ETH反身性
在成功合并之后，ETH的买压和卖压将经历从0到1的重大变化。
结构性流
合并会达成下面两件事：
1、取消每个区块工作量证明（PoW）的ETH产出（即支付给矿工的ETH，以换取他们为维护网络提供的算力）。目前， ETH每天的发行总量约13,000个。合并后，预计会减少到每天约1,000至2,000个ETH，而这些ETH将流向网络验证者（即质押ETH的人，他们验证哪些ETH交易有效，哪些无效来获得ETH）。无论ETH的价格如何波动，或以太坊网络的使用情况如何，该ETH产出量都保持稳定。
2、每个区块都会燃烧一定数量的gas费（意味着用于支付这些费用的ETH将永久地从流通中消失）。燃烧量取决于网络的使用情况。网络的使用率是一个反身变量，我将在后面详细解释。
ETH总通货膨胀=区块发行量-燃烧的gas费
如果ETH的沽售压力减少1美元，对价格的影响是什么？
近年来的几种方法估算出来的答案至少是1倍，更有可能是2-3倍。
举个例子，一家公司进入标普指数及随后的上涨，会被研究人员会用来计算被动流入如何影响价格。
ETH的价格方向和体量十分重要，因为它的网络使用费和交易量是与w/ ETH
价格有很大的关联。
更高的ETH价格带来更高的ETH KPI。
ETH既有反身性，也有递归性，价格创造了基本面，基本面反过来推动价格。
我对此的解释是价格飙升吸引了注意力经济和加密货币的赌博属性。
这导致了更多的交易、亢奋、信仰和费用。
从数量上看，最好由ETH的流通速度来解释。有多少资金在ETH生态系统中被抵押多次？
下面是典型的ETH流通：
在Uniswap上购买ETH；
将ETH换成CRV上的stETH；
将stETH作为CVX LP存入银行；
用ETH或stETH LP仓位融资；
用融来的钱购买ETH；
ETH就这样流动起来 。
该使用乘数随价格波动。
该流程将1个ETH重新在网络抵押5次。
再杠杆化
在成功合并后，加密世界会出现一个核心资产，具有较高的质押收益，这对DeFi也有一定影响。
根据估算，ETH的质押收益率将达到6-10%
这些估算的结果会随着时间的推移而修改，而且估算的难度不小。
（注：在过去的3周里，ETH的年化燃烧量为5-10亿美元，每年40万个ETH的燃烧量。合并后，每年的发行量预计为50-60万个ETH。预计ETH不会出现通货紧缩。）
鉴于交易量过低、套利空间窄和大量的负资产，DeFi的稳定币已经供过于求。
一年前，没有人能想象到DeFi的收益率会低于传统金融。
当核心加密货币资产来自费用的收益率是正的时候，伟大的再杠杆化理论就出现了。
比方说，合并后的ETH在收益率达到8%。
通过链上或中心化交易所的delta中性工具，ETH能锁定8%的收益率。
现在还没有其他可扩展的代币能达到这样的收益率。
原来DeFi中没有好的投资选项，现在出现了一个数十亿美元的代币（ETH），有着不俗的质押收益率，这将改善DeFi中停滞的流动性。
套利交易将大量涌现，DeFi的飞轮即将开始旋转。
这是真的会发生吗？
我有几个想法：
AAVE上ETH/stETH之间的杠杆循环，将推动ETH供应或借贷价格向质押收益率看齐。
较高的ETH供应收益将鼓励现货ETH进入货币市场。
这会有连带效应。
ETH与DeFi中的所有非稳定币TVL相联系，ETH价格上涨导致山寨币价格上涨。
山寨币地位的提高，为ETH创造了更多的费用，这就增加了ETH的质押收益，也创造了新一轮的杠杆循环。
我们如何参与？
为了获得链上ETH的质押收益，你需要有stETH，它是DeFi中ETH流动性质押首要选择。
因为上海升级前无法赎回ETH，stETH就成为了唯一能带来质押收益的方式。从合并到上海升级之间的窗口期，大量的资金会从ETH流向stETH，这进一步提高LDO在市场上的主导地位。
stETH在CRV池上以对ETH是折价交易，我预计因为验证器的限制，这个数字将达到1.00以上。
为什么？因为能创造出来的stETH数量，相对于持有有息ETH的需求而言，显得不足。
你还能在哪里获得质押收益并拥有流动性呢？
但从另一个角度看，LDO也是有用的。
在加密货币中，项目的最大支出是发行。
LDO代币的发行使得ETH/stETH之间有了双向流动性。
LDO做了了不起的工作，即使用代币来挂钩stETH，但因为通货膨胀也造成了严重的损失。
在上海升级后，LDO的发行量会急剧下降 。为什么？
在上海升级之后，你可以把stETH换成ETH，但有一个冷却期。
固定的清偿能力不需要代币激励。
大多数人讨论LDO的上升空间，是在stETH为了合并采用PF上。但是，一旦上海升级发生，LDO也将能够关闭ETH池发行。
这就消除了年化6%的流通供应量的抛售压力。
这相当于：
– 7.0倍的BTC减半
– 1.5倍的ETH合并
这将导致年化发行量减少6%。
这相当于是BTC减半的影响的7倍，和1.5倍于ETH合并的预期影响。
结论
注意力经济是很难预测的，因为它的是各种巧合的因素的集合。
除了像验证或共识合并之类的技术问题之外，ETH合并应该会导致再杠杆化的爆发。
现在出现了条件成熟的迹象（比如加密货币中的DOGE和SHIB，股票中的BBBY和PLTR）。
但是，无论再杠杆化会带来什么，都会比前一个周期的低点更高，因为利率与QT继续收紧，ETH合并是在没有 “流动性膨胀 “的情况下发生的。
市场设计和交易的教训已经被部分参与者吸取，因此，以发行为前提的低市值到高FDV估值的项目，都不会出现像2020-21年那样的使用速度与狂热。
责编：Moon
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