稳定币的圣杯之争:新路径的探索

加密货币的波动性极大,就发展阶段而言,加密货币处于非常早期阶段,投机是主旋律,波动性大不可避免。

稳定币的圣杯之争:新路径的探索

(玫瑰花,梵高)

加密货币的波动性极大,就发展阶段而言,加密货币处于非常早期阶段,投机是主旋律,波动性大不可避免。跟人类历史上其他任何有影响力的新生事物一样,投机是早期主要特征,不管是当年股票市场的诞生,还是后来互联网的诞生,无不如此。

但投机为主会存在问题,那就是它无法走向主流人群,无法产生坚实的价值。只有走向主流人群,只有被大多数人在生活和工作中使用,它才是成熟的标志。走向主流人群,就是使用场景大大超过投资或投机场景。比如人们使用加密货币汇款,使用加密货币理财,使用加密货币进行游戏,使用加密货币购买日常用品……

在加密货币或者区块链走向主流人群的过程中,有一种加密货币起到至关重要的作用。它就是加密货币圣杯级别的稳定币

稳定币是加密世界走向主流人群的必须路径

首先来看货币的本质。货币的本质是价值交换媒介,同时也兼具价值存储和记账单位的功能。货币天生就是不稳定的,因为背后支撑它的经济价值本身也是不断变化的。所谓的稳定是相对的,也是一定范围的波动。之所以感觉稳定,是因为它是我们价值交换的记账单位的缘故。

稳定币的本质就是要成为那个记账单位。加密货币也不例外。但绝大多数的加密货币的波动性都很大。如果要跟现实生活场景产生密切关联,波动性过大会让普通用户很难受。比如你无法想象昨天早上买一杯咖啡是30元,而第二天要60元。因为现实中还是以法币计价,波动性大的加密货币可以作为投资品,但无法作为日常支付的货币。不仅消费者如此,商家也是如此,如果接收的是加密货币的支付,商家希望能够快速兑换为相对稳定的法币。

不仅现实场景如此,在很多去中心化的使用场景也需要稳定的货币,比如在去中心化的预测市场参与预测,在去中心化的借贷市场进行借贷,用波动性大的加密货币都不合适,有稳定性的加密货币更符合用户的心理预期。

当然,并非所有法币都是稳定的。一些国家的法币年通货膨胀率很大,有的甚至超过加密货币。有些国家的法币相对稳定,大家感觉不是那么明显。而很多国家的通胀率远超想象,例如2018年,委内瑞拉的法币通胀超过1,000,000%,如果说它是特例。那么年通胀率超过20%的国家还包括南苏丹、苏丹、也门、阿根廷、伊朗、利比亚、刚果、埃及、安哥拉等。法币的不稳定性超过大家的想象。

这意味着,对于稳定币的需求,不管是链上和链外都是急需的。这是稳定币的巨大机会。

最终来说,不管是加密世界,还是现实世界,没有稳定,就不是合适的价值交换媒介,普通人也不会采用。只有解决了稳定性的问题,主流人群才可能使用dApp或加密货币进行支付。也就是说,稳定币是加密货币走向主流人群的必然路径。

稳定币是炙手可热的领域

蓝狐笔记很早之前说过,区块链项目应该考虑双代币机制,其本质的原因就是如果要走向主流人群,要让更多人都来使用,双代币是必须的。一个代币代表的是该区块链或dApp的经济体总价值,类似于传统公司的总估值,代币则类似于股份;另外一个代币是稳定币,代表普通用户在其经济体中的具体使用。也就是一个代币代表投资者利益,一个代币代表用户的使用。而这个稳定币,可以是内部的稳定币,也可以是外部的稳定币。从目前看,不少以太坊系的项目开始采用DAI作为其项目的稳定币。就像你玩加密猫游戏,你可能更希望用DAI来计价,而不是用ETH来计价。

蓝狐笔记之前发布过不少关于稳定币的文章,如《稳定币:加密世界的圣杯》《寻找价值稳定的货币》等10篇文章,主要来说,之前有三种代表的模式,一种是锚定法币,如锚定美元的模式,典型的就是USDT、TUSD、USDC等,这些稳定币锚定美元,可用代币以1美元的价格赎回。不仅仅是美元,其他法币同样也可以作为锚定的对象。这些稳定币的本质是现有法币的代币化。它通过区块链来记录现有法币的数字化发行。其好处是1:1抵押支撑,因为跟法币,如美元挂钩,所以它也充分利用了法币的优势,让人们感觉稳定,是加密世界重要的避险地。但它也有一个缺点,就是中心化的问题。它需要发行方能够保证可赎回。之前USDT由于资金被扣押就出现了无法100%现金支撑的问题。其他的稳定币也是需要第三方审计,只要涉及到第三方审计等中介机构的参与,这里就无法像加密货币一样可以实现无须信任的去中介化。

第二种模式是使用数字货币超额质押的模式,比如MakerDAO用ETH超额质押的稳定币模式。当然,后续MakerDAO也会考虑增加质押的资产类型,以更好地实现稳定性的目标。目前DAI有8000多万,作为去中心化的稳定币在众多中心化的稳定币中占有一席之地。当然,还很早期,远不到成功的时候。

最后一种就是基于算法调节发行量的模式,也就是之前的Basis模式。它类似于采用美联储发行货币,并通过算法来调节供应量等方式来实现稳定。不过随着团队放弃该项目,这种模式暂时还没有得到真正的实施。后续随着参与者增加,可能会有采用这种模式的混合模式。

蓝狐笔记今天描述的是一种基于储备池资产质押的稳定币模式。Reserve Protocol是基于储备池资产质押来实现稳定的稳定币解决方案。它有一个逐步推进的渐进性路线,有着跟其他稳定币不同的机制,值得关注。

Reserve稳定币:基于储备池资产1:1质押的稳定币

Reserve稳定币是基于Reserve Protocol的代币,也是ERC20代币,它由一个称为保险库的资产储备池支撑可赎回的价值。要理解Reserve稳定币首先要理解Reserve Protocol网络有三种代币:Reserve稳定币、Reserve权益代币(RSR)以及质押代币。

其中,Reserve代币是稳定币,类似于现实生活的中美元,或锚定美元的USDT。剩下的二种代币,Reserve权益代币(RSR)和质押代币,其主要作用都是为了实现Reserve的稳定。Reserve权益代币(RSR)是Reserve Protocol价值捕捉的代币,也是Reserve稳定币的保险库资产价值下跌时的支撑代币,这在后续会描述。

质押代币主要是Reserve Protocol网络的储备池资产,它不是Reserve Protocol的原生代币,而是由多种代币化资产组成。质押代币是用于支撑Reserve稳定币的资产,它会存放在智能合约中。如果按照美元和黄金脱钩之前的关系,Reserve稳定币类似于美元,质押代币类似于黄金。

Reserve Protocol设计中,它要求Reserve 稳定币的价值至少有100%的质押代币价值所支撑。质押代币类型不限于加密货币,也会包括代币化的商品或股权等。质押代币的组合一开始相对简单,后续会实现多样化。

Reserve稳定币一开始,其稳定的定义为跟美元挂钩。后续时机成熟时,会跟美元脱钩,实现在加密世界中作为记账单位的稳定。

Reserve稳定币如何实现稳定?

USDT的稳定是通过美元现金来支撑,也就是锚定美元。当然最近是由74%的现金加上一些股权质押来支撑。而Dai的稳定则是通过超额质押ETH来支撑。那么Reserve稳定币靠什么来支撑?

Reserve稳定币靠储备池质押资产1:1支撑,也就是它的保险库资产。不过跟所有的其他的稳定币的稳定调节机制一样,稳定币并不是绝对固定在1美元。正如我们经常看到USDT有时候是0.98美元,有时候是1.02美元一样,DAI也如此,也会在1美元上下小幅波动。Reserve稳定币也会有类似的波动,但基本上围绕1美元为主。

总的来说,所有稳定币都有相同的原理,一是稳定币背后需要支撑的基本面价值。二是通过套利调节维持稳定。

首先来看稳定币背后的基本面价值。稳定币的本质就是要成为那个记账单位。目前人类的价值记账单位是法币,如美元等。支撑法币的是该经济体的价值,体现为税收。在目前的这种状态下,法币占据绝对主导地位,因为它背后的支撑比其他任何货币都更坚实,同样也比目前阶段的加密货币更坚实。原因很简单,法币不仅有国家行为体的支持,还有税收的支撑,更有人们使用的网络效应,对于加密货币来说,法币目前具有碾压性的优势。

那么,加密货币稳定币的基本面在哪里?USDT的基本面在于其跟美元的挂钩,可跟美元实现1:1的可赎回。这意味着它本质上是法币的代币化,它是充分利用了现有法币的优势,同时通过区块链实现快速流通。DAI的基本面在哪里?DAI的基本面在于ETH,通过超额质押ETH来支撑DAI。如果出现黑天鹅事件,ETH价值短时间内大幅下跌,那么DAI的稳定性就会受到极大挑战。

Reserve稳定币的基本面在于它的保险库。保险库由一系列的代币化资产组成。这些代币化资产是质押资产,用来支撑Reserve稳定币,可以跟Reserve稳定币进行1:1的价值赎回。也就是说,Reserve跟所有稳定币一样,它是有自己的基本面价值支撑的。它的基本面取决于其质押资产的良好管理与否。

除了价值基本面的支撑,稳定币的稳定还需要根据其供需关系,通过套利者套利来调节。USDT和DAI也一样,都需要套利者的套利来让稳定币价格趋向于1美元。

那么,Reserve稳定币如何通过供需关系调节来实现稳定?

当Reserve稳定币需求下降,它的价格会下跌。假如Reserve稳定币的可赎回价格是1美元,如果其价格下跌到0.97美元,套利者有动力购买Reserve稳定币,并以1美元的价格兑换,从中获利。它兑换的是智能合约中质押代币的价值1美元的资产。此时,由于套利者的购买,导致Reserve稳定币需求上升,推动其价格恢复到1美元。

同样的道理,如果Reserve稳定币价格上涨至1.03美元,套利者也有动力购买新发行的Reserve稳定币,这些新发行的Reserve稳定币价格为1美元,套利者购买这些Reserve稳定币后可以在市场上卖出,从而获利,直到把价格拉回到1美元。

表明上,基于Reserve Protocol的Reserve稳定币很简单,但其实要维持稳定还需要一系列的机制来实现。下面简要介绍一下它的一些运作机制。

Reserve稳定币的具体运作机制

要理解Reserve稳定币,就要理解Reserve Protocol。而Reserve Protocol中有几个关键角色。这个关键角色包括Reserve稳定币管理者、保险库管理者、市场信息报告者、拍卖者。

首先来看Reserve稳定币管理者。Reserve稳定币管理者负责管理Reserve稳定币的供应量,以保持价格稳定在1美元。它相当于美联储一样的角色,是货币供应量的管理者。其次是保险库管理者。保险库里面是一系列的质押资产,是支撑Reserve稳定币的其他资产组合。保险库类似于储备池的资产,如果说其他的锚定美元的稳定币的保险库装的是美元现金,而Reserve稳定币的保险库装的是一系列的代币化资产,除了加密货币之外,还可能包括代币化的商品或股权资产。

再来看看市场信息的报告者。市场信息的报告者主要向Reserve Protocol提交Reserve稳定币和保险库资产的市场状况,比如价格、交易量、波动性等。这些信息是触发Reserve稳定币管理者和保险库管理者操作的关键。最后是拍卖者。拍卖者主要负责资产交易的执行。Reserve稳定币管理者和保险库管理者需要经常做资产交易来维持Reserve稳定币的稳定。这些资产交易由拍卖者来执行,拍卖者维持公开订单簿。

具体来说,怎么运作?

Reserve Protocol管理两种价值资产池。一个是Reserve稳定币,早期价值稳定在1美元。另外一个是保险库。一旦出现Reserve稳定币需求下降的情况,它会用来保险库中的资产购买Reserve稳定币。Reserve Protocol需要对发行的Reserve稳定币维持至少100%的质押资产支撑。

Reserve Protocol执行一组智能合约。Reserve稳定币和Reserve权益代币(RSR)都是ERC20代币。Reserve权益代币(RSR)用于维持Reserve稳定币的稳定,并参与治理提案的投票。

Reserve稳定币目标早期是锚定1美元,那么其稳定的定义是1美元的价值。一旦,Reserve稳定币低于或高于1美元。Reserve稳定币管理者、保险库管理者、拍卖者都会采取行动以维持Reserve稳定币稳定在1美元。

1.当Reserve稳定币低于1美元

当Reserve稳定币的市场价格低于1美元,Reserve稳定币管理者会使用保险库资产按市场价格购买Reserve稳定币并销毁它们。这些交易由拍卖者执行,拍卖者有一个交易的最大可接受价格和最大购买数量。最大可接受的购买价格是1美元,最大的购买量如下:

稳定币的圣杯之争:新路径的探索

其中r是阻尼系数,用来防止短时间内过度反应以及由此导致的价格波动。

2.当Reserve稳定币稳定币高于1 美元

当Reserve稳定币的市场价格高于1美元,Reserve稳定币管理者会拍卖一些Reserve稳定币来增加供应量,从而降低价格。

这里存在两种情况,一种是正常拍卖,一种是优先售卖。如果有额外的稳定币池,Reserve稳定币管理者会把Reserve稳定币以1美元的价格卖给Reserve权益代币(RSR)的持有者(用Reserve权益代币(RSR)来购买),这样给了Reserve权益代币(RSR)持有人套利空间,从而把价格拉回到1美元。

如果没有额外的Reserve稳定币池,Reserve稳定币管理者会发行新的Reserve稳定币并把它们卖出换得保险库资产,以支撑Reserve稳定币。

这些操作由拍卖者执行,智能合约会规定一个最小可接受价格和最大数量。最大可售卖数量是:

稳定币的圣杯之争:新路径的探索

3.保险库维持Reserve稳定币的支撑价值

要保证Reserve稳定币的稳定,需要一个坚实的基本面价值支撑。这个支撑不是美元的现金,而是保险库的资产组合,也就是代币化的资产组合。而管理这个代币化资产组合是保险库管理者的责任。

保险库管理者要维持保险库资产水平足够高,能够抵挡意外。保险库管理者根据保险库目标来维持保险库的资产水平。保险库目标是:1美元*目标比率*Reserve稳定币的数量。

保险库管理者决定当前保险库水平。每个资产的价值等于该资产在保险库中的数量*该资产的即时市场均价,该价格由市场信息流提供。

Reserve Protocol中,保险库由多个资产组合而成,主要是为了降低风险,保持稳定,其中的资产包括代币化的商品、代币化证券以及加密货币。为减少保险库资产突然下跌导致保险库水平低于保险库目标的风险,Reserve Protocol要求实现分散化的管理,包括跨资产类别的多样化、跨发行者的多样化、跨司法管辖区的多样化,通过这三种方式来抵抗保险库资产的下跌风险。

那么,保险库资产是怎么来的?保险库的资产主要来自于售卖新发行的Reserve稳定币,所有挖出的Reserve稳定币售出后都100%存入保险库。

在早期,Reserve稳定币的保险库会采用超额质押以提供额外的安全。一旦高质量资产增多,实现稳定状态,保险库率会逐渐降低到1:1。Reserve稳定币项目为了保证资产安全和可落地,一开始保险库率和保险库资产组合的变化通过中心化进行管理,由项目团队提议升级资产组合,提议包括增加或移除资产、改变资产的目标分配,以及升级保险库率等,这依赖于系统的成熟,后续会逐步去中心化。

保险库的管理者会管理资产组合。因为资产的波动,需要周期性地进行重新组合。重新组合由两个机制完成:由Reserve稳定币管理者执行;通过治理决议季度性重新组合资产。

首先,Reserve稳定币管理者才能从流通中增加或移除Reserve稳定币,其目的是要维持稳定价格,也就是说,Reserve稳定币管理者可以通过发行新稳定币以获得质押的保险库资产,也可以使用保险库资产从市场上回购Reserve稳定币。

保险库资产也有不稳定的问题。维持保险库资产的价值的水平是保险库管理者的核心职责。比如保险库资产的价值水平降低时,它需要提升。当保险库资产的价值水平太高时,它需要增发Reserve稳定币供应量来降低。

当保险库资产价值水平下跌,保险库资产价值水平可能下降到保险库目标水平之下。如果保险库资产价值水平大大低于保险库目标,同时Reserve权益代币(RSR)价格超过10美元,保险库管理者需要提高保险库资产价值的水平,以维持保险库目标水平。此时,保险库管理者可以发行(挖出)新的Reserve权益代币(RSR),并把它们拍卖,从而获得更多的保险库资产。发行代币的量为:r*(保险库资产价值目标-保险库资产价值水平),其中r是阻尼系数。

当保险库资产价值上升,保险库资产价值水平高于保险库目标。此时,Reserve稳定币管理者会新发行Reserve稳定币,从而降低保险库资产价值水平,并趋向于保险库目标。

除了Reserve稳定币管理者和保险库管理者之外,提供市场信息的报告者和执行交易的拍卖者也是其中的重要角色。市场信息报告者的核心作用是给协议提供最新的市场信息,这些信息包括价格、交易量、Reserve稳定币、Reserve权益代币(RSR)以及保险库中的不同代币的价格波动情况。

信息从链下的主要交易所获得,并且这些信息会记录到链上,每30分钟更新一次。它类似于预言机系统。链下的可靠信息提供者会收集并把信息提交到链上的记录簿,记录簿会检查这些数据的可靠性等。早期会依靠自己的提交者,后期会使用ChainLink这样的去中心化的聚合预言机解决方案。

Reserve稳定币如何解决“银行挤兑”问题

由于稳定币都是由美元或其他资产支撑,会面临挤兑风险。Reserve稳定币是如何来解决这个问题的?

首先,它有一道防线是其协议代币Reserve权益代币。由于Reserve权益代币具有套利空间,它本身有价值和需求的,如果一个Reserve 权益代币价值超过10美元,一旦出现保险库资产价值低于目标水平,Reserve Protocol首先考虑发行新的Reserve 权益代币,所售卖的得来的资产用于支撑保险库的质押资产。

其次,如果保险库中的质押代币资产缩水,且同时没有人愿意购买Reserve权益代币(RSR),那么,这意味着Reserve稳定币的质押率会低于1:1。

这时候怎么办?Reserve Protocol通过拓宽可赎回价格限度来实现稳定价格,并实现防止挤兑。举个例子,当发生上述情况时,比如所质押的代币资产价值下降5%,同时没有人愿意购买Reserve权益代币(RSR),这时Reserve稳定币的暂时赎回价格不再是1美元,而是0.95美元,同时其购买价格升至1.05美元。

由于质押代币池的资产无论是先兑换和后兑换,其比率都是一样的,量也按比例的,这样可以防止挤兑的发生。同时,这对于投机攻击也来说也没有太大的吸引力,因为在所有质押代币被兑换完之前,Reserve稳定币都是有质押代币支持的,如果试图大量兑换,也会面临Reserve稳定币价格上升并导致自己损失的情况。

随着质押代币价值的恢复,代币赎回和售卖价格将缩小到1美元附近。

Reserve Protocol如何捕获价值?

Reserve稳定币是一个稳定币,除了套利者之外,它本身没有什么投资价值。对于投资者来说,很关心的一点是Reserve Protocol是如何捕获价值的?

Reserve Protocol的价值捕获是通过 Reserve权益代币(RSR)来实现的。Reserve权益代币(RSR)是ERC20代币,用于维持Reserve稳定币的稳定,并参与治理提案的投票。

Reserve Protocol在智能合约上持有质押代币,用于支持Reserve稳定币。一旦有新的Reserve稳定币卖出,购买这些Reserve稳定币的资产会被存放在智能合约中作为质押。也就是说,即使Reserve稳定币量有新增,也能保证储备质押的1:1比率。

Reserve Protocol在寻求比1:1更高的质押率,同时提高Reserve稳定币的供应量时,这意味着需要额外资产来做质押。这个时候怎么办?Reserve Protocol的办法是发行并售卖其协议代币Reserve权益代币(RSR)以获取额外的质押资产。

Reserve稳定币的稳定性是由质押代币支撑的,那么,如果出现质押代币价值下降的情况怎么办?有的项目采用超额质押的方式来保持价值的稳定,Reserve Protocol则采用卖出Reserve权益代币(RSR)的模式以获取额外质押的代币。

为什么人们愿意购买Reserve权益代币?因为持有Reserve权益代币有套利空间。

当保险库资产价值上升,保险库资产价值水平高于保险库目标。此时,Reserve稳定币管理者会新发行Reserve稳定币。这些新发行的Reserve稳定币由Reserve权益代币(RSR)的持有人购买,价格为1美元。这里存在套利空间,因为Reserve稳定币的市场价格已经高于1美元。

也就是说Reserve权益代币本质上是套利通证和治理通证。只有通过它才有机会获得新发行的1美元的Reserve稳定币。同时Reserve权益代币在保险库资产价值水平低于其保险库目标时,也会被新发行,用于购买更多的质押代币资产。

所以,总体来说,Reserve权益代币(RSR)价值在于其套利空间的规模。它的套利空间越大,它的需求就越大,其价值最终取决于这个套利空间的规模。

Reserve稳定币最终目标

Reserve稳定币最终要跟USD脱钩。Reserve Protocol将来在其智能合约中的代币化资产足够稳定时,Reserve稳定币转变为代表质押代币的所有权。也就是说,它不再锚定美元,它只代表其一揽子的代币的所有权。可以想象,如果它代表了代币化的现实商品的价值指数,会很有意思。

由于跟美元脱钩,它不会受到法币通胀的影响,Reserve稳定币有机会维持更稳定的价值。这种情况下,可能出现1Reserve稳定币等于1.2美元,或者1.5美元等的情况,原因是它能维持更为稳定的的购买力。

结语

毫无疑问,稳定币是加密世界的圣杯。它的重要性源于人们对加密世界的扩展和走向主流人群的需求。

如果加密世界最终能够走向主流人群,稳定币是必然的工具。作为圣杯级别的加密货币领域,一定会有无数的项目不断探索更好的模式。

Reserve稳定币提出了基于质押资产1:1比率的稳定币,它由Reserve稳定币的管理者、质押资产池的管理者,还有市场信息的报告者和执行者组成,并通过其协议代币Reserve权益代币(RSR)的参与,构建了一整套完整的稳定币机制。这套机制跟之前的锚定美元现金的机制以及ETH超额抵押的机制都不同,呈现出新的特点和发展路径。期待Reserve稳定币的落地探索!

——

风险警示:蓝狐笔记所有文章都不构成投资推荐,投资有风险,投资应该考虑个人风险承受能力,建议对项目进行深入考察,慎重做好自己的投资决策。

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星期三 2019-05-15 9:25:15

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但投机为主会存在问题,那就是它无法走向主流人群,无法产生坚实的价值。只有走向主流人群,只有被大多数人在生活和工作中使用,它才是成熟的标志。走向主流人群,就是使用场景大大超过投资或投机场景。比如人们使用加密货币汇款,使用加密货币理财,使用加密货币进行游戏,使用加密货币购买日常用品……

在加密货币或者区块链走向主流人群的过程中,有一种加密货币起到至关重要的作用。它就是加密货币圣杯级别的稳定币

稳定币是加密世界走向主流人群的必须路径

首先来看货币的本质。货币的本质是价值交换媒介,同时也兼具价值存储和记账单位的功能。货币天生就是不稳定的,因为背后支撑它的经济价值本身也是不断变化的。所谓的稳定是相对的,也是一定范围的波动。之所以感觉稳定,是因为它是我们价值交换的记账单位的缘故。

稳定币的本质就是要成为那个记账单位。加密货币也不例外。但绝大多数的加密货币的波动性都很大。如果要跟现实生活场景产生密切关联,波动性过大会让普通用户很难受。比如你无法想象昨天早上买一杯咖啡是30元,而第二天要60元。因为现实中还是以法币计价,波动性大的加密货币可以作为投资品,但无法作为日常支付的货币。不仅消费者如此,商家也是如此,如果接收的是加密货币的支付,商家希望能够快速兑换为相对稳定的法币。

不仅现实场景如此,在很多去中心化的使用场景也需要稳定的货币,比如在去中心化的预测市场参与预测,在去中心化的借贷市场进行借贷,用波动性大的加密货币都不合适,有稳定性的加密货币更符合用户的心理预期。

当然,并非所有法币都是稳定的。一些国家的法币年通货膨胀率很大,有的甚至超过加密货币。有些国家的法币相对稳定,大家感觉不是那么明显。而很多国家的通胀率远超想象,例如2018年,委内瑞拉的法币通胀超过1,000,000%,如果说它是特例。那么年通胀率超过20%的国家还包括南苏丹、苏丹、也门、阿根廷、伊朗、利比亚、刚果、埃及、安哥拉等。法币的不稳定性超过大家的想象。

这意味着,对于稳定币的需求,不管是链上和链外都是急需的。这是稳定币的巨大机会。

最终来说,不管是加密世界,还是现实世界,没有稳定,就不是合适的价值交换媒介,普通人也不会采用。只有解决了稳定性的问题,主流人群才可能使用dApp或加密货币进行支付。也就是说,稳定币是加密货币走向主流人群的必然路径。

稳定币是炙手可热的领域

蓝狐笔记很早之前说过,区块链项目应该考虑双代币机制,其本质的原因就是如果要走向主流人群,要让更多人都来使用,双代币是必须的。一个代币代表的是该区块链或dApp的经济体总价值,类似于传统公司的总估值,代币则类似于股份;另外一个代币是稳定币,代表普通用户在其经济体中的具体使用。也就是一个代币代表投资者利益,一个代币代表用户的使用。而这个稳定币,可以是内部的稳定币,也可以是外部的稳定币。从目前看,不少以太坊系的项目开始采用DAI作为其项目的稳定币。就像你玩加密猫游戏,你可能更希望用DAI来计价,而不是用ETH来计价。

蓝狐笔记之前发布过不少关于稳定币的文章,如《稳定币:加密世界的圣杯》《寻找价值稳定的货币》等10篇文章,主要来说,之前有三种代表的模式,一种是锚定法币,如锚定美元的模式,典型的就是USDT、TUSD、USDC等,这些稳定币锚定美元,可用代币以1美元的价格赎回。不仅仅是美元,其他法币同样也可以作为锚定的对象。这些稳定币的本质是现有法币的代币化。它通过区块链来记录现有法币的数字化发行。其好处是1:1抵押支撑,因为跟法币,如美元挂钩,所以它也充分利用了法币的优势,让人们感觉稳定,是加密世界重要的避险地。但它也有一个缺点,就是中心化的问题。它需要发行方能够保证可赎回。之前USDT由于资金被扣押就出现了无法100%现金支撑的问题。其他的稳定币也是需要第三方审计,只要涉及到第三方审计等中介机构的参与,这里就无法像加密货币一样可以实现无须信任的去中介化。

第二种模式是使用数字货币超额质押的模式,比如MakerDAO用ETH超额质押的稳定币模式。当然,后续MakerDAO也会考虑增加质押的资产类型,以更好地实现稳定性的目标。目前DAI有8000多万,作为去中心化的稳定币在众多中心化的稳定币中占有一席之地。当然,还很早期,远不到成功的时候。

最后一种就是基于算法调节发行量的模式,也就是之前的Basis模式。它类似于采用美联储发行货币,并通过算法来调节供应量等方式来实现稳定。不过随着团队放弃该项目,这种模式暂时还没有得到真正的实施。后续随着参与者增加,可能会有采用这种模式的混合模式。

蓝狐笔记今天描述的是一种基于储备池资产质押的稳定币模式。Reserve Protocol是基于储备池资产质押来实现稳定的稳定币解决方案。它有一个逐步推进的渐进性路线,有着跟其他稳定币不同的机制,值得关注。

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Reserve稳定币是基于Reserve Protocol的代币,也是ERC20代币,它由一个称为保险库的资产储备池支撑可赎回的价值。要理解Reserve稳定币首先要理解Reserve Protocol网络有三种代币:Reserve稳定币、Reserve权益代币(RSR)以及质押代币。

其中,Reserve代币是稳定币,类似于现实生活的中美元,或锚定美元的USDT。剩下的二种代币,Reserve权益代币(RSR)和质押代币,其主要作用都是为了实现Reserve的稳定。Reserve权益代币(RSR)是Reserve Protocol价值捕捉的代币,也是Reserve稳定币的保险库资产价值下跌时的支撑代币,这在后续会描述。

质押代币主要是Reserve Protocol网络的储备池资产,它不是Reserve Protocol的原生代币,而是由多种代币化资产组成。质押代币是用于支撑Reserve稳定币的资产,它会存放在智能合约中。如果按照美元和黄金脱钩之前的关系,Reserve稳定币类似于美元,质押代币类似于黄金。

Reserve Protocol设计中,它要求Reserve 稳定币的价值至少有100%的质押代币价值所支撑。质押代币类型不限于加密货币,也会包括代币化的商品或股权等。质押代币的组合一开始相对简单,后续会实现多样化。

Reserve稳定币一开始,其稳定的定义为跟美元挂钩。后续时机成熟时,会跟美元脱钩,实现在加密世界中作为记账单位的稳定。

Reserve稳定币如何实现稳定?

USDT的稳定是通过美元现金来支撑,也就是锚定美元。当然最近是由74%的现金加上一些股权质押来支撑。而Dai的稳定则是通过超额质押ETH来支撑。那么Reserve稳定币靠什么来支撑?

Reserve稳定币靠储备池质押资产1:1支撑,也就是它的保险库资产。不过跟所有的其他的稳定币的稳定调节机制一样,稳定币并不是绝对固定在1美元。正如我们经常看到USDT有时候是0.98美元,有时候是1.02美元一样,DAI也如此,也会在1美元上下小幅波动。Reserve稳定币也会有类似的波动,但基本上围绕1美元为主。

总的来说,所有稳定币都有相同的原理,一是稳定币背后需要支撑的基本面价值。二是通过套利调节维持稳定。

首先来看稳定币背后的基本面价值。稳定币的本质就是要成为那个记账单位。目前人类的价值记账单位是法币,如美元等。支撑法币的是该经济体的价值,体现为税收。在目前的这种状态下,法币占据绝对主导地位,因为它背后的支撑比其他任何货币都更坚实,同样也比目前阶段的加密货币更坚实。原因很简单,法币不仅有国家行为体的支持,还有税收的支撑,更有人们使用的网络效应,对于加密货币来说,法币目前具有碾压性的优势。

那么,加密货币稳定币的基本面在哪里?USDT的基本面在于其跟美元的挂钩,可跟美元实现1:1的可赎回。这意味着它本质上是法币的代币化,它是充分利用了现有法币的优势,同时通过区块链实现快速流通。DAI的基本面在哪里?DAI的基本面在于ETH,通过超额质押ETH来支撑DAI。如果出现黑天鹅事件,ETH价值短时间内大幅下跌,那么DAI的稳定性就会受到极大挑战。

Reserve稳定币的基本面在于它的保险库。保险库由一系列的代币化资产组成。这些代币化资产是质押资产,用来支撑Reserve稳定币,可以跟Reserve稳定币进行1:1的价值赎回。也就是说,Reserve跟所有稳定币一样,它是有自己的基本面价值支撑的。它的基本面取决于其质押资产的良好管理与否。

除了价值基本面的支撑,稳定币的稳定还需要根据其供需关系,通过套利者套利来调节。USDT和DAI也一样,都需要套利者的套利来让稳定币价格趋向于1美元。

那么,Reserve稳定币如何通过供需关系调节来实现稳定?

当Reserve稳定币需求下降,它的价格会下跌。假如Reserve稳定币的可赎回价格是1美元,如果其价格下跌到0.97美元,套利者有动力购买Reserve稳定币,并以1美元的价格兑换,从中获利。它兑换的是智能合约中质押代币的价值1美元的资产。此时,由于套利者的购买,导致Reserve稳定币需求上升,推动其价格恢复到1美元。

同样的道理,如果Reserve稳定币价格上涨至1.03美元,套利者也有动力购买新发行的Reserve稳定币,这些新发行的Reserve稳定币价格为1美元,套利者购买这些Reserve稳定币后可以在市场上卖出,从而获利,直到把价格拉回到1美元。

表明上,基于Reserve Protocol的Reserve稳定币很简单,但其实要维持稳定还需要一系列的机制来实现。下面简要介绍一下它的一些运作机制。

Reserve稳定币的具体运作机制

要理解Reserve稳定币,就要理解Reserve Protocol。而Reserve Protocol中有几个关键角色。这个关键角色包括Reserve稳定币管理者、保险库管理者、市场信息报告者、拍卖者。

首先来看Reserve稳定币管理者。Reserve稳定币管理者负责管理Reserve稳定币的供应量,以保持价格稳定在1美元。它相当于美联储一样的角色,是货币供应量的管理者。其次是保险库管理者。保险库里面是一系列的质押资产,是支撑Reserve稳定币的其他资产组合。保险库类似于储备池的资产,如果说其他的锚定美元的稳定币的保险库装的是美元现金,而Reserve稳定币的保险库装的是一系列的代币化资产,除了加密货币之外,还可能包括代币化的商品或股权资产。

再来看看市场信息的报告者。市场信息的报告者主要向Reserve Protocol提交Reserve稳定币和保险库资产的市场状况,比如价格、交易量、波动性等。这些信息是触发Reserve稳定币管理者和保险库管理者操作的关键。最后是拍卖者。拍卖者主要负责资产交易的执行。Reserve稳定币管理者和保险库管理者需要经常做资产交易来维持Reserve稳定币的稳定。这些资产交易由拍卖者来执行,拍卖者维持公开订单簿。

具体来说,怎么运作?

Reserve Protocol管理两种价值资产池。一个是Reserve稳定币,早期价值稳定在1美元。另外一个是保险库。一旦出现Reserve稳定币需求下降的情况,它会用来保险库中的资产购买Reserve稳定币。Reserve Protocol需要对发行的Reserve稳定币维持至少100%的质押资产支撑。

Reserve Protocol执行一组智能合约。Reserve稳定币和Reserve权益代币(RSR)都是ERC20代币。Reserve权益代币(RSR)用于维持Reserve稳定币的稳定,并参与治理提案的投票。

Reserve稳定币目标早期是锚定1美元,那么其稳定的定义是1美元的价值。一旦,Reserve稳定币低于或高于1美元。Reserve稳定币管理者、保险库管理者、拍卖者都会采取行动以维持Reserve稳定币稳定在1美元。

1.当Reserve稳定币低于1美元

当Reserve稳定币的市场价格低于1美元,Reserve稳定币管理者会使用保险库资产按市场价格购买Reserve稳定币并销毁它们。这些交易由拍卖者执行,拍卖者有一个交易的最大可接受价格和最大购买数量。最大可接受的购买价格是1美元,最大的购买量如下:

稳定币的圣杯之争:新路径的探索

其中r是阻尼系数,用来防止短时间内过度反应以及由此导致的价格波动。

2.当Reserve稳定币稳定币高于1 美元

当Reserve稳定币的市场价格高于1美元,Reserve稳定币管理者会拍卖一些Reserve稳定币来增加供应量,从而降低价格。

这里存在两种情况,一种是正常拍卖,一种是优先售卖。如果有额外的稳定币池,Reserve稳定币管理者会把Reserve稳定币以1美元的价格卖给Reserve权益代币(RSR)的持有者(用Reserve权益代币(RSR)来购买),这样给了Reserve权益代币(RSR)持有人套利空间,从而把价格拉回到1美元。

如果没有额外的Reserve稳定币池,Reserve稳定币管理者会发行新的Reserve稳定币并把它们卖出换得保险库资产,以支撑Reserve稳定币。

这些操作由拍卖者执行,智能合约会规定一个最小可接受价格和最大数量。最大可售卖数量是:

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3.保险库维持Reserve稳定币的支撑价值

要保证Reserve稳定币的稳定,需要一个坚实的基本面价值支撑。这个支撑不是美元的现金,而是保险库的资产组合,也就是代币化的资产组合。而管理这个代币化资产组合是保险库管理者的责任。

保险库管理者要维持保险库资产水平足够高,能够抵挡意外。保险库管理者根据保险库目标来维持保险库的资产水平。保险库目标是:1美元*目标比率*Reserve稳定币的数量。

保险库管理者决定当前保险库水平。每个资产的价值等于该资产在保险库中的数量*该资产的即时市场均价,该价格由市场信息流提供。

Reserve Protocol中,保险库由多个资产组合而成,主要是为了降低风险,保持稳定,其中的资产包括代币化的商品、代币化证券以及加密货币。为减少保险库资产突然下跌导致保险库水平低于保险库目标的风险,Reserve Protocol要求实现分散化的管理,包括跨资产类别的多样化、跨发行者的多样化、跨司法管辖区的多样化,通过这三种方式来抵抗保险库资产的下跌风险。

那么,保险库资产是怎么来的?保险库的资产主要来自于售卖新发行的Reserve稳定币,所有挖出的Reserve稳定币售出后都100%存入保险库。

在早期,Reserve稳定币的保险库会采用超额质押以提供额外的安全。一旦高质量资产增多,实现稳定状态,保险库率会逐渐降低到1:1。Reserve稳定币项目为了保证资产安全和可落地,一开始保险库率和保险库资产组合的变化通过中心化进行管理,由项目团队提议升级资产组合,提议包括增加或移除资产、改变资产的目标分配,以及升级保险库率等,这依赖于系统的成熟,后续会逐步去中心化。

保险库的管理者会管理资产组合。因为资产的波动,需要周期性地进行重新组合。重新组合由两个机制完成:由Reserve稳定币管理者执行;通过治理决议季度性重新组合资产。

首先,Reserve稳定币管理者才能从流通中增加或移除Reserve稳定币,其目的是要维持稳定价格,也就是说,Reserve稳定币管理者可以通过发行新稳定币以获得质押的保险库资产,也可以使用保险库资产从市场上回购Reserve稳定币。

保险库资产也有不稳定的问题。维持保险库资产的价值的水平是保险库管理者的核心职责。比如保险库资产的价值水平降低时,它需要提升。当保险库资产的价值水平太高时,它需要增发Reserve稳定币供应量来降低。

当保险库资产价值水平下跌,保险库资产价值水平可能下降到保险库目标水平之下。如果保险库资产价值水平大大低于保险库目标,同时Reserve权益代币(RSR)价格超过10美元,保险库管理者需要提高保险库资产价值的水平,以维持保险库目标水平。此时,保险库管理者可以发行(挖出)新的Reserve权益代币(RSR),并把它们拍卖,从而获得更多的保险库资产。发行代币的量为:r*(保险库资产价值目标-保险库资产价值水平),其中r是阻尼系数。

当保险库资产价值上升,保险库资产价值水平高于保险库目标。此时,Reserve稳定币管理者会新发行Reserve稳定币,从而降低保险库资产价值水平,并趋向于保险库目标。

除了Reserve稳定币管理者和保险库管理者之外,提供市场信息的报告者和执行交易的拍卖者也是其中的重要角色。市场信息报告者的核心作用是给协议提供最新的市场信息,这些信息包括价格、交易量、Reserve稳定币、Reserve权益代币(RSR)以及保险库中的不同代币的价格波动情况。

信息从链下的主要交易所获得,并且这些信息会记录到链上,每30分钟更新一次。它类似于预言机系统。链下的可靠信息提供者会收集并把信息提交到链上的记录簿,记录簿会检查这些数据的可靠性等。早期会依靠自己的提交者,后期会使用ChainLink这样的去中心化的聚合预言机解决方案。

Reserve稳定币如何解决“银行挤兑”问题

由于稳定币都是由美元或其他资产支撑,会面临挤兑风险。Reserve稳定币是如何来解决这个问题的?

首先,它有一道防线是其协议代币Reserve权益代币。由于Reserve权益代币具有套利空间,它本身有价值和需求的,如果一个Reserve 权益代币价值超过10美元,一旦出现保险库资产价值低于目标水平,Reserve Protocol首先考虑发行新的Reserve 权益代币,所售卖的得来的资产用于支撑保险库的质押资产。

其次,如果保险库中的质押代币资产缩水,且同时没有人愿意购买Reserve权益代币(RSR),那么,这意味着Reserve稳定币的质押率会低于1:1。

这时候怎么办?Reserve Protocol通过拓宽可赎回价格限度来实现稳定价格,并实现防止挤兑。举个例子,当发生上述情况时,比如所质押的代币资产价值下降5%,同时没有人愿意购买Reserve权益代币(RSR),这时Reserve稳定币的暂时赎回价格不再是1美元,而是0.95美元,同时其购买价格升至1.05美元。

由于质押代币池的资产无论是先兑换和后兑换,其比率都是一样的,量也按比例的,这样可以防止挤兑的发生。同时,这对于投机攻击也来说也没有太大的吸引力,因为在所有质押代币被兑换完之前,Reserve稳定币都是有质押代币支持的,如果试图大量兑换,也会面临Reserve稳定币价格上升并导致自己损失的情况。

随着质押代币价值的恢复,代币赎回和售卖价格将缩小到1美元附近。

Reserve Protocol如何捕获价值?

Reserve稳定币是一个稳定币,除了套利者之外,它本身没有什么投资价值。对于投资者来说,很关心的一点是Reserve Protocol是如何捕获价值的?

Reserve Protocol的价值捕获是通过 Reserve权益代币(RSR)来实现的。Reserve权益代币(RSR)是ERC20代币,用于维持Reserve稳定币的稳定,并参与治理提案的投票。

Reserve Protocol在智能合约上持有质押代币,用于支持Reserve稳定币。一旦有新的Reserve稳定币卖出,购买这些Reserve稳定币的资产会被存放在智能合约中作为质押。也就是说,即使Reserve稳定币量有新增,也能保证储备质押的1:1比率。

Reserve Protocol在寻求比1:1更高的质押率,同时提高Reserve稳定币的供应量时,这意味着需要额外资产来做质押。这个时候怎么办?Reserve Protocol的办法是发行并售卖其协议代币Reserve权益代币(RSR)以获取额外的质押资产。

Reserve稳定币的稳定性是由质押代币支撑的,那么,如果出现质押代币价值下降的情况怎么办?有的项目采用超额质押的方式来保持价值的稳定,Reserve Protocol则采用卖出Reserve权益代币(RSR)的模式以获取额外质押的代币。

为什么人们愿意购买Reserve权益代币?因为持有Reserve权益代币有套利空间。

当保险库资产价值上升,保险库资产价值水平高于保险库目标。此时,Reserve稳定币管理者会新发行Reserve稳定币。这些新发行的Reserve稳定币由Reserve权益代币(RSR)的持有人购买,价格为1美元。这里存在套利空间,因为Reserve稳定币的市场价格已经高于1美元。

也就是说Reserve权益代币本质上是套利通证和治理通证。只有通过它才有机会获得新发行的1美元的Reserve稳定币。同时Reserve权益代币在保险库资产价值水平低于其保险库目标时,也会被新发行,用于购买更多的质押代币资产。

所以,总体来说,Reserve权益代币(RSR)价值在于其套利空间的规模。它的套利空间越大,它的需求就越大,其价值最终取决于这个套利空间的规模。

Reserve稳定币最终目标

Reserve稳定币最终要跟USD脱钩。Reserve Protocol将来在其智能合约中的代币化资产足够稳定时,Reserve稳定币转变为代表质押代币的所有权。也就是说,它不再锚定美元,它只代表其一揽子的代币的所有权。可以想象,如果它代表了代币化的现实商品的价值指数,会很有意思。

由于跟美元脱钩,它不会受到法币通胀的影响,Reserve稳定币有机会维持更稳定的价值。这种情况下,可能出现1Reserve稳定币等于1.2美元,或者1.5美元等的情况,原因是它能维持更为稳定的的购买力。

结语

毫无疑问,稳定币是加密世界的圣杯。它的重要性源于人们对加密世界的扩展和走向主流人群的需求。

如果加密世界最终能够走向主流人群,稳定币是必然的工具。作为圣杯级别的加密货币领域,一定会有无数的项目不断探索更好的模式。

Reserve稳定币提出了基于质押资产1:1比率的稳定币,它由Reserve稳定币的管理者、质押资产池的管理者,还有市场信息的报告者和执行者组成,并通过其协议代币Reserve权益代币(RSR)的参与,构建了一整套完整的稳定币机制。这套机制跟之前的锚定美元现金的机制以及ETH超额抵押的机制都不同,呈现出新的特点和发展路径。期待Reserve稳定币的落地探索!

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