编者按：本文来自Binance Research发布的研究报告《Can JPM Coin Disrupt the Existing Stablecoin Market?》，全文讲解了稳定币市场、JPM Coin及两者之间的关系，后经火星财经整理编译。
文 | Moon
出品 | 火星财经（微信：hxcj24h）
自USDT推出以来，为解决加密资产固有的波动性问题，不少公司相继启动了稳定币项目。多数现有项目要么通过加密数字货币交易所直接（Gemini Dollar）或间接（USD Coin，Tether）创建，要么由专门的公司和基金会（Trueusd、Nubits）创建。由此来看，JPM Coin代表了首款由传统金融机构创建的稳定币原型。
JPM Coin由摩根大通创建，是一种基于分布式账本和区块链技术创新的稳定币原型，旨在降低机构客户间的交易、结算风险，实现价值的即时转移。
该代币将获得摩根大通强大的资金储备支持，虽然最初可能以美元为限（JPM Coin与美元按1:1兑换），但其理论上可扩展至资产负债表上的任何一种货币。如果代币计划试验成功，其或将以多种形式存在，例如JPMUSD（以美元支持）、JPMJPY（以日元支持）或JPMEUR（以欧元支持）。
JPM Coin概述
1. JPM Coin用例与Quorum
目前，该代币仅面向摩根大通的机构客户，如银行、经纪商、交易商及大型公司。摩根大通已明确表示，该试点旨在测试稳定币和区块链技术，以改善内部操作流程，最终为全球客户提升效率、降低成本。
JPM Coin的发行、转移、赎回机制：
第一步：摩根大通的机构客户将资金存入指定账户，并收到等量JPM Coin。
第二步：通过区块链网络，客户使用JPM Coin与其他摩根大通客户进行交易（如转账、证券交易中的支付）。
第三步：JPM Coin持有者通过摩根大通将代币兑换成美元。
摩根大通是企业以太坊联盟最大的成员之一，其创建了基于以太坊(分叉)的私有链平台Quorum，且JPM Coin将在Quorum上发行。
与以太坊相比，Quorum的处理速度更快，可扩展性更高——预计Quorum“每秒可处理数十至数百个事务”。其次，Quorum附加了隐私功能，拥有公共状态数据库和私有状态数据库：私有状态数据仅存储私有交易数据，该数据只能由交易相关方解密和查看，非相关方无法查看交易信息；公共状态数据库存储所有公共数据，私有网络中的任何可信参与者均能查看该数据。另外，在初始阶段，Quorum只支持可信方接入网络，随后接入网络的用户需经后台审核。据报道，为渐少此类运行负担，摩根大通计划引入“智能合约治理工具”。
2.JPM Coin的早期应用
在早期阶段，摩根大通的稳定币项目旨在提高清算与结算的效率、降低风险，并减少运营成本。
清算和结算时，具有以下优势：
透明度更高、效率更快： JPM Coin预计将缩短清算和结算业务的处理时间。由于交易在区块链上进行，因此清算与结算将不受工作日限制，可全天候进行。
降低尾部风险：JPM Coin可降低尾部风险，例如中心化的结算系统可能出现系统故障。据报道，美国最大的银行之一——富国银行，由于内部系统出现问题，导致其客户数日无法访问账户。由于区块链通常需要大量节点进行验证，因此该网络不太可能完全停止运行。即使某个节点失效，其他节点仍可继续正常运行。
降低成本：JPM Coin或将大幅降低机构客户的成本，原因在于机构客户间的交易可在尚未预先建立信任的情况下进行——区块链具有透明性和可追溯性。
基于摩根大通在全球银行业的市场地位，即使该行只用总资产中的一小部分来抵押JPM Coin，这亦可使其成为区块链领域（以流通量和总市值衡量）最大的稳定币发行机构。
为说明JPM Coin潜在的流通量规模，我们建立了两组数据模型，将摩根大通的资产负债表（2.6亿美元）规模与目前的稳定币市场规模进行对比。
（注：以摩根大通现有资产负债表（按10亿美元计算）的0.1％和1％与稳定币目前的市场规模进行对比）
3.JPM Coin未来的应用
除上述用例外，JPM Coin（或类似代币）还将为传统机构之外的银行客户提供其他应用场景。
（1）衍生品行业的清算所
清算所是“负责结算交易账户、清算交易、收取和维持保证金、监管买卖工具的交付以及报告数据交易的金融中介机构”。例如，其通常负责衍生品市场（金融业最大的细分市场）的保证金管理。
在现有的系统中，清算过程相当缓慢，其中涉及大量中介机构。最重要的是，清算行业目前由几家大型企业“占据”，这在一定程度上降低了整个行业的透明度，导致市场参与者缺乏公开、透明的信息。
在清算过程中使用区块链的潜在优势：
管理风险：共享分类账可帮助监管机构更容易地确定系统性风险，进而制定必要的相关政策来降低此类风险。
更快的存/取款速度：清算机构可通过使用私有链（如摩根大通的区块链平台Quorum）来改善自己的保证金催缴制度。该机构可通过区块链提供近乎实时的存取款服务，帮助客户存入额外的抵押品，以增加其目前的保证金数量（即符合要求的保证金）。
提高透明度：分布式分类账将使交易审计变得更加容易，机构资金间的往来也将变得更加容易确定（例如，允许金融机构计算风险敞口)。
在这种情况下，Quorum等区块链的部署可以帮助行业降低系统性风险，并通过降低成本、提高存/取款速度与透明度，来使整个衍生品行业的清算和结算环节更加高效。
(2) 通过跨链进行原子互换，实现稳定币发行
稳定币公司（如TUSD的发行方Trust Token以及USDC的发行方Circle）可以与代币JPM（如JPMEUR、JPMUSD）合作，利用跨链（公/私链）原子互换实现在公链上发行自己的稳定币，其具有以下关键特性：
通过原子互换实现代币化：在摩根大通设有账户的稳定币公司可以依靠JPMUSD代币更高效地存取银行资金。当客户获得稳定币公司批准后，其可将资金转移到稳定币公司的美元银行账户，随后该公司将其新收到的美元代币化为JPMUSD。
准备金证明：在将JPMUSD存为储备金的过程中，可进行跨链原子交换，以便在以太坊区块链上创建确切数量的JPMUSD（基于ERC-20协议），然后将其转移到客户端。由于JPMUSD的数量将被锁定在智能合约中，因此这种方法可以便于审计。
稳定币发行方面临赎回风险：当客户想赎回资金时，其可简单地将自己的代币转回稳定币公司的以太坊钱包。然后，稳定币公司应用其“反洗钱”程序，评估资金来源。如果验证通过，稳定币发行方将烧毁代币，触发智能合约释放等量的JPMUSD。最终，这些资金将返还至客户的银行账户。
在这种情况下，摩根大通将从公链技术的普及中获益，并将和公链相关的部分风险和时间成本（如反洗钱程序）转移给公司客户（稳定币供应商）。额外的审计层还可使银行通过公链分析来审核资金来源（这要感谢Quorum的JPMUSD和以太坊的稳定币之间的互换）。然而，原子互换是否可以实现，以及合规成本是否大于收益还有待观察。
JPM Coin与XRP间的较量
就目前的流通流通市值而言，Ripple推出的代币XRP已成为市值排名第三的加密数字数字货币（133亿美元），仅次于BTC和ETH。此外，该公司创建的RippleNet是一个基于分布式账本数据库XRP Ledger的支付网络。
该网络目前为银行和金融机构提供三种支付解决方案系统，即xRapid，xCurrent和xVia。
Ripple致力于提高全球跨境支付的效率，并试图围绕其产品建立一个完整的生态系统，其中代币XRP将扮演重要角色。
反观摩根大通，其似乎倾向于通过私有链Quorum开发企业级区块链解决方案，以帮助金融机构提高清算效率。
尽管摩根大通拥有庞大的客户基数，JPM Coin在全球范围内的影响力不容小觑，但该代币目前仅限其内部客户使用。花旗集团等大型银行（ 摩根大通的主要竞争对手）的客户不太可能使用JPM Coin进行交易结算，特别是在花旗币问世的情况下。
因此，对那些目前仍依赖SWIFT的大型传统银行来说，JPM Coin实际上并没有提高其间的交易效率。而且，Ripple认为银行发行稳定币的可能性较低。
Ripple首席执行官Brad Garlinghouse表示：“银行正改变其对加密数字货币的态度。但JPM项目忽略了一点——现在引入一个封闭的网络就像在网景IPO后推出AOL一样。 银行发行的数字货币仍不会成为行业真正需要的东西。”
从Ripple生态系统和xRapid基础设施来看，XRP的运作方式于传统金融系统中的美元类似：它充当了法币/加密数字货币和一系列信托产品间的中介货币。这意味着，XRP充当了各种封闭系统网络（例如JPM Coin）进行交互的桥梁。
总体而言，XRP与JPM Coin在短期内似有不同的侧重点以及潜在用例。虽然目前这两个项目在功能性方面没有重叠，但如果JPM Coin在未来扩展至封闭网络之外，这或将促使其与XRP展开“正面交锋”。
JPM Coin助燃私链/稳定币领域
如果JPM Coin计划实验成功，不少企业或将视私有链为可行且极具吸引力的解决方案，以满足其交易需求。同时，这可能导致机构投资者从投资数字货币转向投资可提供企业白标解决方案的技术提供商（如其帮助摩根大通创建区块链平台）。
值得一提的是，企业目前不太可能仅仅依靠公链来管理其敏感的内部数据。因此，让公链与私链“直面厮杀”，在某种程度上更像是一种人为行为，与更广泛的讨论相比，这场就是否要用公司和行业内的私有区块链方案来取代集中式IT系统的讨论似乎没有多大意义。
第三代稳定币的兴起或许只是加密数字货币走向大规模采用过程中的垫脚石。从长远来看，发行在私有区块链上的稳定币将有助于进一步提高人们对区块链和加密资产的认识。
比特币的诞生是为了实现在无需通过金融机构的参与下，使在线支付可以从一方直接发放至另一方。十年后的今年，加密数字货币行业的格局无疑发生了巨大转变，金融机构（无论是私人还是国家机构）已成为区块链在未来发展过程中的主要参与者之一。
JPM Coin能否破坏目前的稳定币市场？
稳定币被散户和机构投资者用作通过法币交易所进入加密资产市场的初始工具。加密市场中的机构投资者通常包括投资数字资产的资产管理公司、风险投资基金以及自营交易公司，这些公司旨在寻求一种将法币和加密资产进行互兑的方法。
在发行法币抵押型稳定币方面，摩根大通等大型银行和金融机构拥有一系列显而易见的优势，不过由于它们的封闭生态系统建立在私有区块链上，其代币在短期内不会取代市场中流动性较强的稳定币。
尽管JPM Coin确有可能对传统金融服务产生实质性影响（尤其是在服务机构客户方面，如清算和结算），但对于投资者而言，其用作交易加密资产以及连接稳定币市场的影响微乎其微。除非JPM Coin的可用性能够扩展至更广泛的市场——除摩根大通自身的客户外，该代币还将被更多商业机构采用，以及发行范围扩大至公共区块链上，并在具有流动性的交易所进行交易（这或为散户提供交易渠道），否则其在加密资产市场的影响力将非常有限。
虽然JPM Coin确实有可能对传统金融服务产生重大影响（尤其是在机构客户使用案例中，如清算和结算），但它对投资者用作加密资产交易和接口的公共稳定账户的影响微乎其微。在JPM Coin的可用性扩展到超过J.P.Morgan自身客户的更大商业机构之前，更重要的是，它将向公共区块链和流动交易所交易（这可能为散户投资者提供准入）的发行扩大，对加密资产市场的影响将有限。
不过，从长期来看，随着JPM Coin（及其他银行创建的类似项目）继续扩展其使用范围，这类代币或将对整个稳定币市场产生破坏性影响。
结语
JPM Coin的私有性，致其不太可能在短期内破坏当前的稳定币市场。目前，银行的稳定币是为特定目的发行，因此其不会与市场中的稳定币直接竞争。
虽然JPM Coin建立在私有区块链上，最初仅限于在摩根大通的网络中使用，但该行的这一举措或将引起其他金融机构跟风效仿——在私有区块链平台上创建自己的稳定币。此外，如果各行共同努力开发银行间结算解决方案，且共同协调自身利益，那么Ripple可能因各行联合推出自己的区块链解决方案而面临日益激烈的市场竞争。
由于银行可为稳定币的发行提供资金支持，其已成为法币抵押型稳定币市场的主要参与者。鉴于这些银行在规模、影响力以及战略合作方面极具优势，不排除以摩根大通为代表的大型银行可能会利用其庞大的资产基础和合作伙伴关系，来扩大其稳定币产品的市场影响力。
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