【本期要点】
1. 数据透视：比特币市占率居高不下，主流加密资产上涨乏力。Fundstrat比特币悲观指数或跌破50，存在买入时机；未来6个月或迎强劲上涨契机。
2. 高能事件：币安停止为美国用户提供服务，9月18日Binance US开放注册；Bakkt托管服务上线，9月23日正式开启期货交易服务。
3. 脱水研报：DeFin有望以模块化、可插拔的形式重构传统金融体系。关键是金融和数据协议及底层公链的去中心化。和金融协议相比，目前数据协议层还相对早期，技术壁垒较高，潜力巨大。
4. 公告精读：OK Jumpstart更改IEO代币销售规则，持仓量要求、中签系数、预约上限都有非常大的调整，并且新增了OKTraders福利额度。
一、 数据透视 | 解读关键数据，看懂大行情
1. BTC真实市占率可能突破90%，悲观指数（BMI）预示未来6个月内将会出现强劲升值
投资提示：整体市场缺乏亮点，且方向性不明显。中短线重点关注BTC交易对机会，长线建议定投持有BTC。Fundstrat的比特币悲观指数（BMI）显示，BTC或将在6个月内走强。
加密数字资产市场整体市值自7月14日跌下3000亿美元后，近两个月大部分时间在2500~3000亿美元间波动，BTC市值占加密资产总体市值的比重连续5个月保持上涨态势，突破70%。BTC价格大部分时间在9500~11000美元范围内浮动，向上突破面临较强压力；与此同时，其他主流加密资产在7月中旬大跌之后，渐渐企稳，但又完全缺乏反攻能量。市场唯BTC马首是瞻，BTC交易对随BTC波动可以捕获较好的收益，但以USDT计价的加密资产相对缺乏机会。
BTC市值占比自今年4月以来连续5个月走高，图片来源：TradingView
但研究机构Arcane Research表示，“没有考虑流动性的市值是没有意义的”，如果不考虑流动性，市值就变成毫无意义的衡量标准。在这个前提下，通过计算交易量加权市值来调整流动性，比特币的市场主导地位被推高至90％以上——无论是采用Bitwise在提交给美国SEC报告中提及的十家具有真实交易量的交易所数据，还是采用CoinMarketCap的数据均是如此。
图片来源：Arcane Research
比特币的市占率升高（而且有继续提高的趋势）对其他加密资产带来了不小压力。研究机构BNC测算，2019年以来比特币在主流加密资产的涨幅仍保持在150%以上，ETH几乎在7月~8月的大跌中失去了全部的涨幅，XRP甚至录得负收益率。
2019年以来，BTC、ETH及XRP的涨幅趋势，图片来源：bravenewcoin.com
整体市场在经历了上半年的持续上涨后归于沉寂，目前反映市场情绪的“恐惧-贪婪指数”已经处于较低水平（如下图），当前为41。7月和8月，该指数曾一度跌至20以下，表明当时的市场极度恐惧。虽然现在指数显示，市场走出了极端情绪，但方向性并不明显。
图片来源：alternative.me
另一个反映市场情绪的指标，Fundstrat的比特币悲观指数（BMI）则从7月份67的水平下滑到了53。公司创始人Tom Lee表示，BMI很可能进一步走低，跌破50。但他同时指出，这预示着未来六个月可能会出现更强劲的升值。
二、 高能事件 | 行业热点早关注，抢占投资先机
1. 币安停止为美国用户提供服务，9月18日Binance US开放注册
投资提示：BNB跌破20美元，创下4个月来新低。由于整体市场交易偏淡，加之近期币安一系列举措效用不大，新上IEO项目连续破发，BNB继续看淡。还应当注意，部分加密资产，如AE、HOT、LINK、NANO、ONE、VET、WTC目前无法为美国用户提供除币安外的其他交易渠道，这类加密资产交易量或将面临较大下滑。
根据币安交易所8月15日最新修订的使用条款文档，自9月12日起，来自美国的个人和企业用户将无法再访问其交易平台（但用户仍可以访问钱包和资金），该公告最早发布于6月14日。
公开资料显示，币安网站15%的访问者来自美国。The Block分析师Larry Cermak今年6月17日也发推表示，“在过去的6个月里，币安网站估计有近1.85亿的访客，其中至少有3000万来自美国。”这意味着币安停止服务美国个人和企业用户，将对平台的流量收入带来巨大的挑战。事实上，在6月22日创下39.59美元的高点后，BNB价格一路下滑，几近腰斩。
但在6月14日同天，币安还发布了另一则消息，表示将与一家名为BAM Trading Services的公司合作建立Binance US——一个专门针对美国客户的新交易平台。该平台将由BAM运营，同时使用币安的钱包和匹配的引擎技术。消息显示，Binance US将于9月18日开放注册 ，支持六种加密资产（包括 BTC、ETH、XRP、BCH、LTC 和 USDT，不包括BNB），并考虑将支持的加密资产数量提高到30种。
值得注意的是，过去一个月中，币安在加密领域动作频频，比如推出了被比作“区域版“Libra”的启明星（Venus）计划、借贷业务“Binance Lending”、开发平台Binance X、期货测试平台、与Paxos合作推出的美元支持稳定币BUSD。此外，币安在一边做内部合约交易所测试的同时，斥资收购主做加密货币衍生品JEX平台的团队与业务。尽管推出了一揽子的新动作，BNB仍然没有扭转下行趋势。
2. Bakkt Warehouse解决方案按期推出，9月23日正式上线期货交易
投资提示：预计Bakkt上线期货将更多影响BTC长期的价格走势，促进更大规模的BTC交易人群，但短期影响有限——重点可参考CME及CBOE上线比特币期货期间BTC价格走势、Grayscale上线以太坊信托期间ETH走势。从长期投资的角度，当前适合采用定投方式加仓比特币。
9月6日，纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下加密资产交易平台Bakkt的托管解决方案正式推出，开放比特币充提，Bakkt将通过Warehouse为投资者提供安全、可信任的比特币托管解决方案。此外，9月23日，其比特币期货交易也将正式上线。
Bakkt拥有巨大势能，不仅依托于ICE，而且在今年年初宣布获得李嘉诚旗下维港投资、微软旗下风投部门M12、波士顿咨询集团、CMT Digital、Eagle Seven以及腾讯南非大股东Naspers等多家机构的1.82亿美元联合投资。
Bakkt提供实物交割的比特币，将为市场带来以下变化：
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实物交割的比特币期货将对现有的市场结构形成良好的补充；
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由于合约底层数量较小，仅为1个BTC（CME要5个），故而更能吸引投资者进入交易、增加比特币现货需求、捡起比特币价格波动性；
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交割价格不以其他外部交易所为参考，致力于独立发现价格，有可能避免刷量、操纵，为市场带来有效的比特币价差参考；
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有望带动更多的合规交易交易所出现，并对现有的加密资产交易所格局产生冲击，尤其是Coinbase、Bitstamp这些欧美交易所可能首当其冲；
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有望带动更多的基于比特币期货的金融创新产品出现。
除此以外，市场普遍预期，类似Bakkt这样的行业合规基础设施增加，将带来越来愈多的大资金、传统机构和高净值客户，发现比特币及加密资产的长期价值。
但这并不意味着，Bakkt将刺激整体市场再度走向2019年上半年的小牛市局面。首先从CME提供比特币期货交易的历史来看，比特币的流动性大大增加，而价格实际是下降了。
过去1年半以来，CME比特币期货交易量不断增加，图片来源：CME
三、脱水研报 | 透视产业真相，挖掘高获利
近日，分布式资本副总裁Rin Huang发布了最新的研究报告，在梳理传统金融体系的基础上，DeFin（去中心化+金融科技）如何对传统金融发挥作用做了详细的分析。
Rin Huang指出，整套传统金融体系是由金融监管机构和金融机构组成的，而金融生态本质又是由资金流、数据流组成的，由于传统金融生态相对封闭，金融体系的资金流和数据流不畅通，DeFin有望对金融体系进行重构。
首先是纵向架构上（如下图），应用层面想要实现去中心化，核心在于协议层和公链，只有这两者实现了去中心化，由其组建的应用组件才可能真正实现去中心化。纵向重构使 DeFin 看起来是一个自下而上的架构，但实际上，DeFin 的结构更类似于一个自组织，是个可以自由组合、自行插拔的过程。
其次是横向架构上，在基础协议层的所有协议，包括资金类和数据类的，都可以模块化，而应用组件需要做的是根据自身的需求将这些模块进行插拔，进而形成金融应用组件。这些模块自由分布在 DeFin 的生态里的，应用层按照自己的需求来进行选择：
- 对于符合需求的底层公链进行选择；
- 对需要的功能模块进行选择插拔，其实就是数据或者金融协议的选择了。
应用层完全可以根据自身团队的基因和对市场机会的发现，来自由组合需要的协议层，并且去实现应用的落地。
总结：DeFin不是传统金融的迁移上链，它会在区块链上进行原生的生长和演化。目前，DeFin 生态中基础协议类项目数量远低于应用类项目，大部分应用虽然也在建立协议为自身服务，但这些协议由于未开源、团队局限、市场过于早期等原因，并未很好的得到社区的验证和完善，也并未给 DeFin 生态带来协同、进步的效应。并且现阶段大部分项目依然偏金融协议，相较之下，数据协议层就少了很多，这也致使整个系统完备性欠缺。和金融协议相比，数据协议层还相对早期，技术壁垒较高，潜力巨大。
四、公告精读 | 理解交易所意图，识别交易机会
9月12日14:00，OKEx Jumpstart再度更新销售规则，新规则较原有规则发生重大变化：
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持仓量要求：降低日均OKB持有量要求，从“预约前15日（或30日），日均持仓量至少为500个OKB”减少为“销售当日前连续30日持有100个OKB即可参与”；
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中签系数：持仓和平均持仓对应不同预约系数，则以较高的预约系数为准；特别指出“相较于后期买入OKB，连续持有OKB可以获得更高的预约系数，从而获得更高的实际认购额度”
9月12日新规则，适用于第九期及之后的项目；来源：OKEx Jumpstart
原有代币销售规则；来源：OKEx Jumpstart
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新增OKTraders福利额度：主要针对针对销售量较大的项目。分配预约系数将依据用户自OKEx 成立至今的币币交易历史累计交易量（换算为BTC）
OK Traders福利分配预约系数；来源：OKEx Jumpstart
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预约上限：无论是第一轮还是第二轮，都不在设置预约上限
精读：从最近公布的销售规则来看，OK Jumpstart的IEO代币销售规则还是变化很大的，主要是降低了参与门槛。这种变化可能表明，整体市场的活跃度降低、人气不旺。CoinMarketCap数据显示，加密资产市场整体的日交易量已经从今年最高1300多亿美元的水平衰减到500亿美元左右。而OK Jumpstart这个举措将在多大程度上支撑OKB的价格，还有待观察。
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