内容导读：由图灵奖得主领衔、致力于解决“区块链不可能三角”问题的爆款项目Algorand因在6月19日首次荷兰式拍卖其生态通证ALGO并随后在交易所上市交易而持续引起加密社区关注。开启“深蹲模式”的ALGO二级市场表现亦牵动着众人的心。事实上，其创新性引入的荷兰式拍卖机制与二级市场价格形成机制存在巨大GAP，估值体系上难以兼容，存在定价权之争。Algorand基金会近期的一系列举动，似乎可以解释为正在为这种拍卖机制打补丁。
Algorand项目
明星项目Algorand是由图灵奖得主、密码学专家、MIT机械工程与计算机科学系教授Silvio Micali领衔，致力于实现一个去中心化、可扩展和安全有保证的平台，解决“区块链不可能三角”问题，保障全球加密经济的运行与发展。
Algorand 由「Algorithm」（算法）和「Random」（随机）这两个英文词汇组合而成，这也基本概括了它的最大特点：由算法随机产生出块和验证节点。
为了解决去中心化的问题，Algorand创新地引入了秘密自我选择机制，每一个用户都可以公平地参与进入委员会的加密抽奖，最终是否成为委员会成员只有用户自己知道。通过加密抽签技术，Algorand在持有用户中随机选择共识节点，无法事先预知是哪些人会被选中，从而避免了中心化的倾向。
与此同时，验证委员会成员由VRF加密抽签随机选择，只有被选人自己知道，并且只有当区块被广播了才会暴露验证者的身份，每一轮的区块提议者都重新使用 VRF 进行加密抽签。将VRF(可验证随机函数)引入公链，这是Algorand的独特创新，增加了随机性以及不可预测性，从而加强安全性。
另外，Algorand建立了一个加密抽奖形式来决定参与广播区块的委员会成员，每次抽奖只需要大约1微秒，而且所有抽奖独立操作，互不干扰。候选人群组大小的期望值是一个常数，和网络规模与用户数不成正比，从而保证可扩展性。
最近一段时间，Algorand因在加密社区创新性荷兰式拍卖（Dutch Auction）其生态通证ALGO并在主流交易所紧锣密鼓上市而持续吸睛，关注度爆棚。
6月19日，Algorand开始了ALGO第一次荷兰式拍卖。此次拍卖从最高10美元开始，逐步递减，持续3小时37分钟后最终以2.4美元的价格结束拍卖，较私募价格（0.05美元）上涨48倍，累计成交2500万枚ALGO，成交金额6040万美金，成为2019年迄今为止募资最高的几个明星项目之一。
这次关注度火爆的拍卖结束后，火币、OKEx、币安等交易所纷纷宣布上架ALGO。为了抢先一步上线ALGO，火币甚至不惜修改规则，将ALGO的开放交易时间提前至21日10点半，领先其他交易所。开盘后，ALGO持续大涨，冲高至3.79美元（@OKEx交易所），之后调转方向，直线向下，图灵奖的光环似乎在ALGO K线图上进入了“隐藏模式”。据OKEx行情数据，从6月21日最高点的3.79美元到8月2日阶段最低点0.508美元，跌幅最深达到86.60%，该阶段最低点相对拍卖价格跌幅达78.83%。
一时间，以“被ALGO深套“为主题的爆文走红各大社区和社群，ALGO的二级市场价格波动牵动着众人的心。
随后，Algorand基金会接续宣布了一系列“补丁式”计划，包括早期拍卖参与者提前退款计划、生态社区2亿ALGO Staking奖励计划、暂停本季度荷兰式拍卖等，借此引导参与者对ALGO的预期。
图 ALGO二级市场表现（数据来源：OKEx交易所）
图 Algorand时间轴
ALGO荷兰式拍卖机制分析
荷兰式拍卖，又称为减价拍卖，起源于荷兰的鲜花交易市场。在每次拍卖中，都有固定数量的生态通证ALGO在固定的时间内可供拍卖。拍卖过程中，ALGO拍卖竞价由高向低依次递减，直到一个人应价拍卖成功，所有出售的ALGO都以拍卖的结算价格出售。
图 ALGO荷兰式拍卖机制
Algorand最初计划分5年以荷兰式拍卖的方式将30亿枚ALGO投入流通，每次拍卖2500万，一个月两次，一共120次拍卖。代币在拍卖结束后即流通，不会锁仓。在拍卖过程中，ALGO的价格从10美元按照时间线性递减，直到将此次全部的2500万枚供应量卖出，达到清算价格。
Algorand 基金会在公告中表示，选择这种代币出售方式，旨在实现公平原则。Algorand 基金会认为，“决定ALGO价格的应该是市场，而不是我们。我们发现荷兰式拍卖机制能够实现公平原则，主要原因有两个：首先，因为在每一场拍卖中，每一个人购买ALGO的价格都是一致的；第二，因为价格是由市场决定的。”
投资者的回报预期和风险偏好水平会直接影响ALGO价格。为了实现拍卖结算价格更高，需要让投资者对ALGO产生高收益的预期，同时提高他们的风险偏好。为了做到这两点，Algorand推出了一项创新机制设计——退币权，参与此次拍卖的ALGO竞买者都可以在一年后获得7天的退款时间。
该退币权机制具体说明如下：
–如果ALGO拍卖结算价格高于 1美元，那么参与此次拍卖的ALGO竞买者在一年后的退款时段内，持有的ALGO可以获得相对于结算价格90%的价格补偿；
–如果ALGO拍卖结算价格低于1美元，那么参与此次拍卖的ALGO竞买者在一年后的退款时段内，可以以当时的结算价格减去10美分之后的价格退还他们届时持有的ALGO。
这相当于同时赠送了一个PutOption（看跌期权），大多数场景下可以以10%的有限损失去博取巨额收益，大幅提升了投资者的风险偏好。同时，项目创始团队的光环效应和技术的强大优势，也很大程度上强化了投资者的乐观预期。
ALGO上市后，二级市场价格在冲高后开启了深幅回调模式，大部分乐观预期投资者被深套。
随后Algorand基金会8月1日推出了早期拍卖参与者提前退款计划。具体如下：
–参与首次拍卖的竞买者可在新加坡时间8月2日8：00至8月9日将ALGO返还至基金会指定的钱包地址；
–该基金会将从8月23日开始的7天内以投资者在第一次拍卖时结算价格的85%（对应6月19日拍卖，即2.04美元）进行退款；
–参与首次拍卖的竞买者若参与该计划，需要放弃其原来拍卖价的90％退款政策的权利。
受该计划刺激，ALGO当时瞬时涨幅达45%，目前在0.65~0.80的价格区间徘徊。
要想填补上ALGO上市交易后的深幅回调，Algorand项目方和基金会还需要给投资者提供更多有价值的和超预期的信息、项目进展、生态发展或ALGO币值预期引导举措等。
ALGO定价权之争
根据官网显示，Algorand的生态通证ALGO的私募机构投资者的成本仅为0.05美元，锁仓2年，每天解锁730分之一。ALGO的私募投资者，有动机参与拍卖，提高拍卖价格，从而赚取更多利润。ALGO首期拍卖的结算价格为2.4美元，私募投资者在ALGO一开盘交易就已经获得了48倍的巨额回报。
参与ALGO荷兰式拍卖的投资者，同时拥有一份看跌期权，即使中间过程卖掉ALGO，仍享有退币权，其乐见ALGO大跌，跌幅越深，其可以以更低的价格回收筹码，并选择性参与一年后的90%退款计划。
而参与拍卖的私募机构投资者可以在ALGO价格较高时抛售手中已解锁的代币，将ALGO价格砸下去后低价接回，在退款时段再利用手中的看跌期权将低价购回的ALGO高价出售给ALGO基金会，实现连环套取回报。此外，Algorand私募机构投资者不仅享受超低的私募价格，同时他们也是超级节点，享受永久收益权。
因此，从博弈的角度，分析如下：
–在ALGO荷兰式拍卖时，此前已参与投资的私募机构投资者希望结算价格更高，未参与私募投资的局外竞买者希望拍卖价格不要透支过多未来预期，希望估值合理；
–在二级市场交易时，此前已参与投资的私募机构投资者希望拉升出售已解锁ALGO并压低价格购回，其资金实力和筹码力量都较为强大，看好该明星项目的普通投资者几乎没有与其博弈的空间和能力，而只能依靠“佛系价值投资”，寄望于技术验证、项目进展、生态发展、加密资产牛市等乐观预期。
只有在价格趋势这一内生、强大的市场力量下，机构投资者才会选择顺势而为，在不断强化的价格趋势的一致预期下，投资者们共同欣赏ALGO价格趋势的优雅舞步和精彩演绎节奏。
相比此前的强力光环，在加密社区，Algorand目前已经被调侃为“图灵奖级别资金盘游戏”。Algorand创新性引入的荷兰式拍卖机制与二级市场价格形成机制存在巨大GAP，估值体系上难以兼容，存在定价权之争。Algorand基金会近期的一系列举动，似乎可以解释为正在为这种拍卖机制打补丁。
踢马河：RaTiO Fintech合伙人，某券商自营资深量化操盘手，十余年海外对冲基金和国内大型投资机构基金经理，资深交易建模专家，币圈大咖，铁三发烧友。
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