9月29日晚7点，火星号【嘉宾有约】第7期在“火星号嘉宾有约之火币研究院&TokenInsight”社群展开，本期对话主题为「从Bakkt上线看传统机构布局数字资产之路」，由火币研究院首席研究员李慧携手TokenInsight合伙人赵伟，就Bakkt带来了深度分享。
本期核心观点：
1. Bakkt本身无法吸引谨慎的机构投资者入场。Bakkt上线第一天交易量比较惨淡，李慧认为主要有2点原因：第一，Bakkt刚上线，其稳定性、便利性和安全性，还有待时间检验；第二，仅仅是交易平台的Bakkt本身无法吸引谨慎的机构投资者入场。机构投资者代表着传统金融，也代表着主流金融的力量，其对于市场的选择，标的的选择，策略的制定都是非常审慎而严格。所以虽然提供了入金的渠道，但并不意味着机构投资者就会因此而马上大举进入数字资产的交易市场。
2.Bakkt也有可能以失败告终。李慧认为Bakkt固然打通了传统机构进入数字资产市场的入金渠道，对于行业来说是个里程碑性的事件，但作为一个新兴业务，它的成长之路必定是曲折的。合规交易所只是打通了一个桥梁，真正把投资者吸引过去的还是投资标的。Bakkt的推出并不意味着它一定是成功的，也很有可能以失败告终。对于一项全新的业务，其在业务推广和产品设计上需要不停尝试和探索，而这也需要漫长的迭代过程。
3.Bakkt是下一个牛市到来的必要前提。李慧认为，Bakkt本身并不能成为引爆牛市的直接因素，但Bakkt成功引发了传统市场对数字资产的关注和兴趣，让更多区块链行业之外的人了解和认识到比特币这类新兴资产，加速了投资者教育，也为行业注入了新的活力和资源。这些都是区块链行业进一步发展的必要前提，也是下一个牛市到来的必要前提。
访谈内容如下:
赵伟：首先第一个问题，想问一下，大家也都应该注意到了Bakkt第一天的交易量，为什么会这么惨淡呢？
李慧：哈哈，好的，Bakkt上线第一天，交易表现确实非常平淡，月度合约仅交易了71个比特币，日内合约交易量只有1个比特币，共计约72万美元。
相比之下，CME和CBOE在2017年12月上线的比特币期货合约在第一天分别达到了7000万美元和5000万美元（按当天比特币价格估算），分别是Bakkt72万美元交易量的97倍和69倍。
交易量惨淡也是有原因的，一方面，Bakkt现在刚上线，它的稳定性、便利性和安全性，还有待时间检验；另一方面，仅仅是交易平台的Bakkt本身无法吸引谨慎的机构投资者入场。
机构投资者代表着传统金融，也代表着主流金融的力量，其对于市场的选择，标的的选择，策略的制定都是非常审慎而严格的。所以虽然提供了入金的渠道，但并不意味着机构投资者就会因此而马上大举进入数字资产的交易市场。
这一张是昨天Bakkt的月度合约交易量图，我们看到昨天的交易量是165个BTC，相比第一天交易量有所提升，但是总体的量还是非常小的。
赵伟：感谢回答，那么备受瞩目的Bakkt之前好几次延迟上线是主要是因为什么原因？
李慧：2018年8月洲际交易所集团（ICE）首次公布计划上线Bakkt以来，到2019年9月23日正式开放交易，总共经历了三次推迟。
第一次推迟：Bakkt最初计划2018年11月上线，但是因为准备不充分，推迟到了2018年12月上线；
第二次推迟：原定于2018年12月上线的Bakkt再次推迟，理由仍是准备不够充分，Bakkt首席执行官凯利·罗伊弗勒（Kelly Loeffler）还专门对这次推迟进行了解释；
第三次推迟：在经历两次推迟后，本来计划2019年1月上线的Bakkt还是宣布推迟，理由是由于需与监管机构持续合作以取得发行的必要批准，因此将发布日期无限期延长。
从公开信息来判断，Bakkt上线面临三次推迟，主要困难来自监管要求、融资需要和技术测试等三个方面：
首先，监管要求一直贯穿三次推迟。Bakkt在2019年4月收购了拥有 DCO 牌照的 DACC（一家数字资产托管公司），并在2019年8月获得美国纽约州监管机构金融服务部（NYDFS）颁发的托管牌照之后才最终正式顺利上线，这足以说明这段时间Bakkt一直在解决合规问题。
其次，2019年1月Bakkt获得了M12、Galaxy Digital等12家投资机构的投资，融资时间点在第二次推迟之后，这说明Bakkt在获取融资并赢得以华尔街为主的传统金融机构的支持，花费了不少时间和精力。
最后，因为Bakkt是首个以实物结算的比特币期货交易平台，同时还涉及到交易、清算和托管等多个流程，所以要进行反复地技术测试，以保证交易的平稳进行和用户资产的可靠安全，从而要花费不少时间。
赵伟：感谢回答，确实是几经波折，那么为什么很多人说Bakkt是华尔街在跑步入场，它的上线真的是加密数字货币市场的一次象征性标志吗？
李慧：确实有很多人这样说，主要是源于Bakkt的背景，这里主要是两点：Bakkt母公司的影响力和Bakkt背后的股东组成。
第一，Bakkt的母公司是传统金融交易行业巨头洲际交易所（InterContinental Exchange，ICE)。
ICE在传统金融领域构建了庞大的体系，它是全球第二大受监管交易所和清算所运营网络，也是美国第二大、全球第三大期货交易所，旗下还拥有包括纽约证券交易所、加拿大期货交易所、巴黎证券交易所、伦敦国际金融期货交易所在内的14家全球知名证券及期货交易所，以及5家结算所。
洲际交易所的客户包括来自全球70多个国家的成千上万个贸易公司，以及120个国家客户的期货、期权、OTC掉期合约的市场数据。
背靠洲际交易所，Bakkt可以共享母公司庞大的资源，覆盖全球主要可提供交易的国家。
第二，Bakkt背后的投资机构非常豪华。
2018年8月Bakkt成立后便顺利完成第一轮1.825亿美元的融资，投资方包括李嘉诚旗下维港投资Horizons Ventures、微软风险投资M12、腾讯早期股东Naspers、著名的波士顿咨询公司、币圈高盛Galaxy Digital等12家股东。
这些都是业界知名的投资机构，有着最优质的资源。也代表着传统金融势力在积极入场。
赵伟：感谢回答！感觉全都是知识点。哈哈，这次的雷声大雨点小可能确实是“伤了不少人的心”，后面又跟着价格的跳水。我相信不光是咱们火币研究院这边，包括其他投资人以及机构都其实关注着关于数字货币的合规法币入场。那么我接下来问一个这部分人很关心的问题：传统金融机构除了Bakkt和CME这种比特币期货平台，还有没有其他资金入场渠道？
李慧：答案是肯定的。除了在Bakkt这种比特币期货平台进行期货交易，传统金融资金入场的重要渠道，还有专业的加密资产的基金，其中最有代表性的就是灰度投资（GrayScale）。
从2013年就开始默默耕耘的灰度投资公司（GrayScale），如今已成长为行业内知名的数字资产管理基金。
其超过90％资金来源于机构投资者和退休基金，巅峰时持有大约价值35亿美元加密资产，侧面印证了传统机构在加密资产的布局正在加速和扩大。
根据灰度公司公布的数据，目前灰度公司投资的数字货币有：BTC、BCH、ETH、ETC、LTC、XRP、XLM、ZEC、ZEN共9种加密资产。
截至 2019年7 月 9 日，灰度这一投资工具今年迄今为止的升值幅度为 296%，与同期标普 500 指数 (18.7%) 和全球道琼斯工业平均指数 (12.9%) 的主流投资相比，涨幅可谓惊人。
赵伟：好的谢谢！我们知道CME和CBOE早在2017年就推出了比特币期货合约，Bakkt这次推出的比特币期货合约最大的不同在哪里呢？
李慧：相信大家多少都听说了，他们最主要的区别在于，Bakkt是以实物交割方式的比特币期货合约产品，而CME和CBOE是以现金结算的。
那具体怎么理解呢？
CME、CBOE期货合约的交易双方只需要根据各自的价格预测在约定时间内进行交易，交易所最终只需在合约到期后，根据实时市场价与此前买方建立头寸的差价，在双方账户上进行现金交割即可。
以现金结算的比特币期货为人诟病的地方在于，由于没有实物支撑，期货和现货联动性较弱。
其交易和结算过程并不真正涉及比特币实物的买卖，对于比特币的流通应用以及基于数字货币的经济体长远发展来说，并没有过多实质的助益。
Bakkt这种以实物结算的比特币期货合约，需要交付比特币，存在真实的商品交割，也因此Bakkt推出的这种比特币期货被认为是真正意义上的比特币期货。
赵伟：好的谢谢，既然已经说到这里了，那请李慧老师给进一步介绍一下Bakkt的合约吧！
李慧：这次Bakkt上线了日内和月度合约两种产品，具体的产品细节，我们来先看一个表。
通过这些参数设置，我们可以看到，这张机构级别的合约和在二级市场中常见的合约还是有明显的区别。
首先，合约的规格为正向合约，一张合约交易的标的为一个BTC。由于合约为实物交割，因此合约价格并不需要引用任何指数。
其次，保证金水平由ICE特有的保证金模型决定，该模型相对复杂，考虑了投资者原有持仓的风险。从ICE公布的最新文档来看，初始保证金的比例在37%。并且BTC本身不可以成为合约的抵押品。
此外，合约通过NCR，RL，及IPL三个因素来防止短期内价格的非理性波动。在二级市场中的合约经常被散户诟病合约在交易过程中频繁插针，交易所用NCR，RL及IPL三个指标对价格在短期内的非理性波动进行了限制。
解释一下这几个参数都是什么含义。
NCR（No cancellation range）的规定了交易的不可取消范围。通过标记价格的的上浮或下浮50美金确定。发生在该范围内的交易在绝大部分情况下将无法回滚。
RL（Reasonability Limits）指的是交易的合理范围。该指标用于防止交易员下错单导致市场价格异动。这是交易所给价格设置的强行限价，在交易所标记价格上浮RL或者下浮RL范围以外的报单交易所都不予接收。
IPL（Interval Price Limit Functionality）是一种短期熔断机制。IPL有三个变量，分别为IPL计算周期，IPL量级，IPL暂停时间。BTC合约的IPL会在每5秒计算一次。如果价格在该段时间内的波动超过了标记价格上浮或下浮IPL量级，该笔交易将无法成交。
通过这三个指标来控制异常的插针行为。
总体来说，这种机构合约的结构和大家日常交易的合约有很大的不同。突出的特点为该合约有更复杂的保证金要求，削弱了合约的投机性，并且通过传统金融市场中的交易所限价来避免价格的异常波动。
赵伟：谢谢回答！果然产品设计的还是很有创新，那么既然Bakkt背景和实力这么强，现在已经成功上线，以后是否就能坐吃行业红利了？
李慧：不一定的。Bakkt固然打通了传统机构进入数字资产市场的入金渠道，对于行业来说是个里程碑性的事件，但作为一个新兴业务，它的成长之路必定是曲折的。
一方面，仅仅是交易平台的Bakkt本身无法吸引谨慎的机构投资者入场。
我们前面也提到，由于机构投资者的谨慎态度，Bakkt虽然提供了入金的渠道，但并不意味着机构投资者就会因此而大举进入数字资产的交易市场。
相较于传统金融衍生品而言，比特币难以进行合理的定价和估值，其高波动率带来的高风险性也成为让机构投资者踌躇犹疑的重要因素。
此外，数字资产市场的总市值相对传统金融市场来说还非常小，大量资金进入势必引发市场的剧烈波动。
因此，合规交易所只是打通了一个桥梁，真正把投资者吸引过去的还是投资标的。
只有整个数字资产市场整体向好，获得越来越普遍的认同，让大家看到其带来的巨大发展潜力才可能真正推动大量传统机构入场，为行业带来真正的大牛市。
另一方面，Bakkt作为ICE体系中众多创新产品的一个，成功之路并不是水到渠成。
所以，Bakkt的推出并不意味着它一定是成功的，也很有可能以失败告终。
此外，对于一项全新的业务，其在业务推广和产品设计上需要不停尝试和探索，而这也需要漫长的迭代过程。
不管是外部环境还是内部产品，作为第一个吃螃蟹的Bakkt蹚一遍没有验证过的业务，进军一片全新的市场都是高风险性操作，只能一步一步摸索前进，其前进难度是可想而知的。
赵伟：非常感谢李慧老师今天的分享，那么最后一个问题，想替广大投资者们问一下Bakkt的上线能带来牛市吗？
李慧：这应该是大家最关心的问题了。
我们认为，Bakkt本身并不能成为引爆牛市的直接因素，但确是下一个牛市到来的必要前提。
如何理解呢？
首先，机构资金入场方面，Bakkt并不是第一个，CME早在2017年12月就推出了比特币期货合约，已经为传统机构提供了合规的投资比特币的入金渠道。
而CME开通合规资金入金通道后，并未吸引到大规模的合格投资者资金入场。
上图是CME近一个月的交易量，按照前一月日均交易量来算的话，CME日均交易量约12.2亿美元，大概在CMC的交易所排行榜排名第42位。
业绩并不是特别突出。
由此反观Bakkt，其入金渠道为行业带来的利好可能被过分高估了。
此外，对实物比特币的需求方面是Bakkt相对CME来说最大的不同。入场资金都需先配有比特币，这确实能增加购入比特币的需求，提振市场。
但提振市场的效果是严重依赖入场资金量大小的，若入场资金量不足，谈何提振。
入场资金量又取决于投资人对比特币标的物的认知成熟和认可度，但这在严谨的传统金融界往往不是一日之功，需要静待时机成熟。
因此，Bakkt本身并不能成为引爆牛市的直接因素，但Bakkt成功引发了传统市场对数字资产的关注和兴趣，让更多区块链行业之外的人了解和认识到比特币这类新兴资产，加速了投资者教育，也为行业注入了新的活力和资源。
这些都是区块链行业进一步发展的必要前提，也是下一个牛市到来的必要前提。
赵伟：辛苦李慧老师了！接下来大家还有什么问题，可以自由提问啦。
自由问答环节：
问题1：谢谢李慧老师，现在除了Bakkt推出实物交割的比特币期货平台，还有其他平台吗？
李慧：有的，另外还有ErisX、LedgerX也都在积极部署实物交割的比特币期货合约，只是目前他们还并没有拿到全牌照。
问题2：想问一下，Bakkt期货的实物交割方式对币圈期货市场有什么影响吗？
李慧：Bakkt在设计之初就是面向机构投资者，走合规的交易路线，与当前面向普通用户的期货交易平台是不同的定位。因此，两者在初期不会有过多的正面竞争。但是随着Bakkt业务的推进，传统机构的入场，监管机构也势必加强对相关金融衍生品的管理，持续合规经营将是当前期货交易平台未来必走的路径。
问题3：想请教李老师，你对eth2.0的看法，eth押注defi可行性怎样, defi金融是不是行业率先落地的方向？
李慧：我们马上会推出一篇关于DEFI的深度研究报告，届时欢迎关注哦，相信会更深度地回答你的问题。
问题4：如果是这样，我想进一步再问一下，你觉得Bakkt、ErisX、LedgerX这三家平台，谁最有发展情景？
李慧：总体来说，ErisX和LedgerX背后实力都不容小觑。且都在积极努力，所以不论入场时机早晚，重要的还是长期的耕耘和产品的创新运营能力，持续有效地发力才可能成为未来最大的赢家。
问题5：如果bakkt后面成交量起来了，您觉得它的日内合约反过来影响现货么？
李慧：期货市场与现货市场之间没有必然的直接联系，但是由于实物交割的特性，对于现货BTC的需求会比现金结算的方式更直接。
问题6：想问下，Bakkt资金量会在什么时候创造一个峰值吗？
李慧：当传统机构大规模认可比特币，认可数字资产市场，并且数字资产市场能达到更大的市值的时候，传统机构的入场会更积极。但没法判断Bakkt后续的发展，毕竟影响因素太多。
问题7：CME是否在之后也有可能考虑引入实物BTC？
李慧：不排除可能性
赵伟：感谢大家参加本次活动！
李慧：感谢热情的大家！
微信扫一扫 
