导读
2018年Huobi交易业务布局逐步完善，由现货拓展至现货+合约+海外本地站+Huobi云，但快速的大规模扩张也使Huobi面临诸多挑战。
摘要
交易业务：多点发力，新战略效果初现。
目前Huobi的交易业务布局已经趋于完善，四个组成部分分别为：Huobi Global（通证间交易、OTC交易和杠杆交易）、Huobi DM（合约交易）、支持法币交易的海外本地站（法币交易）和Huobi Cloud（Huobi云）。
根据我们的测算，2018年Huobi Global净利润约为2.16亿美元，扣除用于回购HT部分约为1.73亿美元，对应HT的PE分别约为4.2倍和5.2倍。在2018年下半年交易量萎靡、行业整体下行的情况下，Huobi Global成交额相对更加稳定。
合约开启Huobi新盈利点，合约收入20%回购销毁HT。Huobi DM上线以来交易额持续增长，为Huobi带来了新的用户及盈利增长点。据非小号数据，2019年3月16日，Huobi Global和Huobi DM 24小时交易量达12.79亿美元，全球排名第一。此外Huobi合约收入的20%也将用于回购并销毁HT，为HT价格提供进一步支撑。
2018年Huobi支持法币交易的海外本地站取得显著进展，现已在美国、欧洲、日本、韩国、澳大利亚等主要通证法币交易国家取得了合规牌照或建立了本地合规运营团队。
Huobi云和Huobi EOS交易所的推出进一步完善了Huobi的交易所生态，未来有望成为新的业绩爆发点。
其他业务：快速扩张，机遇与挑战并存。
除交易业务外，2018年Huobi其他业务也在迅速扩张。生态版图的迅速铺开确实为Huobi提供了更多的成长机会，但在市场整体下行的情况下，如此大规模的多头并进也引发了市场的担忧。目前通证交易行业的竞争还远未落下帷幕，一方面行业集中度不断下降，另一方面交易所交易量排名不断变化，这种情况下，对于前期在交易业务已经积累了一定优势的Huobi而言，适当地聚焦交易主业可能是更好的选择。
风险提示：部分业务进展低于预期
目录
1 Huobi概览
2 交易业务：多点发力，新战略效果初现
2.1 HT：回购支撑进一步增强
2.2 Huobi Global：熊市成交额相对稳定
2.3 Huobi DM：开启新的盈利增长点
2.4 Huobi支持法币交易的海外本地站：全球化布局进展顺利
2.5 Huobi云、Huobi EOS：不断完善交易所生态
3 其他业务：快速扩张，机遇与挑战并存
4 结论
正文
1Huobi概览
Huobi集团创立于2013年，分别于2013年11月和2014年4月获得真格基金和红杉资本投资，曾一度成为全球最大的数字资产交易平台。经过多年的发展和持续的布局，目前Huobi集团的业务已经由数字资产交易扩展到包括矿池、钱包、投资、社交、资讯、研究、教育、生态孵化、人才服务、法律服务等在内的多个领域。
2交易业务：多点发力，新战略效果初现
交易业务布局趋于完善。Huobi的交易业务目前由四个部分组成，覆盖了数字资产交易的方方面面，分别为：Huobi Global（通证间交易、OTC交易和杠杆交易）、Huobi DM（合约交易）、支持法币交易的海外本地站（法币交易）和Huobi Cloud（Huobi云）。
Huobi Global经多年发展已经相对成熟，Huobi DM合约交易自上线以来成交量稳定增长，2019年3月16日，Huobi Global和Huobi DM 24小时交易量达12.79亿美元，全球排名第一（数据来源：非小号），支持法币交易的海外本地站、Huobi云和EOS交易所有望成为未来新的业绩增长点。
2.1 HT：回购支撑进一步增强
Huobi、Binance、OKEx三大交易平台均推出了各自的平台通证HT、BNB和OKB，并分别实施了回购或利润返还计划，因此根据各平台的回购或利润返还情况能够估算各平台的收入利润情况。
Binance将每季度利润的20%用于回购并销毁BNB，上限1亿枚。定期的回购销毁保证了BNB的通缩，另外BNB可以用于支付交易手续费并且享有一定的折扣。
OKEx每周返还50%手续费给OKB的持有者，持续两年。具体返还方式为按照用户OKB持有量占比分配，连续7天持有10000OKB可获得相应的BTC超级鼓励金，OKB的手续费返还每周进行，通过鼓励OKB的持有者锁仓达到限制OKB流通支撑通证价格的目的。
Huobi Global将每季度收入（而非手续费收入或利润）的20%用于回购HT。2018年前两期回购的HT已经记入投资者保护基金进行了锁仓，后两期回购的HT计入投资者共赢基金并对HT持有者进行了空投。
HT回购方案经社区投票改为回购并销毁HT。2018年11月底，Huobi Global发起关于HT回购方案的社区投票，最终选择“销毁”方案的票数比例为80.99%，2019年起回购的HT将被销毁。回购方式改为销毁之后能够直接减少HT的总供给量，对HT价格的支撑作用将更为明显。
2019年Huobi DM上线后，Huobi DM每季度收入的20%也将用于回购并销毁HT，为HT的价值提供进一步保障。此外目前HT的应用场景已经相对比较丰富，随着Huobi生态的继续发展，HT的应用场景也将不断拓展。
2018年Huobi Global收入约5.03亿美元。根据Huobi Global公告，用于回购HT的收入折合USDT均以季度最后一天收盘价格计算，2018年一至四季度Huobi Global收入分别约为1.33亿美元（其中通证上市收入约5088万美元）、1.97亿美元、1.19亿美元和5410万美元，全年包括通证上市收入和手续费收入在内的总收入约为5.03亿美元，由此推断Huobi创始人李林在公开信中所言“手续费收入突破5亿美金”或为“总收入突破5亿美金”。
注：2018年一季度Huobi Global将全部投票通证上市收入记入了投资者保护基金。
根据我们的测算，2018年Huobi Global净利润约为2.16亿美元，扣除用于回购HT部分约为1.73亿美元，对应HT的PE分别约为4.2倍和5.2倍。传统交易所净利润率大概在25%-55%之间（2017年前9大交易所集团净利润率平均约为43%），按照43%的净利润率计算，Huobi Global 2018年净利润约为2.16亿美元，扣除用于回购HT部分约为1.73亿美元，当前（2019年3月13日）HT总市值约为9.05亿美元，对应HT的PE分别约为4.2倍和5.2倍，远低于传统交易所平均28.6倍的估值，这一方面是由于平台通证与股票的权益属性存在一定差异，另一方面是2018年以来通证二级市场成交量萎缩，导致投资者不愿给予平台通证高估值，但从长远来看，区块链与通证交易所的发展仍值得看好。
2.2 Huobi Global：熊市成交额相对稳定
总体来看，2018年Huobi交易业务同比实现了较高的增长，但是受2018年下半年行情及成交量低迷影响，Huobi 2018年三四季度交易量和业绩也未能免于下滑。
尽管收入显著下滑，但是Huobi Global的交易额在市场上行期间增速更高，熊市期间也相对更加稳定。
2.3 Huobi DM：开启新的盈利增长点
合约开启Huobi新盈利点，合约收入20%用于回购销毁HT。2018年11月底Huobi推出衍生品市场，2018年12月10日，Huobi DM正式上线，目前上线的品种包括BTC、ETH、EOS和LTC的定期合约。Huobi DM的上线进一步完善了Huobi的交易所生态，同时也为Huobi带来了新的用户及盈利增长点，此外Huobi合约收入的20%也将用于回购并销毁HT，为HT价格提供进一步支撑。
Huobi DM上线以来交易额持续增长，2019年1-3月环比分别增长了7.6%、9.3%和18.4%，截至2019年3月13日，Huobi DM累计交易额达到560亿美元。
注：OKEx交易额包括OKEx和OKCoin。
2.4 Huobi支持法币交易的海外本地站：全球化布局进展顺利
根据CryptoCompare数据，目前BTC和ETH的法币交易主要集中在美元、欧元、日元和韩元（以上四种法币的合计交易量分别占BTC及ETH总交易量的17%和7%，不考虑USDT和BTC作为支付方式的情况下，以上四种法币的合计交易量分别占BTC及ETH交易量的77%和50%）。
2018年Huobi支持法币交易的海外本地站取得显著进展，现已在美国、欧洲、日本、韩国、澳大利亚等主要通证法币交易国家取得了合规牌照或建立了本地合规运营团队。
（1）美国：独家合作伙伴HBUS已取得多类牌照
HBUS总部位于旧金山，已经取得美国MSB（Money Services Business，货币服务商）牌照和佛蒙特州的MTL（Money Transmitter Licensing，资金划拨许可证）牌照。
（2）欧洲：获得直布罗陀DLT牌照
（3）日本：全资控股持牌交易所BitTrade
2018年9月Huobi收购日本持牌虚拟通证交易所“BitTrade（仮想通貨交換業者関東財務局長第00007）”。
（4）韩国：Huobi韩国本土化运营
Huobi韩国总部位于韩国首尔，采用韩国本土化运营模式，网站配套韩语客服帮助系统，提供韩元兑数字资产交易服务。
（5）澳大利亚：与BlockchainGlobal合作成立Huobi澳洲
Huobi澳洲是Huobi与Blockchain Global的合作交易所，受澳洲政府机构AUSTRAC监管。
此外，根据Huobi Global官网介绍，Huobi已经完成新加坡、日本、韩国、澳大利亚、加拿大、英国、巴西、香港等多个国家及地区合规服务团队的组建。
美日韩澳经验为Huobi日后法币交易业务拓展埋下伏笔。2018年，全球通证监管趋严，合规化进程的加速将会对现有的通证交易平台提出新的挑战，但同时也带来了合规发展的契机。在当前通证法币交易的主要国家取得交易牌照并进行相关经营除能够增加Huobi的用户和收入来源，还能为Huobi带来相关的宝贵经验，对于未来开拓其他国家数字资产法币交易市场具有重要意义。
2.5 Huobi云、Huobi EOS：不断完善交易所生态
Huobi云是Huobi推出的数字资产交易所一站式解决方案，支持合作伙伴快速搭建安全、稳定的数字资产交易所。根据Huobi创始人李林在致全员公开信中所言，Huobi云合作伙伴已突破100家，日交易额已经突破3000万美元。Huobi云的推出有利于Huobi交易业务流量的增长，进一步完善了Huobi交易业务布局，未来有望成为新的业绩爆发点。
由Huobi Pool发起的Huobi EOS交易所2019年1月上线试运营，致力于提供便捷的EOS相关数字资产交易服务，目前Huobi EOS提供通证间交易、OTC交易和杠杆交易服务。Huobi EOS交易所一方面有利于提升Huobi的交易业务流量，另一方面也将与Huobi矿池业务形成良性互动。
3其他业务：快速扩张，机遇与挑战并存
除交易业务外，2018年Huobi其他业务也在迅速扩张，包括矿池、钱包、投资、社交、资讯、研究、教育、生态孵化、人才服务、法律服务等。
生态版图的迅速铺开确实为Huobi提供了更多的成长机会，但在市场整体下行、交易量萎靡、交易业务收入下滑的情况下，如此大规模的多头并进也引发了市场的担忧。2018年下半年以来，有关Huobi的负面消息不断传出，包括收入下滑、人员流动、内部管理问题等。2019年初，Huobi创始人李林在致全员公开信中坦言目前Huobi的战略不够聚焦，管理落后于业务。
4 结论
Huobi的交易业务产品线布局已经初步完成，全面覆盖通证间交易、杠杆交易、OTC交易、合约交易和法币交易。在2018年市场整体下行的情况下，Huobi Global的成交量保持了相对稳定；Huobi DM上线之后实现了稳定增长，为Huobi提供了新的盈利增长点；支持法币交易的海外本地站布局成效显著，在美国、日本、韩国等通证法币交易主要国家落地；Huobi云和EOS交易所未来有望成为新的业绩爆发点。
2018年Huobi业务版图的迅速扩张给Huobi带来了巨大挑战，适当聚焦交易主业或为更佳选择。快速的扩张既带来了成本和管理压力的增加，但也给Huobi带来了新的机会。目前通证交易行业的竞争还远未落下帷幕，一方面行业集中度不断下降，另一方面交易所交易量排名不断变化，这种情况下，对于前期在交易业务已经积累了一定优势的Huobi而言，适当地聚焦交易业务可能是Huobi更好的选择，也或将成为未来HT新的增长点。
附注：
因一些原因，本文中的一些名词标注并不是十分精准，主要如：通证、数字通证、数字currency、货币、token、Crowdsale等，读者如有疑问，可来电来函共同探讨。
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