撰文：Bankless 创始人 Ryan Sean Adams
原标题：ETH的价值被双重低估了
现在不是2017年。我们并不是在牛市。
但以太坊的使用率已经达到历史新高。
上图：以太坊日 Gas 使用量趋势。以太坊网络上的每笔交易都需要使用 Gas，包括发送 ETH、发送代币或者在 Compound 上存储资金等都是如此。因此，以太坊网络的日 Gas 消耗量达到历史新高，这意味着该网络的使用比以往任何时候都要多。
那为何 ETH 的价格没有达到历史新高？
需要记住的是，原生资产并不是网络本身。对以太坊区块空间的需求不同于对 ETH 资产的需求。这是两种不同的商品：
- ETH 资产：一种稀缺性商品货币，当前流通量约为 1.1 亿枚，由智能合约执行的算法发行；
- 以太坊区块：一种由以太坊网络生产的最为交易结算空间的稀缺性商品，每天生产大约 6,000 个区块。以 gas 计算，当前每个区块包含近 1,000 万 gwei。
虽然以太坊区块确实需要以 ETH 的方式支付 gas 费用 (这与美国纳税需要使用美元是一样的)，但 除了区块空间需求带来的相对较小的 ETH 需求压力，还有其他更大的 ETH 需求来源 (正如对美元的大量需求并不是主要来源于纳税需求)。这就是为何这两者存在差异的原因。
过去 30 天时间里，对以太坊区块的需求主要来源于：
- 代币 (比如 USDT 消耗了价值 160 万美元的 gas 费用)；
- DeFi (比如，dYdX、Kyber、IDEX、Uniswap 和 0x 等累计消耗了价值超 50 万美元的 gas 费用)
- 庞氏骗局 (比如一个俄罗斯庞氏骗局 MMM 消耗了价值超 50 万美元的 Gas 费用)
而在过去 30 天时间里，对 ETH 资产的需求主要来源于：
- 将之作为价值存储手段的投机 (比如作为非主权货币而买入和持有 ETH)
- 作为抵押品资产 (比如使用 ETH 作为 DAI 的抵押品)
- 流动性交易对 (比如在 Uniswap 中使用 ETH 交易对)
- 交易媒介 (比如使用 ETH 来购买 GU 游戏卡)
- 用于支付 Gas 费用 (使用 ETH 来支付 gas 交易费)
每天用于支付 Gas 费用的 ETH 仅价值 约 20 万美元。
好吧…但 ETH 价格与区块费用之间有相关性吗？
话虽如此，ETH 资产的价格与以太坊区块的价格 (即区块 Gas 费) 之间有着很强的历史相关性。此外，我们似乎正处于少数几个区块费用的上涨快于 ETH 价格的时期之一。见下图：
上图：实线表示 ETH 的历史价格趋势；浅紫色区域表示以太坊区块空间费用的变化趋势。可以看出两者之间存在很高的相关性。
当前这个时期，如果要使相关性回归均值，要么 ETH 的价格必须上涨，要么区块空间费用必须下降。
这是我发布这条推文的一半原因：
我预计以太坊网络的高使用量将在中期内推高 ETH 的价格。这就是历史上曾发生的事情。这是 ETH 价值和稀缺性机制的设计方式，即以太坊网络的实用性推动着 ETH 价值的增长。
但这只是故事的一半。
我将更进一步加以说明。
我预计 ETH 需求的增长不仅是为了赶上以太坊区块空间的需求，而且会超过后者，因为在未来几年，ETH 将成为公认的价值储备资产。
上图：BTC 的历史价格 (红线) 与比特币区块空间费用 (红色区域) 的变化趋势。
我们见证了比特币已经走上了这条路 (见上图)。在过去 5 年里，比特币的故事从一个点对点的实用性支付网络变成了 BTC 储备资产的价值存储网络。你可以从上图中 BTC 价格对比区块空间费用的溢价看出这一点。
我们尚未在以太坊看到同样的转变，但我相信这种转变正在来的路上 — ETH 已经被视为一种商品和经济带宽，ETH 被锁定在 DeFi 中，ETH staking (质押) 机制将启动，且 ETH 的发行政策被固化。
你是否感觉到这种变化带来的震动？
今天的叙事是以太坊作为实用性网络；而明天的叙事将是以太坊作为实用性网络和 ETH 作为非主权价值存储方式。见下图：
认为这不可能发生的人会让我想到那些曾说过比特币是一场骗局的人 (顺便说一句，说过这句话的人现在正为 Coinbase 提供银行服务)
如果我是对的，那么这意味着 ETH 被双重低估了。
首先，ETH 作为实用性网络的价值被低估了。
其次，ETH 作为非主权价值存储手段的价值被低估了。
感觉像是再次回到了 2016 年。
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