TLDR
虽然 Web3 游戏的前景很好，但许多公司和项目的代币融资已经出现了一些问题。
股权投资或混合投资或许是一种可能的解决方案。
市场现状及预测
2021 年下半年，Web3 游戏/元宇宙的概念开始出现，其优越的短期盈利能力征服了资本和传统游戏开发商，越来越多的风险投资公司开始在市场上寻找早期的高质量项目。
今年过去 5 个月，风险投资机构已经投资了 170 个 Web3 游戏和元宇宙项目，总金额达 61.3 亿美元。
在熊市中，对 Web3 游戏的投资比例依然突出。例如，a16z 在 5 月推出了两个 Web3 游戏基金，并最终获得了高达 51 亿美元的融资——这种投资行为代表了市场对于 Web3 游戏乐观的一面。
正如区块链中的所有权概念所暗示的那样：大多数 Web3 游戏拥有开放的经济，游戏中的资产可以在二级市场上进行交易。传统的游戏内虚拟物品估计已经形成了 500 亿美元的产业——这个数字主要包括一级销售，因为二级游戏物品的交易通常是被禁止的。2015年，二级游戏物品的黑市的估值约为 50 亿美元。
据 Vida Research 称，传统游戏将向 Web3 游戏融合，这将加速整个行业的增长，Web3 游戏的开放经济性质将吸引投机者/金融资本，从而推动游戏 NFT 市场规模累计增长至 1000 亿美元以上。
目前的缺陷
目前，市场上大部分的 Web3 融资方式是代币融资，包括种子轮和私募轮。只有少部分进行股权融资和战略投资。
对于项目方和潜在用户来说，代币融资确实有一定的优势，如对持有人的价值分配、收益快速变现等。
然而，代币融资也有一些缺点，特别是对投资者而言。
项目方隐性收入的不明确
根据 Web3 指数和 FutureMoney Research 的定义，收入可以分为显性和隐性。后者常见于 x-2-earn 和 Web3 游戏，类似于 DeFi 中的 Supply-side Revenue。参与者使用该协议是为了从 Token 中获得投机收入，以 ETH 或 SOL 的形式贡献 “收入”，获得 Token，并在未来出售它们以获得利润。
有两个典型的例子，Looksrare 收取用户以 ETH 计价的交易费，Stepn 收取以 SOL 计价的费用。
这种隐性收入实质上是另一种公开的代币销售，这将大大增加有上限的治理代币的流动性供应，对于投资者来说，一般需要 1-3 年的时间来线性解锁代币，所以几乎不可能分享这部分利润，甚至会减少投资者自己的投资回报。
这部分收入会被项目方单独拿走。Looksrare 是这样做的，而 Stepn 稍微好一点，因为他们在第一季度宣布了回购计划，不幸的是，没有后续。
回购是对代币持有人（包括早期投资者）最常见的价值回报方式。
效用代币带来的风险
在 GameFi 的双代币系统下，效用代币是奖励玩家的重要收入。它们没有上限，一般不会被回购。这种设计的出发点是好的，有利于维护游戏经济的稳定，不受投资者的影响。
另一方面，也带来了特洛伊木马效应。项目方可能会通过多个地址反复交易效用代币，赚取暴利。中心化的规则制定者不需要向社区或投资者披露效用代币的走向。
虽然治理代币是为通缩而设计的，但效用代币将夺走整个游戏经济的价值，而投资者在这段时间内将被蒙在鼓里。
代币可能没有正外部性
游戏是一个内容消费行业，因为最终的价值来自于 IP。任何游戏产品都有其生命周期，然而，IP 和生产能力是可以继承的核心资产。对于目前的 Web3 游戏来说，大部分的代币都承载着单个产品的利润，无法与 IP 和生产能力绑定。
可以想象，如果一个产品失败了，游戏的代币就很难再被利用，投资者的回报也就没有了。即使 Web3 游戏产品成功了，也没有 IP 价值可供投资者分享。
建议
股权投资或混合投资可以解决上述问题。
规范不透明收入分配
股权投资通常伴有股息。项目方的隐性收入有义务在明确的书面规则中与投资者分享。
例如，a16z 的普通合伙人 David Haber 和 Jonathan Lai 将作为观察员加入「Carry1st」董事会。
致力于长期的共同利益
投资人通过股权与项目方进行长期合作，可以在很多方面帮助用户成长和改进产品。
投资者利用自己的资源，在早期阶段给予项目方法律、财务、技术、市场等方面的支持。产品成功后，项目方还将分享其他外部利益，如 IP 和内容。
Binance 在 4 月对 Stepn 的战略投资可能给我们带来启发。
帮助 Web3 游戏健康成长
在风险不对称的情况下，经常出现恶币驱良币的现象（格雷欣法则）。这也是现在大多数 Web3 游戏致力于融资和庞氏的原因，而在内容和玩法上的努力却很少。当然，也有一些公司为了回避投资建议，只关注产品本身。
作为市场的重要发起者，投资者有责任用更合理的方案来鼓励这个行业的健康发展。
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