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上期内容我们通过从多方面学习多因子模型了解了有效选择投资币种的方法，多因子模型分属量化选股理论第一类——基本面选股策略。本期小课堂我们将继续以量化选币策略为主题，学习量化选股理论第二类市场行为选股策略中最为典型的——主力筹码理论。

Part1：关于主力筹码理论

基本概念

第一步了解什么是主力筹码理论：

1.     从博弈论角度，股票市场实际上是多空双方进行博弈的场所，而筹码则是博弈的核心；

2.     由于在二级市场上流通股票的份额是相对固定的，股票价格走势的变化必然是市场中资金与筹码之间交替互换的结果；

3.     股票价格走势都会经历“筑底—上升—作顶—下降”4个阶段；

4.     筹码变化的特征则会遵循“由分散到集中，发散度下降—由集中到分散，发散度上升—由分散到集中，发散度下降—由集中到分散，发散度上升”的路径。

筹码运动与股票收益率

要理解主力筹码理论，必须弄清楚筹码运动与股票收益率之间的关系：

1.     筹码分布和股价的变动相关，当某一股票筹码分布较为集中时，表明主力正在收集筹码，股价上涨的概率较大；

2.     当某一股票筹码分布较为分散时，表明主力正在抛售，股价下跌的概率较大；

3.     任何一轮行情都将经历由低位换手到高位换手，再由高位换手到低位换手，即筹码的运动过程是实现股票投资收益的过程；

4.     股价运动的本质等于成交量背后的筹码运动状态，简而言之，是资金与筹码之间的博弈。

活跃筹码

要运用主力筹码理论还必须了解活跃筹码概念：

1.     活跃筹码就是反映股价附近的筹码占所有流通筹码的百分比。它的取值范围为0～100，数值越大表示股价附近的活跃筹码越多，数值越小表示股价附近的活跃筹码越少；

2.     当活跃筹码的数值很小时，是非常值得注意的一种情况。比如，一只股票经过漫长的下跌后，活跃筹码的值很小（小于10），大部分筹码都处于被套得较深的状态，这时多数持股者已经不愿意割肉出局了，所以这时候往往能成为一个较好的买入点。

Part2：主力筹码策略构建

如何选择指标？

1） 本策略中选取三个有关筹码集中度的指标：股东户数（季度增长率）户均持股数（季度增长率）、机构持股数（季度增长率）；

2） 结合涨跌幅指标对备选股票进行双重筛选，精选出符合标准的50只股票构造投资组合

关于样本测试时间

考虑到在股改之前的A股市场并不是全流通状态，则按照定义的筹码集中度指标并不具有实际意义，因此选择2006年5月8日为第一次建仓日。

投资组合构建时间

投资组合初始构建日定为2006年5月8日，以后每季度再调整日发生在5月8日、9月1日、11月11日。因为：

（1）年报和第一季报披露的截止日期为每年的4月30日之前

（2）半年报的披露截至日期为8月31日之前。

（3）第三季报的披露截止日为10月31日之前。

筛选方法

（1）在每季度末，从股票池中根据筹码集中度（股东户数（季度增长率）、户均持股数（季度增长率）、机构持股数（季度增长率））对所有股票进行排序，选出其中增长率最高的前100只股票。

（2）依据涨跌幅指标，对上一轮筛选出的100只备选股票进行由高到低的排序，并淘汰50只涨幅最低的股票，保留另外50只在本季度表现最优的股票。

（3）对最后精选出的50只股票按照等金额构造期初投资组合，以后每季度仍遵循步骤（1）～（2）对组合进行调整。

Part3：主力筹码策略组合表现

回测结果1．单个指标对比

机构持股数（季度增长率）是效果最好的指标，获得年化19%的收益率，而同期上证指数仅获得9%的年化收益率。

（1）机构持股数（季度增长率）指标在2007年和2009年的牛市中均超越其他指标；

（2）这可能是因为在牛市中，机构的力量造成了比较大的趋势；而在熊市中，机构持股不卖，使得其也容易遭到更大的损失。

Part4：币市筹码因子

根据‘持币地址数’分析

（1）地址数变多—筹码分散

（2）地址数变少—筹码集中

（3）重要地址币转出—主力筹码松动

第二届数字货币量化交易超级联赛报名详情：

报名时间：4月20日~5月10日

入金时间：5月10日-5月14日

比赛时间：5月15日12:00至8月15日12：00（北京时间）

线下颁奖礼：8月25日

(报名及大赛详情请扫码咨询)