这是「火星财经·总编辑时间」的第十篇文章。在2017年底，比特币上涨近2万美元的历史高峰，同时在这个时间里，美国芝加哥交易所推出了比特币期货业务，2018年的大熊市也随之到来。市场有观点认为2018年会发生熊市的部分原因是由于比特币期货加大了做空比特币的市场力量，数字资产交易所的合约业务也因为各种问题多遭市场争议，而交易所行业的交易量也随着熊市大幅下滑，日子并不好过。
而在这样的背景下，交易所的业务依然有很多人在持续介入，并不介意熊市和非议的影响。现在数字资产交易期货还是一个好生意吗?还有什么创新和改进的空间?
数字资产交易所BitAsset联合创始人Chase Gao做客「火星财经·总编辑时间」，分享了自己的思想观点和实操经验。Chase Gao 毕业于浙江大学，拥有7年国内顶尖金融机构外汇衍生交易生涯，有丰富的新创团队搭建经验，现任BitAsset联合创始人兼职业经理人。
访谈中，Chase Gao表示，现在美国和中国有很多传统的金融机构开始进场，而且这些机构的交易体量可能现在已经超过50%以上，这是更加坚定要推出期货的前提。
李劳：在2017年底比特币涨到了历史最高点，也就在当时，美国芝加哥交易所推出了比特币期货。而在比特币期货推出以后，整个市场的熊市就开始了。关于期货对数字资产市场的影响是怎样的?
Chase Gao：期货合约是一个非常适合做空的金融工具。比如，某个机构先囤积大量地筹码，取出十分之一的筹码以高杠杆在期货市场做空，然后用剩下的十分之九的筹码在现货市场抛售撬动行情。因为有杠杆的因素，利润可以被放得很大，所以做空在当时是一个极有利的选择。我有一个朋友原来是财通资管研究院的院长，现在帮我做管理。他分析认为确实有很大的势力在利用期货做空，所以对市场必然会有影响。但是这个影响并不是百分之百的，2018年的熊市还有很多因素。
李劳：所以从2018年以来的二级市场的调整可能只是触发因素之一，根本原因还是要从市场自身去找?
Chase Gao：对，之前确实涨得太疯狂了。其实比特币跌的并不多，跌的多的其实是市值靠后的币，项目本身质量也有很大问题，所以我们交易所现在上币基本上都会去项目方实地走访了解情况。
李劳：2017年的牛市行情是怎么来的?
Chase Gao：2017年之所以发生大牛市其实有酝酿过程。2015年我们开始挖矿的时候知道比特币的人还不多。而到了2017年开始谈论比特币的人就非常多了。比特币在吸引了大量关注的同时，也吸引了资本的介入，行情也随之水涨船高，而行情启动后，又吸引了更多人的加入发生了哄抢。这是我认为2017年大牛市的根本原因，但引发的泡沫也非常巨大，所以到2018年泡沫破灭后，即使没有比特币期货的出现，也会是调整的趋势。
李劳：现在市场需要机构介入吗?
Chase Gao：目前中国有很多传统的金融机构开始进场，这也是我们更加坚定要推出期货的前提。
李劳：如果没有任何干预的力量，主要是群众的情绪和资金量来决定行情。但是如果又有了机构通过期货这样的工具放大力量，行情可能会被机构意志左右，机构进入市场后对市场的影响是怎样的?
Chase Gao：我们接触过的中国数字资产交易机构目前应该分为四个发展的阶段。一开始是些鱼龙混杂的小机构，主要帮项目方做市值;第二阶段是中国股市的A股的操盘机构以坐庄的形式参与。行情好的时候他们可以用一定资金量和聚集度发展，但是行情走软他们就不行了;第三个阶段是职业量化的团队，主要是对冲基金，他们基本上不做小币种，只做大币种交易;现在相当于第四阶段，大批传统金融机构开始进入市场，他们有专业的风控模型，操作原则相对较强。当越来越多的大机构加入以后，市场会形成良性地发展。因为当越来越多的专业人士参与到市场来，是能制衡市场稳定的。现在美国传统金融机构开始陆续进入市场，包括对冲基金。
李劳：这些基金入场的份额是多少?交易体量占市场的比重大吗?
Chase Gao：这些基金开始慢慢地把自身资产大概5%到10%的份额投入市场，而且这些机构的交易体量可能现在已经超过50%以上，这是一个非常可观的数据。这些机构资金不会进场蜻蜓点水一样玩一玩就退出市场，他们专业地做法，应该会对客户有类似1年期，甚至三年期的周期规划。
李劳：那在如此多的机构介入后，今年的行情会有怎么样的变化?
Chase Gao：现在行情一直好不起来的一个主要原因是空头赚取的利润太多，压制力量非常强。但是空头越强的时候，多头也已经开始酝酿，市场会随多头的力量介入开始回暖。一个充分交易的市场需要更多机构加入，现在机构已经开始来了。我们分析这段时间，从2019年初可能到3、4月份这个阶段应该是剧烈震荡的阶段。最近的行情大起大落，这是一个非常好的交换筹码的过程。因为有新的力量进入就肯定要吸筹，同时肯定会做一些波动，所以现在是新老交接的过程。我们判断大概是一季度甚至是上半年，会是波动非常剧烈的行情。其实技术周期跟经济周期是相辅相成的。如果两边都碰到波峰的时候，就是大牛市来的时候。也有可能技术的高点碰到了经济的低迷，反应就会一般。
李劳：数字交易所期货业务发展的应该是怎样的节奏?
Chase Gao：金融衍生品是交易所有产品里面不可或缺的板块，初期会慢慢发展，之后产品种类会越来越多。有人认为期货是目前交易所生存非常好的工具，现在国内很多交易所都推出了期货。我们2017年12月成立时的规划是希望成为一个在区块链领域综合化的金融服务提供商，未来会把期货、期权、ETF、融资融券等业务加入，这是传统金融都具备的。期货是比较容易入手的产品，而且现在市场的关注点也在期货。出现这个情况和行业处于初期阶段有关，但长期来看一定这些内容都应该是具备的。
李劳：现在很多头部交易所也开展了期货合约，包括永续合约，应该怎样看这些业务?
Chase Gao：传统的期货交易散户非常少，因为期货本质上是个避险产品。像永续合约在传统期货里是很少的。举个例子，在外汇合约交易里有一个概念叫CFD(差价合约，是一种不可交割合约)，这款产品是专门针对散户的。但外贸企业对外汇有实际需求，对他们不可能存在不交割的合约。永续合约对于散户的理解也最简单，就是买涨跌，之所以永续合约产品会比较契合现在的市场，主要是因为散户市场多，这也是一个阶段问题。但我认为，正规的期货必须是期限的，而且是期限越长越受欢迎，因为期货的本质是对冲风险的产品，而不是一个以小博大的赌博工具。
李劳：之前Bakkt期货融资1.83亿美元，很多人认为它会开启数字资产的一个新的牛市，这件事如何评价?
Chase Gao：其实我们对Bakkt为什么要推出这种一日交割的期货是很好奇的。有人认为它的本质是想抢现货市场，但我认为更大的可能是为了迎合监管，所以才会要做实物交割。美国监管非常严，如果把比特币作为商品，然后再做商品期货就可以上线，但如果把比特币作为股票类型的东西就不允许了。所以我认为监管原因倒逼Bakkt推出了这样的产品，这就是交易者结构的不均衡所导致的特殊性。事实上并不是所有交易所都能开展期货业务，主要因为期货有很高的技术门槛。另外，Bakkt的这种没有杠杆、实物交割、只支持比特币等模式，也极大的限制了投资者的想象力。相比而言，BitAsset交易所拥有包括台币、美元在内的多种法币入金渠道，以及支持现货和合约的模式，能满足所有加密货币投资类型需求。
李劳：目前数字资产市场行情表现并不好，按公开信息，交易所的交易量下滑超过了90%，为什么BitAsset会选择在这个时间推出期货业务?
Chase Gao：原本我们计划在2018年10月中旬[1] 推出期货产品，但因为期货产品确实比较复杂，所以研发周期往后推了三个月左右，但是这一直是我们核心的产品规划。现在期货做完以后，下一步应该会推我们的ETF、期权等等产品。所以我们只是按照自己的计划去推进项目，而并没有因为行情的变化而做大的改变。”
李劳：之前有人对一些交易所的业务有所诟病，比如有宕机，怀疑恶意爆仓等现象，这种情况该怎么看?
Chase Gao：数字期货合约被诟病的事情有宕机、空双爆等现象。有人认为这是交易所故意做恶。但确实很多时候是实时系统出问题的原因，这是交易所自身搭建的底层逻辑不完善造成的。
李劳：结合现在的一些交易所业务，同质化非常严重，市场整体规模也不大，如果BitAsset要推期货业务的话，有哪些创新的特点?
Chase Gao：交易所里其实BitMEX的底层逻辑做得非常好，整个期货交割也比较专业。而我们BitAsset的底层逻辑也是借鉴了它的模式。现在市场上只有BitMEX和我们可以做到全仓和逐仓的模式随意切换。所谓全仓模式通俗来说就是把账户里所有的钱都用作保证金，如果亏损额超过账户余额的话，就会爆仓。逐仓模式就是一个仓位的保证金是固定的，如果亏损超过这个数量就爆仓，不对账户中的其他钱产生影响。很多交易所都是全仓逐仓模式都有，但是只有我们可以做到任意切换。另外，我们是市面上唯一一家[2] 正向合约的交易所，即不管交易标的是什么期货，用户存的保证金都是USDT。BitMEX其实也是做的正向合约，但是因为它做得早，而当年没有USDT，所以它对标的是USD，但是USD因为涉及到法律风险，所以它没有用USD做保证金而用BTC，这会导致两次的汇率差。传统的期货都是正向不会反向，而在数字期货领域，我们是唯一真正做到了正向的交易所。
李劳：之前有交易所针对穿仓的情况设计了分摊机制，为什么会出现这个情况?有什么可以保护投资者的解决办法吗?
Chase Gao：交易所频繁出现穿仓的情况，主要原因是很多交易所都是自主报价，这就导致了很多大的资金虽然不能左右全球的数字资产价格，但是在一家交易所里，左右这里的价格还是相对容易的。所以会出现价格的大幅波动，继而导致穿仓。交易所不能控制这个问题，就使用了分摊机制。我们解决这个问题，引用了第三方的指数，这是全世界100家交易所的价格汇总。如果有人要影响我们交易所的价格，就相当于要影响全世界的比特币的价格。另外，我们有梯度保证金，就是交易者持仓量越大，获得的杠杆倍数就越低，这就形成了限制。比如某个交易者本来就有100万，再加20倍杠杆就变成2000万，会造成能够左右市场的影响力，所以需要限制，这就保护了市场不会被大资金操控。
李劳：那用户出现爆仓的情况BitAsset会怎么处理?
Chase Gao：期货交易用户爆仓是很难免的。为了保护数字资产的交易者，我们有强平强减机制。比如一个交易者的100块钱被强平了，但可能还有10块、20块的剩余。很多数字交易所美其名曰风险资金把这笔钱拿走。但传统交易所不是这样做的，传统交易所会把剩下的钱还给交易者，只收违约金。因为按理说，交易者应该持续交保证金保证合约成立，被平仓了相当于违约，所以说收违约金，但剩余的部分是应该退给投资者的。我们BitAsset完全借鉴了传统交易所的这种做法，进一步保护投资者的利益。
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