本文来自 Panteracapital 的八月公开信“积极黑天鹅”。

比特币经历了历史上最长的同比负回报期，持续了 15 个月（2022 年 2 月 8 日至 2023 年 6 月 12 日）。此前最长的期间不到一年（2014 年 11 月 14 日至 2015 年 10 月 31 日）。

我们认为，我们已经见识了足够多的情况——市场不可能一直下跌。

我们相信与最近事件的结合——XRP 的裁决和贝莱德等机构的认可——除了预计将于 2024 年 4 月发生的比特币减半之外，这将为数字资产的下一次牛市提供强有力的准备。

比特币减半：背景

比特币协议的货币供应功能与量化宽松截然相反。比特币代码规定总共将发行 2100 万个硬币，并且新硬币的供应将随时间减少。

目前每十分钟发行 6.25 个比特币，每四年，“区块奖励”减半，因此被称为“减半”。这个过程将一直持续到公元 2140 年，那时 2100 万个比特币将被完全开发。

比特币的供应和硬币分配规则完全基于数学，设计上是可预测和透明的。

“总流通量将是 2100 万。当网络节点生成区块时，硬币将分配给它们，每四年减半一次。前四年：1050 万个硬币。接下来的四年：525 万个硬币。再接下来的四年：262.5 万个硬币。再接下来的四年：131.25 万个硬币。以此类推。”

——中本聪，密码学邮件列表，2009 年 1 月 8 日

明年的减半

预计下一次减半将在 2024 年 4 月 20 日发生。每个区块的挖矿奖励将从 6.25 个比特币减少到 3.125 个比特币。

有效市场理论认为，如果我们都知道它将发生，那么它已经被定价了。引用 Warren Buffet 的一句话，“市场几乎总是有效的，但市场之间的差异对我来说，几乎并且始终是 800 亿美元。”因此，即使我们认为每个人都知道某件事，也并不意味着没有大量的利润可以获得。

“在一个人们相信市场有效性的市场里投资，就像与某个被告知看牌没有好处的人在一起打桥牌。”

——Buffet，1984 年，引自 Davis，1990 年

如果对新比特币的需求保持稳定，而新比特币的供应减半，这将迫使价格上涨。此前，在减半事件之前，比特币的需求也会增加，因为人们预期价格会上涨。

多年来，我们一直强调减半是一个重大事件，但需要数年时间才能完成。

从历史上看，比特币在减半前 477 天触底，在减半前攀升，然后爆发式上涨。从减半到下一个牛市周期的顶峰，减半后的反弹平均持续 480 天。

如果历史重演，比特币的价格应该在 2022 年 12 月 30 日见底。

实际的低点出现在 2022 年 11 月 9 日，正值 FTX 事件之际，比预期提前了一个多月。

然后我们将看到 2024 年初的一次反弹，然后在实际减半后出现强劲的反弹。下图显示了如果比特币重复以往减半事件的表现，可能会发生的情况。

比特币的当前价格超过了我们在减半日期预测的 35,500 美元/比特币，现在高出预测的 7%。

基于Stack to Flow模型的价格预测

我们用来分析减半影响的框架是研究每次减半时库存流动比率的变化。第一次减半使新比特币的供应减少了总流通比特币的 17%。这对新供应有巨大影响，也对价格产生了巨大影响。

随着每次减半对供应减少的比率从上一次减半到下一次减少，每次减半对价格的影响可能会逐渐减弱。下图显示了过去减半时供应减少与当时流通比特币的百分比。

2016 年的减半使新比特币的供应减少了只有第一次减半的三分之一。有趣的是，它对价格的影响也只有三分之一。

2020 年的减半使新比特币的供应相对于上一次减半减少了 43%。它对价格的影响高达 23%。

预计下一次减半将在 2024 年 4 月 20 日发生。由于现在大部分比特币已经在流通中，每次减半几乎会减少一半的新供应。如果历史重演，下一次减半，比特币将在减半前升至 3.5 万美元，减半后升至 14.8 万美元。