的模型能更好的反映出BNB作为募集资金时的价值体现，于是我们针对以太坊2017年至2018年期间的首次公开募集资金量与ETH价格进行了数据整合，详见下图：

图10 ETH价格与首次公开募集资金量 数据来源：https://www.icodata.io/

通过图表，我们发现ETH的价格与公开募集资金量具有较高相关性，通过对这两个系数的ln值进行线性回归，其拟合程度R2高达0.88，两个系数之间满足y = 0.8374x – 11.031的二元线性关系，因此可得出：ETH的价格与首次公开募集资金量相关性极高，我们可以借此模型套用于BNB目前的公开募集模式并进行估值。

图11 ETH价格与首次公开募集资金量的线性关系

2019年Binance Launchpad上发行的两个项目BitTorrent以及Fetch.AI通过BNB总共募集了约885万美金，将此数值带入线性公式可得通过一枚BNB的估值约为10.63美金，即通过本轮公开募集的方式一枚BNB带来的价值为10.63美金。

以上估值是通过2019年在Binance Launchpad上发行的两个项目总共募集资金量计算所得。若未来Binance Launchpad上每月项目众筹资金量逐渐增加，BNB的估值也将相应地上升。除此之外，若将来币安链上线后没有审核机制，任何项目方都可在其公链上进行公开募集且在币安DEX上线新Token交易对，那么每月通过BNB来进行募集的资金量可能会剧增，对BNB的需求量以及后续估值也将发生改变。上述情形是基于对目前币安公开信息的未来推测，实际情况需视币安项目后续开展。

综上，针对BNB在币安生态中的多种功能设定以及创造的价值体现，TokenGazer将两种估值模型中BNB所产生的价值相加，最终得到一枚BNB的估值大约为13.52–16.08美金。

7 价值评估

目前Binance Launchpad上已经成功完成了2个新项目的公开募集，吸引了市场较高的关注热度。币安表示今后每月都将在Binance Launchpad上进行1-2个项目的公开募集，因此对于持有BNB来进行申购的需求量将会增加，而这种模式的热度当前仍然处在高点，市场反应较好，BNB的价值能在其中得到体现，带动BNB价格的上升。

然而，区别于以太坊当时不受限制的众筹资金量，Binance Launchpad上每月的众筹资金量有限，短期内不大可能会出现BNB需求量剧增的情况，利用BNB在Binance Launchpad上进行众筹的价值都已在估值中体现。

综上，基于目前币安的运营模式，TokenGazer通过估值得到BNB在现阶段的单价约为13.52-16.08美金，投资者仍需理性关注后续上线Binance Launchpad的项目质量以及市场反馈。

参考资料

[1] https://wallstreetcn.com/livenews/1461652

[2] https://www.binance.com/cn/blog

[3] https://binance-chain.github.io/trading-spec.html#trading-fees

[4] Binance Coin Analysis and Valuation

[5] http://www.tokengazer.com/#/reportDetail?id=23

[6] 范式转移指一个领域里出现新的学术成果，打破了原有的假设或者法则，从而迫使人们对本学科的很多 基本理论做出根本性的修正。

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