作者：Chain Capital 创始合伙人 李翔敏
2019年的伯克希尔股东大会上，巴菲特和芒格用6个小时回答了股东近50个问题，谈的投资理念和往年差不多：价值投资、护城河、不做自己能力圈外的事、安全边际等等。听起来是老生常谈，但这些理念却是他多年的原则和坚持，也是成功投资的秘诀。
加密资产虽然是新兴资产，目前相较传统资产存在波动性高，缺少有效估值模型，盈利能力低等问题，但是随着这10年行业发展和专业投资机构的探索，已经开始出现平台币、Defi等具备现金流业务的加密资产；也有机构开始尝试用NVT，CAPM和P/E等估值模型分析加密资产；期货期权等金融衍生品的出现一定程度降低了资产的波动性，加密资产已经开始越来越适用巴菲特的投资理念。
下面我将从价值投资和能力圈两个维度来谈谈对加密资产投资的一些启发和思考。
价值投资
巴菲特最著名的名言是滚雪球，他说“人生就像滚雪球，关键是找到湿湿的雪和长长的山坡。”小雪球是你的启动资金，湿湿的雪是低成本的长期资金，长长的山坡，就是有长期竞争优势的优秀企业。具备这几个条件，投资就可以获得滚雪球一般的复利。
数据来源：dataviz.com
（巴菲特资产起步资金是5000美金，最快速的增值出现在52岁以后。所以大家要锻炼好身体，活得跟巴菲特一样久，才可以享受到后续的时间复利）
- 低成本的长期资金
巴菲特多次再股东大会上提到零成本甚至负成本的保险浮存金是伯克希尔成功的关键，因为一方面成本足够低，据统计巴菲特的平均资金成本低到惊人的1.72%，比美国国债收益率都低了3个点，也就是说巴菲特的信用成本比美国政府还要低。另一方面这也是一个投资杠杆，巴菲特经常劝人不要用杠杆以至于产生他从不用杠杆的误区，其实巴菲特只是不用高杠杆。伯克希尔杠杆率一直控制在1.5-2之间，杠杆可驾驭，风险较低。
数据来源：Buffett’s Alpha
对于加密资产投资来说，低成本的长期资金同样重要。通常来讲，一级市场的VC有5-7年的基金存续期，而Token做为新兴资产，大部分LP目前都不是做为其主要的资产配置，造成募资时以快速见效和高回报作为卖点，Tokenfund往往只有1-2年的存续期。在2016-2017年ICO的黄金时代，一个项目从发起到完成上市（list交易所）平均时间3-6个月，回报率达到几十上百倍，短平快在行业发展早期无疑对LP尝试性的投资带来了便利。
在泡沫期，这种短期投资加快了资金的周转率，提高了基金的业绩，也带来更多的投资资金。但是这种短视也加速了行业泡沫的破灭，为了熬过熊市，导致项目上市周期的延长和锁定期的不断加长，前期项目无法快速退出导致市场流动性短缺，新的项目无法获得融资，又使得市场进一步恶化，形成了一个负向循环的戴维斯双杀。
对于散户来讲，李笑来在《韭菜的自我修养》中就提到摆脱韭菜唯一的办法就是获得长期稳定的低成本现金流的能力，有些人通过场外赚钱，有些人通过不断募资获得这个能力。对于Tokenfund来讲，由于马太效应明显，获得低成本的长期资金最好的办法就是建立品牌和影响力，快速变成头部基金，才能获得长期低成本资金支持，抵御行业周期风险，穿越牛熊。
数据来源：MakerDao
至于杠杆，韭菜们喜欢通过交易所合约交易，杠杆率达到了10倍甚至50倍，这无异于赌博，加密资产本身的高波动，更加放大了相关的收益和风险。
学习巴菲特正确的加杠杆做法是，在加密资产快速上涨和下跌时期，通过MakerDao等Defi平台，低杠杆抵押被低估的加密资产获得稳定币，用来购买新的加密资产。MakerDao稳定费率初始年化仅为0.5%，资金成本极低。当然目前由于使用人数扩张，多次调整后稳定费率达到年化16.5%相对偏高，可以等待未来费率下调后操作。
- 把握长期趋势并长期持有
股东会上巴菲特直言：“我们生在美国很幸运，当然生在加拿大也不差。”在我看来前半句真的很重要，后半句可能就没有现在的股神了。
巴菲特出生于1930年，美国刚好处于1929-1933年的大萧条时期。而从这以后，虽然短期经历了1973年石油危机，2000年互联网泡沫，2008年次贷危机等多次金融危机，但从长期趋势看这近百年是美国的持续繁荣时期。如果从1942年巴菲特做第一笔投资时开始，买入1美元的无佣金标普500指数，所有股息都进行再投资，到2019年将变为5288美元。不需要看年报，不需要懂财务，你只要相信美国。不需要选择投资哪个股票，只要选择投资美国就可以。
当然把握国运和趋势还不够，还需要长期持有。我们往往低估了长期的价值，高估了短期的变化。股东会上芒格回答有趣的个人投资是什么的时候说“我买的这只股票后来很快涨了30倍，但我在它涨5倍的时候就卖了，这是我一生当中最愚蠢的决定。”
加密资产无论是过去10年的表现，还是未来10-20年无疑都是一个大雪坡，比特币跟美国国运一样，几经起伏，每次被预言将要死亡，但是又坚强的活下来，然后再创新高。
（12年-13年，15年-16年的熊市从10年的长周期里看，不过是大浪潮里的一朵小浪花）
很多韭菜之所以自嘲是韭菜，主要也是因为一味短期的追涨杀跌，短期可以赚到不错的收益，但长期却往往错过最大的价值，甚至在操作中低卖高买造成亏损。
机构有时也会因为认知偏误错过优质的加密资产，我的合伙人曾是最早投资小蚁币（后更名NEO）的机构投资人，持有大量的小蚁币。如果拿到2018年价格将是投资时的9000倍，但在小蚁币涨了15倍时，他认为小蚁币存在很大的泡沫就卖掉了，非常可惜。所以在后续投资过程中，我们在保证LP本金的前提下，会对看好的加密资产长期持有，避免再发生类似的悲剧和遗憾。
- 寻找有长期竞争优势和便宜的优秀企业
股东大会上，巴菲特解释了买入亚马逊股票的原因：“价值投资中的‘价值’并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。”。
结合伯克希尔过往的投资案例，可以发现巴菲特选股有这几个特征：1.低弹性和低波动率 ；2.估值便宜（低市净率）； 3.高质量（盈利能力好，规模效应强，成长性好和分红率高）。其中巴菲特最喜欢的是消费行业的企业，从1963年到2013年，消费股的收益率最高，波动性几乎最低。
在加密资产中，目前交易所的平台币是可以穿越牛熊，并且较为符合巴菲特选股特征的板块。以币安发行的BNB为例，其具备盈利能力好（2018年净利润约4.46亿美金），规模效应强（用户突破1000万），成长性好（2017年成立至今仍在快速增长），分红率高（每年用净利润20%进行回购），在2018年熊市估值便宜（2018年12月7日跌倒历史最低价4.12美金）。并且币安还在不断突破自己的边界，2019年开启了币安公链，去中心化交易所，法币交易，IEO等新业务。属于下行空间有限，上行空间无限的项目。具体分析在此不详细展开，可以参考Chain Capital发布的平台币估值分析系列报告。
（BNB在熊市中率先突破牛市最高价，再创历史新高，成为熊市一道亮光）
总结：价值投资就是选择一个长期稳定行业里的优秀公司，用低的资金成本等待合理价格时买入，然后耐心持有，和优质资产一起增值。
能力圈
在股东大会回到如何复制他的成功时说：“我觉得现在最好的一个方式就是专业化，你不会想去一个牙医那里看骨科疾病。所以最常规的一种方式就是慢慢收窄专业范围，实现精细化专业化。”
巴菲特说：“我和芒格不会贸然进入一个新领域，仅仅因为别人告诉我们要这么做，我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。”每个公司和个人都有自己的能力圈和边界，能力圈就是有所为有所不为，坚守自己的能力圈。
反思我们自身，2016年至今，Chain Capital在公链，存储，AI，物联网，金融，游戏等多个领域投资了50多个项目，投资过杂过多。虽然基金整体回报不错，但是也存在部分项目因为FOMO，对一些自身能力圈之外的领域，在缺乏认知情况下盲目下注，从而导致投资失败的情况。
整个股东大会，最喜欢的一句话是巴菲特说时间和爱是用金钱买不到的，也是最重要的。把这句作为结尾送给所有的加密资产领域的投资人和创业者，让我们不仅抓住区块链这个时代风口，也多多锻炼身体，投资自己，用爱关心身边人，获得财富的同时收获健康和快乐的人生。
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