摘要
行情整体上进入了一个震荡筑底的时期，大市值山寨币正在完成去泡沫的过程，资金从山寨币流向BTC、ETH，市场已经接近底部。我们看好短期内BTC在$25000–$30000之间震荡，当前市场情绪过度悲观，有可能出现一个自然反弹。美联储加息接近尾声，未来的降息交易有望开启一波大行情，今年剩余的时间将成为良好的布局时机。
宏观：加息接近尾声，降息尚需时日
过去一个月，美国通胀整体保持下行趋势，劳动力市场的热度正在缓解，美国宏观经济正朝着软着陆的方向运行，美股的调整也相对可控，似乎看不到任何超预期的因素。美联储加息已接近尾声，也许还会有一次，但其加息动作的影响已经不大了，不再是市场的主要关注点。
图：美国CPI数据整体处于下行趋势
然而，对于加密市场而言，最关键的问题还是当前的高利率环境。近期10年期美国国债利率与美元指数双双回升，给风险资产带来较大的压力。在高利率、持续缩表的货币环境下，风险资产难有亮眼的表现。由于美国经济表现强劲，美联储抵抗通胀的决心依然坚定，降息尚需时日，美联储也许要到明年第三季度才会开始降息，投资者仍需保持谨慎和耐心。
图：十年期美债利率新高
散户投资者没有子弹了。美国在疫情期间给居民发放了大量的财政补贴，不仅提振了经济，也造成了大量资金流向金融市场，推升了小盘股和加密货币的泡沫。但随着时间推移，美国居民超额储蓄逐步下降，美国旧金山联储预测居民超额储蓄将在23年第三季度耗尽，这也将对经济、通胀和就业造成影响。美国是世界上最强大的经济体之一，其居民超额储蓄已经接近耗尽，表明散户投资者没有子弹了，资本市场自然也就难以重现牛市的表现。
图：美国居民超额储蓄将要耗尽
机构投资者也保持谨慎。今年以来，机构投资者正在减少对于加密市场的投资，一级融资额相较前两年大幅下降，8月融资额仅有2.83亿美元，基本回到2019-2020年的水平。即使在市场大幅下跌的2022年，月均融资额也有10亿美元以上，可见当下市场的冷清程度。从积极的角度看，市场正在完成去泡沫的过程，这与上一轮周期底部的特征十分相似。
图：今年以来，加密市场一级融资额大幅下降
总体而言，宏观上暂时缺乏有利的变化，美联储依然保持较为鹰派的立场，降息可能要到明年的第三季度。散户投资者没有子弹，机构投资者变得更加谨慎，市场也就难以出现一波大行情，更可能以区间震荡的形势度过这一段时间，投资者需要保持耐心。具体而言，当市场跌至低位时，不宜过度悲观；当市场涨至高位时，不宜过度乐观。
场内：流动性匮乏，山寨币去泡沫
ETF叙事退潮，市场陷入僵局。比特币现货ETF的消息在6月底刺激了市场的上涨，但SEC在8月延期的决定则使得多头全面撤退。根据彭博分析师的判断，第一个最终截止日期是Ark的1月10日，SEC可能会将最终决定推迟到年末，距离现在还有3-4个月的时间，暂时难以成为推动市场上涨的因素。尽管Grayscale胜诉的消息在短时间内提振了市场，但BTC未能收回120日均线上方，仅仅2天后涨幅就被完全抹去，市场再度陷入僵局。
图：BTC在120日均线下方震荡筑底
成交量下降，交投意愿寡淡。BTC、ETH自7月中下旬开始震荡后，成交量明显下降，市场的交投意愿相当寡淡。目前BTC的总成交量已接近FTX暴雷后的水平，买家和卖家都在观望。
图：BTC交投寡淡，成交量接近FTX暴雷后的水平
场内资金不足，山寨币去泡沫。除去BTC和ETH的加密货币总市值已接近6月底部区间，山寨币整体持续失血，呈现出阴跌的走势。XRP完全抹去了SEC官司胜诉带来的涨幅，ARB则是跌破了6月的低点，仅有部分小市值山寨币在做市商的参与下出现Pump & Dump行情。曾经的链上明星项目UNIBOT、BITCOIN、OX的下跌幅度更大，表明市场资金和信心都不足。
图：除去BTC和ETH的加密货币总市值已接近6月底部区间
总体而言，资金从山寨币流向BTC，山寨币正在完成去泡沫的过程。与年初的低位相比，BTC的涨幅仍有60%左右，而大量山寨币的收益已经转为负值，市场通过低波动下跌的方式逐步消化大量山寨币过高的估值，从而完成熊市末期最后的盘整换手。市场已经调整至较低的位置，向下空间相当有限，在没有重大利空的情况下，下跌带来的是机会而非风险。
我们看好什么
短期：BTC在$25000-$30000之间震荡。从当前的情况来看，宏观上没有显著的变化，场内也没有明显的利好和利空因素，BTC大概率在$25000-$30000之间宽幅震荡。目前市场情绪过度悲观，缺乏耐心的投资者已经没有了仓位，山寨币的去泡沫也基本完成，上涨并不需要太多资金。即使是市场自发出现的一波信心修复行情，BTC也有希望反弹至$30000附近。
图：当前市场情绪过度悲观，有可能出现一个自然反弹
中期：美联储加息接近尾声，等待降息交易。回顾上一轮的加息周期，在美联储暂停加息之后，BTC筑底回升，后由2月的$3300大幅上涨至6月的$13000。市场往往会抢跑美联储的降息预期，而降息动作真正落地时，一轮上涨可能已经基本完成。虽然目前谈论降息为时尚早，但我们已经非常接近最后一次加息，未来的行情值得期待。
图：2019年，美联储暂停加息后，BTC迎来一轮大幅上涨
结语
BTC短期持币者正在$26000附近卖出最后的筹码，而耐心的投资者则看到了非凡的机会。我们对当下的市场保持中性乐观的态度，同时看好BTC明年的大行情。保持耐心，珍惜下跌带来的买入机会。
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