TokenGazer评级丨MANA：投机严重，“创世城”或变“投机城”

1 估值、评分、变化趋势

1.1 基本信息

• 名称：Decentraland

• 代币：MANA

• 创立于：2017年9月18日

• 代币总数：约2.53B（有通胀率）

• 流通比：44.7%

1.2 综合评分：4.1分

1.3 指标趋势：稳定

技术：稳定趋势

• 对以太坊和IPFS有技术依赖，目前没有游戏发布，性能未知。采用IPFS已经收到一些抱怨。【利空】

• 路线图一年以上无重大更新。【利空】

• 信息发布频率很高，各种文档更新及时。【利好】

• 土地拍卖较顺利，土地已经全部拍卖完毕。【利好】

• 虚拟空间中存在赌城等灰色地带，带来一定法律风险。【利空】

社区：上升趋势

• 管理层人事变动较多。【利空】

• 社区可以投票参与事务。【利好】

• 社区投票参与度非常低。【利空】

• 团队在积极与传统游戏开发者合作。【利好】

• 爱好者热情较高，自发建立小区网站。【利好】

• 商业模式的可行性不明朗，创世城初期变成投机城的可能性较大。【利空】

用户：下降趋势

• 代币和土地高度集中，有交易所参与购置土地。【利空】

• 大部分投资者可能来自中国，投机情绪严重。【利空】

• 在熊市的第二次土地拍卖，用户参与热情仍较高。【利好】

市场：利好趋势

• 主流交易所均已上线MANA，近期无明显利好。但相比于近似排名的币种，MANA的交易量较高而NVT较低，技术面较好。【利好】

2 技术评估

2.1 技术愿景

Decentraland是共享虚拟世界的分布式平台，应用开发者可以在这个平台上构建应用并赚取收入。在 Decentraland，领地的稀缺性会引发用户对中心的关注，促进内容创造者获取收入。MANA代币可以用来购买领地、商品和服务，还可以作为激励措施来鼓励内容创造和用户参与度，进而实现一个去中心化的虚拟世界。Decentraland一定程度上可以理解为电影《头号玩家》中的虚拟世界“绿洲”。

2.2 技术依托

Decentraland基于以太坊建立，虚拟空间的内容通过IPFS网络传输。目前没有游戏正式发布，性能有待观察。

2.3 Git影响力

Decentraland的代码位于https://github.com/decentraland。截止2018年12月19日，Decentraland的commit数量为2,487，累计概率约为0.4849，意味着其commit活跃度超越48.49%的二级市场项目。同理可得，Watch活跃度超越66.05%的项目，Star活跃度超越65.97%的项目。总体而言，Decentraland的代码开发活跃度一般。

表1 Decentraland项目GitHub活跃度

2.4 技术路线图

Decentraland官方路线图已经至少一年以上没有更新，2017年第四季度之后没有明显进展。但官方博客还在不断更新项目进展，当下主要是SDK和虚拟市场相关的内容，比起官方路线图，这些更新还不足以达支撑官方所说的“铁器时代”。

表2 Decentraland路线路

2.5 技术综述

Decentraland的技术愿景本身非常具有想象力和趣味性，Git活跃度一般，官方路线图在2017年末第一次土地拍卖之后，已经有一年时间没有里程碑式进展。Decentraland的实现对以太坊和IPFS有依赖，需要进一步观察。

3 前景评估

3.1 Decentraland简介

Decentraland是一个基于以太坊区块链的去中心化的VR（虚拟现实）平台。在这个平台上，用户可以创建、体验、变现他们的内容和应用。

Decentraland内的3D虚拟空间称为土地（LAND），一种以太坊智能合约控制的非同质化数字资产。土地被分割成地块，并用坐标（x,y）区分，每个土地代币包括其坐标、所有者等信息，每个地块的占地面积为10m*10m，受到场景等因素限制。地块永久性归社区成员所有，可以用MANA购买。用户可以在自己的地块上建立从静态3D场景到交互式的应用或游戏。一些地块被进一步组织成主题社区或小区。通过将地块组织成小区，社区可以创建具有共同兴趣和用途的共享空间。理论上，当Decentraland开发完成后，用户可以通过移动设备、桌面浏览器和VR头盔访问Decentraland。当前还不能访问Decentraland的虚拟世界。

Decentraland SDK 提供了建立交互式3D内容所需的工具。在Decentraland中用户可以燃烧MANA购买土地，也可以使用MANA与其他玩家交易物品和服务。

Decentraland使用以太坊区块链存储和验证有关土地的信息。Decentraland的内容通过自己的内容服务器管理并服务给用户。Decentraland的视觉、听觉、三维内容存储在自己的内容服务器上，每个土地代币，存储在以太坊区块链上，与（x,y）坐标关联，并链接到该位置的内容。用户可以使用SketchUp、Blender、Maya等工具创建3D模型，然后导入到Decentraland中。用户可以在自己的地块上建立内容，决定谁可以看到，甚至对内容收费。

3.2 创世城概况

创世城（Genesis City）是Decentraland中的城市,一共包含90,000个地块（300*300，含道路），其中36,041个地块专用于建设社区小区（District），这些区域是开发团队设定的城市的基础设施，不可用于拍卖，剩余地块在土地拍卖会上拍卖给用户。创世城的全貌如图所示，图中只标注了一部分占地面积较大的功能区的名称。

图1 创世城地图

创世城地图注解

可以明显的看出，创始城的城市布局和功能设置极大程度的借鉴了现实世界的城市，并加入了独特的网络流行文化元素。需要说明的是，Decentraland中包含了赌城等明显的反传统元素，并且尤其照顾了中国元素。  

表3 Decentraland创始城的部分功能区

3.3 土地流转

Decentraland一共举行过两次土地拍卖，拍卖花费的MANA将被燃烧掉。第二轮拍卖过后，创世城的土地已经售罄。

第一次拍卖发生在牛市的最顶峰，拍卖的土地中最高单价约60万MANA，折合近10万美元，参与拍卖的MANA相当于当时流通量的16%。OKEx、Huobi、BigONE、Exchange Union和HitBTC等交易所也参与了拍卖。

第二次拍卖发生在熊市，MANA价格较顶点下跌了82.55%（基于2018年12月23日数据）。拍卖开始5天后，地块价格下降到一定程度后，才陆续有玩家入场。以MANA计价，则第二次拍卖成交单价是第一次的2.5倍，但以美元计价，则第二次拍卖成交单价是第一次的0.87倍。考虑到，第二次拍卖的土地是第一次拍卖剩余的，地块的重要性远低于第一次拍卖时，因此第二次拍卖仍然可以理解为热度较高。参与拍卖的MANA占活跃流通量的8.6%。

表4 Decentraland土地拍卖

用户拥有土地后可以自由选择在市场上出售，同时也可以申请抵押贷款来购买地块，抵押贷款也有类似于现实世界中的罚息等手段。

3.4 土地价格规律

创世城呈现出的土地价格规律如图所示，该图基于第一次拍卖数据生成。地块价格呈现的基本规律为：两个地块到世界中心点(0,0)的距离相等，则离道路越近的地块价值就越高。同时，人们喜欢孤立的四方地块“私人岛屿”。越靠近道路，能够展示的可能性越大，因此价格越高。

图2 地块价格热度（不含社区小区）

团队考虑了城市布局对未来发展的潜在影响，并希望城市可以不可预测的自行演化。道路在城市中的主要作用不是旅行，而是观光。团队承诺采取措施避免昂贵地块极端集中的情况出现。从图上看，地块价格集中的程度不算严重，价格较高的土地相对分散。

图3 第二次拍卖部分地块价格

第二次土地拍卖中有四块土地拍出了最高价33,923MANA，其中两块如图所示，数字为拍出的土地价格，红框表示第二次土地拍卖，其余表示第一次拍卖。从图上看，红框内的地块并没有比周围地块有优势，但是价格却远远高于第一次拍卖。考虑到第二次拍卖采用的是荷兰式拍卖，显然该地块的成交充满了非理性。

3.5 商业路径解析

区块链能为游戏行业带来的改变有：①优秀的游戏将区块链作为锦上添花，比如说Diablo广受欢迎，如果能让游戏中的装备上链，可能会使游戏更受欢迎；②像Fomo3D那样做一个和金钱靠近的高强度刺激游戏，区块链因其匿名性和超越地域限制的特征，可能有优势。

从Decentraland一年多的发展上看，团队本身应该不想走第2条路径，但是从团队自己开发SDK的情况看，也不像是走第1条路径。在Decentraland中开发游戏一定要购买土地，如果游戏开发者有能力开发好玩的游戏，那为什么不用传统方式推广，而一定要先去创世城购买土地？事实上，去创世城开发游戏并不能让开发出来的游戏更好玩，开发者去购买土地开发游戏的动力，很可能就是为了方便推广投机类游戏，而购买土地只是一个入场券。投机游戏Fomo3D的体验比较单薄，Decentraland通过自己的SDK有可能让开发者实现一个体验更佳的加强版Fomo3D，这可能是Decentraland的最有可能的实现场景，也就是说，“创世城”最终发展成“投机城”的可能性更大。

MANA的作用是创世城中的流通媒介，其价值与创世城中的土地、道具、服务等流通量成正比，只要创世城的用户、开发者、场景在增多，MANA的价值就有一定的心理支撑。而土地的真正价值应该与创世城内的游戏收益成正比，与MANA的关联度不高。由于Decentraland的前景上不明朗，加上投机类游戏的非常容易出现炒作，土地投资可能不适合普通玩家。从目前的情况看，投资MANA比投资土地风险要小。

3.6 项目前景总结

创世城目前仅有一个大体的规划，团队没有对城市未来的发展做过多限制，由于游戏世界的物理规则与现实世界不同，而城市内的土地流传借鉴了现实世界的规则，地块本身的控制权又属于玩家，因此城市的未来面貌不好预测。如果玩家数量足够，网络效应可能促使创世城呈现出一个前所未有的虚拟世界。创世城中不同地段的土地拥有的价值不同，现实世界的房地产价格规律可能会一定程度折射到虚拟世界。如果是土地投资者，那么玩家需要密切关注创世城的发展变化才能通过地块投资受益。创世城内火爆投机游戏的出现，有可能促使土地价格升温。Decentraland通过自己的SDK有可能让开发者实现一个体验更佳的加强版Fomo3D，这可能是Decentraland的最有可能的实现场景，也就是说，“创世城”最终发展成“投机城”的可能性更大。

4 治理和运营

4.1 投资机构

Decentraland于2017年8月18日开始众筹，共募集86,260个ETH，当时价值约2,500万美元。投资机构包括Boost VC和Fabric Ventures。

根据官方Medium披露，众筹结束后，Top10持有者中有7名是矿池或众筹代投人（crowdsale partners）。超过2,000人参与了众筹[5]。

4.2 核心成员

Decentraland官网数据官网数据与crunchbase网站数据（较陈旧）不完全一致，至少说明团队成员有过变动。

表5 Decentraland团队

4.3 代币供应机制  

众筹阶段出售代币总量的40%。第二次土地拍卖结束后，销毁了一部分代币，目前MANA总量为25.3亿个，市场上流通的MANA为10.5亿个，约占总量的44.7%，持有地址为21,777个。  

图4 MANA富豪榜持币占比

从持有占比统计图表可以看出，MANA的持币情况高度集中，如果仅考虑处于流通状态的代币，实际上Token的集中程度更加严重。

图5 MANA通货膨胀率变化曲线

MANA的发行分为两部分：众筹和连续发行。众筹时，并没有确定MANA的总供应量，而是首先确定了MANA的出售价格和募资硬顶。众筹结束后，代币第一年的通胀率为8%，随后的年费通胀率降低。这种供应机制的目的是使Decentraland能够定期扩大容纳新用户。项目领导者锁仓三年。众筹之后增加的MANA由智能合约执行出售，由Decentraland更新价格确保与市场价一致。

4.4 治理机制

众筹结束后，通过智能合约出售的代币的收益将为Decentraland提供长期资金支持。团队在Medium表示，一旦技术成熟，就把Decentraland变成一个去中心化自治组织（DAO）。DAO的职责包括确定销售价格和收益分配。与此同时，DAO将使用一个多重签名钱包来保护和分配资金。

Decentraland的治理结构中能够投票对某些开发事务进行民意调查，比如说，是否取消MANA通胀率；也可以投票对小区进行民意调查。针对Decentraland开发事务的投票由参与投票的MANA的数量决定，但是网站上投票的参与量很少，最多的一次仅有36M投票，仅占总量的1.38%。投票网站为：https://agora.decentraland.org/。

4.5 组织运营现金流

众筹阶段共募得约2,500万美元，Github上显示的开发人员有22名，尚不清楚众筹阶段募集的86,260个ETH是否全部出售完毕，这些ETH现在价值约1,100万美元。估计MANA团队约30名成员，按人均年薪10万美元计算，至少可以支撑接近4年。加上代币的每年增发的收入，预计团队现金流压力不大。

4.6 治理和运营综述

Decentraland的管理者成员有过较大变动，代币集中化程度严重，代币有一定的通胀率。团队有意给社区一定的投票治理权，但投票参与度不高。预计团队的现金流短期不会出现问题。

5 社区用户

5.1 社区人数

表6 Decentraland社区粉丝数统计

Decentraland的Twitter粉丝数超越了65.4%的二级市场项目，活跃度一般。  

图6 MANA在二级市场表现

5.2 投资者分布

图7 Decentraland从2017年5月至今搜索热度分布 来源：谷歌趋势

Decentraland的价格走势与搜索热度具有比较明显的正相关关系，当下Decentraland的搜索活跃度处于低位。谷歌趋势显示，中国是Decentraland搜索热度最高的地区。

5.3 生态发展

Decentraland在尝试吸引独立和公开上市的游戏工作室参与其中，来扩展平台上提供的内容数量和种类。目前已经开展的合作有：与韩国Barunson公司合作，该公司将开始为 Decentraland平台制作VR 体验和游戏。与韩国孵化器NRP的合作，共同孵化志在为Decentraland平台创建内容和游戏的开发团队；与 CryptoBeasties 合作，CryptoBeasties 正在为 Decentraland 平台构建基于区块链的 3D 版卡牌游戏。2018年7月24日，Decentraland宣布了创世内容计划，一个价值500万美元用以促进区块链游戏创新的基金。

不同的社区小区爱好者会基于爱好单独建设自己的小区，如Dragon City（龙城）小区建立了自己的网站https://www.dragoncity.top/；AETHERIAN project（朋克区）建立了自己的网站https://aetheria.io/。

5.4 社区和用户综述

Decentraland的社区人数一般，但已有的社区热情较高，投资者可能大部分来自中国。团队在尝试与传统游戏公司合作推广Decentraland，目前还没有成熟的项目展出。经查询Decentraland的公司地址位于北京，谷歌趋势中中国热度最高，而创世城中有大片区域留给中国元素，可知Decentraland项目方与中国有非比寻常的密切关系。

6 市场评估

6.1 交易和活跃地址数  

图8 MANA活跃地址数变化情况 数据来源：数据来源：Coin Metrics

Decentraland的活跃地址数波动较大，近几个月活跃地址数中值基本稳定。

6.2 Sortino Ratio  

图9 MANA90天Sortino Ratio变化情况 数据来源：Coin Metrics

Sortino Ratio越高，表明资金在承担相同单位下行风险时能获得更高的超额回报率。回撤率用来观察风险和回报之间的关系，2018年以来Decentraland滚动90天的回报呈下降趋势，当前仍表现不佳。  

6.3 交易量  

图 10 MANA交易量与价格变化情况 数据来源：Coin Metrics

Decentraland交易量峰值出现在2017年12月7日，目前已经上线41家交易所。近几个月交易量整体上呈稳定趋势。

6.4 ROI  

图11 MANA交易量与价格变化情况 数据来源：Coin Metrics

图12 MANA价格与总市值变化对比 数据来源：TokenGazer研究组

MANA的ROI波动情况与加密货币整体波动逐渐趋于一致，近期ROI处于0值附近，与整个市场不景气有关。

6.5 交易市场

MANA在全球交易所上拥有41个交易对。本项目交易对超越94.50%的加密货币项目。

6.6 市场综述

MANA的使用量目前稳定，由于市场环境影响，投资表现不佳。

7 价值评估

7.1 NVT和链上交易量  

图13 MANA与排名近似币种的NVT变化对比 数据来源：Coin Metrics

图14 MANA与排名近似币种的交易量变化对比 数据来源：Coin Metrics

对比MANA与排名近似币种可以发现，MANA的NVT值较低而交易量较高。考虑到链上交易与市值排名有一定的对应关系，MANA的排名可能偏低。

7.2  TokenGazer模型

图 15 MANA历史市值占比 数据来源：TokenGazer研究组

根据TokenGazer估值模型，基于2018年12月27日数据（总市值127B），MANA市值有95%的概率位于45M~110M区间内。当前的MANA市值占比位于估计区间的偏下位置。

7.3 市值趋势和策略

Decentraland通过自己的SDK有可能让开发者实现一个体验更佳的加强版Fomo3D，这可能是Decentraland的最有可能的实现场景，也就是说，“创世城”最终发展成“投机城”的可能性更大。Decentraland项目本身具有很高的趣味性，值得长期跟踪观察，但实现过程具有较多不确定性。当下MANA的市值占比位于估计区间的偏下位置，MANA的市值占比短期内大幅下降的可能性较小，市值占比有较大概率上升。从目前的情况看，投资MANA比投资土地风险要小。

参考文献

[1]数据来源：TokenGazer研究组，基于2018年12月18日数据

[2]数据来源：2018年12月18日Decentraland官方网站

[3]数据来源：https://market.decentraland.org/0/0，2018年12月18日

[4]数据来源：http://t.cn/EbXM9H5

[5]数据来源：http://t.cn/EbXMDrk

[6]数据来源：https://etherscan.io/，基于2018年12月19日数据

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