原文标题：Weekly: Constructive Outlook
发布时间：February 2, 2024
重点速览
- 我们认为，一些导致加密市场表现下行的技术因素开始耗尽，这可能会让未来几周内的加密市场位于更具支持性的交易环境。
- 我们预计美国将于 5 月开始降息，并在不久之后逐步缩减量化紧缩，这与比特币减半等特殊事件相吻合，并为更广泛的资产类别创造了积极的预期。
- Solana 空投季继续，Solana 生态受人瞩目的去中心化交易所聚合器 Jupiter 于 1 月 31 日推出了四次空投中的第一次。
本文作者：
- David Duong，机构研究主管
- David Han，机构研究分析师
市场
更强的宏观经济背景
在我们看来，许多专门对比特币（以及更广泛的加密货币）施加压力的技术因素开始耗尽。这可以从FTX的清算（例如处理他们的 Grayscale Bitcoin Trust，GBTC）以及从破产中出现的一些大型停业实体中看出。事实上，上周美国现货比特币 ETF 的净流入量平均每天超过 2 亿美元（自 1 月 11 日以来，总净流入量达到 ），每日交易量为1.35B。因此，我们预计未来几周宏观因素将与数字资产类别更加相关，这可能会对加密市场构成一定的支撑作用。
在美国，与几个月前相比，实现软着陆的可能性似乎更高，因为很明显可以看出，经济活动和通胀之间只做出了最小的权衡。核心 PCE 通胀率（美联储首选的物价指标）同比为 2.7%，与 2% 的长期目标一致，最近的各种经济指标也相当有弹性。我们之前已经解释过，这种组合的部分原因与顺周期的政府支出和个人消费水平仍然活跃有关，尽管我们认为这些驱动因素在未来几个月内不会持续。
不仅美国预算赤字在扩大，而且劳动力市场也在降温。正如美国个人储蓄率降至上一年的 17.6%（2023 年 12 月）所表明的，许多美国家庭正在减少储蓄。尽管过去六个月的零售额相对于调查预期中值意外地出现了上行迹象。但最终，我们预计经济将放缓，可能在 2024 年上半年，尽管避免彻底衰退的可能性似乎非常高，但纽约社区银行（NYCB）的情况及其对地区银行的影响令人担忧。
本周，有一些迹象表明美联储将如何解释这种情况。联邦公开市场委员会（FOMC）会议的声明称，“实现（董事会）就业和通胀目标的风险正在趋于平衡”，但董事会认为，在 3 月会议之前，他们对通胀趋势的信心不会达到所需的水平。关于缩减量化紧缩（QT）计划的讨论被推迟到 3 月 19 日至 20 日的下一次会议。
总体而言，这表明宽松周期很可能从 5 月 1 日开始，而美联储缩减资产负债表计划可能在 6 月开始（尽管有可能与降息同时开始）。我们认为通货紧缩趋势不会变，并预计美联储今年将降息 100 个基点，而 dot plot 中隐含的利率为 75 个基点，联邦基金期货定价为近 150 个基点。这也符合政策制定者在选举年所采取的典型的冷漠立场。
最终，这将与 4 月下旬比特币减半等特殊驱动因素相吻合，并可能在 2024 年第二季度对 BTC 和其他加密资产构成支撑效应。此外，我们预计 ETF 发行人的更多广告效应以及现货 BTC ETF 纳入资产管理公司的投资组合的影响将释放该领域增加的流动性。
链上：Solana 空投季
1 月 31 日，Solana 令人瞩目的去中心化交易所聚合器 Jupiter 开始空投，这是有史以来最大的空投之一。这代表了 Solana 生态主要 (且长期) 参与者的 Token 发行事件的又一次延续 (Pyth 在 2023 年 11 月推出了 Token，Jito 则是在 12 月) ，在整个 2023 年下半年期间，Solana 生态的关注度再次增加。
这种趋势还将至少持续几个月，因为其他一些备受瞩目的 Solana 项目仍然没有推出 Token，而且还有三轮同等规模的 Jupiter 空投尚未发布。我们相信，这些 Token 的推出有望成为迭代的 Solana 生态的基础，再加上稳定币流入 Solana 的速度越来越快（过去一周上涨 13.7% 至 $2.19B），可能会使该生态对以前可能担心链上流动性的开发人员越来越有吸引力。
在我们看来，这次空投的一个被低估但重要的结果是空投对 Solana 区块链所代表的 “真实世界” 压力测试。尽管一些单节点超载，导致了几起用户体验不佳和交易超时的情况，但并没有出现大规模的宕机事件。
Solana 正在接近其第一个全年无宕机的大关（上一次宕机是在 2023 年 2 月 25 日），展示了其在生态方面的重大进展，尤其是和那次为期数天的宕机历史相比。Solana 最近于 1 月 15 日为验证者发布的 1.17 主网版本在提高整体节点性能和稳定性方面也很及时。最近他们还宣布将 Solana Labs 分拆到一个新的法律实体 Anza Technologies，这可能会进一步增加多元化并增强网络的弹性。
也就是说，空投活动的增加确实揭示了 Solana 性能的一些局限性。获得由过载节点引起的交易失败的明确指标是一个已知的报告差距，因为此类交易既没有记录在链上，也没有存在像以太坊这样的内存池中。归根结底，对于终端用户而言，尤其是非技术用户来说，他们的交易是由于链上执行的回归还是由于节点广播阶段的泄漏或延迟而失败，几乎没有区别。缺乏有关此类基础设施问题的数据收集和工具使得复制、测试和解决变得更难，这可能会导致很长一段时间内，实际用户体验与纯链上交易统计数据之间的差异。
此外，在最初的空投发布期间，平均优先费用有时会飙升 100 倍以上，从 0.001 美元增加到 0.1 美元以上。尽管这明显低于拥挤的以太坊，但它凸显了 Solana 的伪本地化费用市场及其优先费用机制的不完整性，其中高费用交易仅对区块包含有概率保证。Solana Labs 团队目前正在对收费机制进行一些返工，我们可能会在 1.18 版本（最早在 4 月）中看到对此的初步修复，尽管最终的解决机制尚未确定。尽管如此，除了链上暂时下降的用户体验外，费用的激增凸显了该领域各种可扩展性方法的重要性。
Crypto 和传统领域的市场表现
截至美国东部时间1月18日下午4点
Coinbase 交易所和 CES 的洞察
交易者在市场上变得越来越有建设性。BTC 在其 100 日均线找到了良好的支撑，CME OI 已经稳定下来。此外，ETF 的流量一直非常积极，过去一周有超过 进入产品，自推出以来接近1.5B。总之，这些数据点使市场参与者更愿意持有和增加多头加密资产敞口。然而，即使整体情绪积极，ETH 似乎仍然缺乏关注。它已经从交易所交易量第二大的资产下降到第三大交易量，交易量仅略高于 SOL。
资金利率
值得注意的 Crypto 新闻
机构
- FTX 预计将全额偿还客户，并放弃重启交易所（Bloomberg）
- 美国证监会可能在 5 月 23 日批准现货以太坊 ETF：渣打银行 （The Block）
- 加密行业如何应对 FinCEN 提议的混合器规则 （Coindesk）
综合
- Vitalik Buterin 详细介绍了 Crypto 和 AI 重叠的四种方式：“越来越多的用例”（The Block）
Coinbase
- 资产桥的现状（Coinbase 博客）
- Coinbase Advanced 从现在开始为大规模交易者提供费用升级计划（Coinbase 博客）
全球视野
欧洲
英格兰银行（Bank of England）和英国财政部（UK Treasury）公布了他们对去年关于潜在数字英镑的咨询的回应，确定在最终决定英国是否需要 CBDC 之前，还需要进一步研究，但他们对潜在设计的探索工作将继续进行。（The Block）
根据欧洲证券和市场管理局 （ESMA） 提出的指导方针，欧盟以外的加密公司将只被允许在有限的条件下直接为欧盟内的客户提供服务，以促进 MiCA 法规概述的公平竞争。（Reuters）
德国当局查获了价值超过 20 亿美元的 BTC，据称这两个人是通过未经授权的商业使用，以及分发受版权保护的内容获得的，这成为德国执法部门迄今为止最大的加密资产缉获。（The Block）
一家名为 BlockInvest 的意大利初创公司计划通过两个旨在解决数十亿美元不良信贷市场的新项目，将 Polygon 网络上的不良贷款代币化。（Defiant）
瑞士金融市场监管局 （FINMA） 已批准数字资产市场提供商 Taurus 向散户投资者开放其平台，允许个人交易 Taurus 数字交易所 （TDX） 接受的数字证券和代币化资产。（Bitcoin.com）
亚洲
据报道，中国资产管理公司嘉实全球投资（Harvest Global Investments）已在香港申请现货 BTC ETF，它还讨论了参与该市计划中的稳定币监管沙盒问题。（CoinDesk）
两位日本国会议员希望为该国的 web3 制定政策，并一直在举行相关讨论和 DAO 黑客马拉松，以了解利益相关者的需求。（CoinDesk）
泰国证券交易委员会更新了其加密资产法规，取消了对资产支持代币的零售投资限制，并建立了新的托管钱包和数字业务监控规则。（CoinDesk）
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