回顾过去，2023 年无疑是新兴资产类别的过渡之年。2022年的持仓、杠杆和前一个市场周期的投机过度都被清除，为2023年的新周期的种子发芽创造了条件。持续存在并保留下来的是一个协议和项目之间互操作性增强的市场，建设者和市场参与者迎合受监管的机构投资者，着眼于更大的现实世界效用。
FTX 和 Binance 等曾经显赫一时的加密货币交易所的领导层发生了变化，Coinbase、Bullish（现在是 CoinDesk 的所有者）和 EDX 等更受监管的参与者引领着市场。与此同时，CME 等传统期货交易所的BTC和以太坊期货合约交易量也在不断增长（见下图），其BTC期货未平仓合约数量已超过 Binance。
我们还目睹了美国为上市现货代币 ETF 所做的又一番努力，贝莱德于 6 月向美国证券交易委员会提出申请，令市场大吃一惊。这一令人鼓舞的机构发展有助于支持将BTC作为实物资产和货币贬值对冲工具的需求，以应对充斥着法币流动性和支持性刺激措施的金融体系，从而加强数字资产更广泛采用的说法。
2023 年期间，数字资产的宏观经济相关性也有所降低。加密货币在这一年里与美国股市和黄金基本脱钩（见上面的滚动相关性图表），尽管实现的波动水平低于往年。令人惊讶的是，ETH在 2023 年的波动率几乎与BTC持平，打破了BTC波动率普遍高出约 20% 的历史常态，BTC的波动率下降到类似于单一股票波动率的水平，与传统资产类别更加一致。
总的来说，这些发展标志着加密货币市场的成熟和向机构格局的不断过渡。这种过渡和生态系统向更传统、更规范的市场参与者的扩展，预计将成为下一个市场周期的核心内容。
2024 年展望
我们预计2024年将看到加密市场对机构投资者的进一步成熟。这种机构化与BTC和 ETH的强劲表现相吻合，甚至在美国加息周期的末期也是如此，而且与短期宏观风险因素脱钩，这表明BTC和 ETH越来越被视为与黄金和石油类似的独特实物资产。我们预计，这些特性将促进对BTC和ETH的需求，使其成为传统债券的流动性替代品和多样化工具，并帮助资产配置者通过一种新颖的价格升值来源重振其传统的股票/债券投资组合。
我们预计现货BTC ETF 将于 2024 年第一季度推出。虽然这是一种共识，但我们认为，从中长期来看，BTC ETF 的批准不太可能成为典型的 “买谣言，卖新闻 ”事件，因为它允许资本通过熟悉和受监管的交易所交易产品进入该资产类别。
如果有人对这些资产在更传统、更受监管的包装下被压抑的需求表示怀疑，可以看看 Coinbase 和 MicroStrategy 股票在 2023 年的表现，这两家公司在此期间的表现都是BTC的两倍多（见下图）。
这些新推出的 ETF 将使注册投资顾问 (RIA)、养老基金和对冲基金等更广泛的投资者更容易接触到这一资产类别，并使投资银行结构团队能够在 ETF 工具的基础上构建新产品。
我们相信，这些 ETF 资金的流入将为市场带来尚未充分认识到的长期尾流。目前由 RIA 管理的资产管理规模在 2022 年估计将徘徊在 128 万亿美元左右（来源：投资顾问协会 2022 年展望），假设通过现货 ETF 产品对数字资产进行 1-2% 的投资组合分配，这将为加密生态系统带来额外 1 到 2.5 万亿美元的新资金。不过，值得注意的是，通过 ETF 流入市场的潜在资本将仅限于BTC和ETH，这可能会进一步将它们与较小的数字资产（即 “山寨币”）区分开来。尽管如此，我们确实相信，这两种巨型代币的升值将在更广泛的生态系统中分配到更小的协议中，因为它们是加密原生投资者的主要价值存储。
如果美国经济在 2024 年下半年因加速加息周期的滞后效应而陷入衰退，利率随之下调，我们预计数字资产将从预期和预期的刺激措施中广泛受益。BTC的数字稀缺性经历了 2024 年的 “减半”，在联邦赤字和支出进一步增加的环境中将越来越有吸引力。以太坊合并后的代币经济也变得越来越通货紧缩，这进一步增强了ETH在这种潜在情况下的吸引力。
在这种宏观经济背景下，我们预计智能合约平台、去中心化金融（DeFi）和计算代币行业将在2024年表现最佳，因为这三个行业在相互影响的过程中都受益于链上活动的增加：
智能合约平台活动需要使用其原生代币进行区块链交易
DeFi 代币受益于交易量和借贷交易费用
计算领域还包含专注于去中心化计算和人工智能主题的协议和项目，这些协议和项目得到了 ChatGPT、人工智能驱动的叙事的进一步支持，这使得该领域在 2023 年的表现优于其他所有领域，我们应该期待这将成为该领域在 2024 年继续获得支持的支柱。有关加密货币行业定义的更多信息，请点击此处。
虽然经济衰退和降息可能是数字资产的有利宏观经济环境，但它也会受到低流动性和去杠杆化时期的影响。因此，我们认为，在 2024 年，头寸大小和投资组合构建比判断市场方向更为重要，并建议读者在考虑资产类别的配置决策时，使用 CoinDesk 的BTC和ETH趋势指标（分别为 BTI 和 ETI）。有关 BTI 和 ETI 的更多信息，请点击此处。
在投资数字资产时，投资者还应考虑自己的风险承受能力和时间投入。对于那些寻求更多被动投资的人来说，BTC和ETH等主要代币在其预期和受监管的 ETF 包装下，可能是更安全的选择。在 ETH头寸的基础上，还可以通过盯盘获得额外收益，我们的综合 ETH盯盘率（CESR）提供了年化盯盘率和基准盯盘指数。有关 CESR 的更多信息，请点击此处。
对于那些寻求被动投资具有更大增长潜力的小型代币和协议的投资者，我们建议采用广泛分散的指数，对比特币和以太坊风险敞口进行限制，以管理特殊代币风险，同时向山寨币倾斜，因为山寨币往往受益于加密货币牛市的中后期阶段。
总之，我们已经走出了加密货币的寒冬，我们的生态系统比上一轮周期更加强大，支持性更强，叙事范围更广，应能支持新一轮市场周期直至 2024 年。
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