在赴港IPO的道路上，区块链企业可谓是相当前赴后继。
三大矿机巨头中，2018年5月嘉楠耘智递交IPO申请，亿邦科技于6月，比特大陆于9月向港交所递交申请，并披露招股说明书。然而，嘉楠耘智赴港IPO确认失效，并预备进军美股。亿邦国际申请12月24日失效，比特大陆提交了招股书后就再无消息。
而交易所为主营业务的区块链企业则选择了另一条“借壳上市”的路径。2019年1月10日，著名交易所OK集团徐明星增持前进控股集团有限公司股份，增持后所持股份占已发行股份的60.49%。而在之前，火币于2018年8月21日收购桐城控股。
IPO路上，企业八仙过海各显神通，但是其背后目的又是什么？为此，这些企业需要付出多大的成本？
01
对矿机企业紧闭的大门
2019 年 1 月 23 日，在达沃斯世界经济论坛上，港交所总裁李小加在接受腾讯新闻记者采访时表示，“对于 IPO，港交所的核心原则是上市适应性(suitability)。拟上市公司给投资者介绍出来的业务模式是否适合上市？比如说过去通过 A 业务赚了几十亿美金，但突然说将来要做 B 业务，但还没有任何业绩。或者说 B 的业务模式更好，那我就觉得当初你拿来上市的 A 业务模式就没有持续性了。还有就是监管之前不管，后来监管开始管了，那你还能做这个业务，还能赚这个钱吗？”
李小加点出了矿机企业的致命弱点。
观察比特大陆2018年的财务报告，比特大陆在2018年上半年的总营业收入28.5亿美元。其中，矿机销售收入为26.83亿美元，占到94.1%的比例。在其比特币分叉BCH，矿池收入等几大业务中，占据了盈利的大头。
而即便是BCH和矿池，也与数字货币脱不开干系。盈利情况几乎完全依赖于市场行情，比特大陆的营收模式面临非常大的不确定性。从半年盈利近10亿美元，到大规模裁员、更换CEO等消息传出，比特大陆用了不到半年。
此外世界范围都在对数字货币及挖矿的监管力度不断加强，也正是李小加“监管之前不管，后来开始管了，那你还能赚这个钱吗”的质疑所在。如今对于被“算力大战”狠狠插了一刀，又深陷裁员潮和舆论风波的比特大陆来说，可谓天时、地利、人和一个不占。
而对于嘉楠耘智和亿邦国际，对矿机收入的依赖只会更高。更何况亿邦国际还牵扯到银豆网P2P爆雷案，涉嫌财报作假虚增销售额，不但自己IPO无望，还在一定程度上拖累了矿机企业的名声。
至于比特大陆和嘉楠耘智主打的另一张牌AI，目前情况也不容乐观。在比特大陆的财报里，AI尚未为公司带来收入，AI团队被尽数解散，支持AI芯片的联席CEO詹克团传闻将要退出比特大陆。内外交困之下，曾经躺着赚钱，“头铁硬撞”的矿机企业，终于在港交所紧闭的大门前头破血流。
02
交易所们的金蝉脱壳
有句话说得好，如果你有一把锤子，你看所有的问题就都是钉子。由此类推，如果你有一台矿机，你觉得所有问题都可以通过坚持不懈地深挖解决。
而如果你在做交易所，你可能就满脑子“买买买”、“钱能解决的问题就不是问题”了。
远在加拿大的公司，给数字货币资产上市打了一个样。由华尔街传奇对冲基金经理、亿万富翁迈克·诺沃格拉茨Mike Novogratz 创立的数字货币投资银行Galaxy Digital 在加拿大多伦多证券交易所创业板完成的借壳上市。尽管由于受到加拿大证券监管审批过程的影响，从2018年初开始，直到8月才完成全过程，但作为第一家成功上市的数字货币交易所，对行业中大大小小的交易所都颇有启发意味。
果不其然，即使在2018年7月，面对公众对于火币是否有意借壳上市的疑问时火币CEO李林还称“这只是一个谣言”，然而没过多久，就转头“真香”，斥资6亿港元收购桐城控股73.73%的股份。
借壳对于火币来说也不是第一次，2018年4月，火币就曾在日本收购BitTrade成最大股东，借以换取一张合规许可证。
阅读2018年9月19日桐成控股公告发现，HUOBI GLOBAL LIMITED 提出强制性无条件现金要约以收购桐成控股全部已发行股份，且10月10号前完成收购。根据知情人士透露，按照业务周期，收购股份再快也要一年，可见火币早已做好了准备。
桐城控股股权披露
而与频频放风试探的火币不同，OK虽然同样选择了借壳上市，步子却更为谨慎，在资金上也更为精打细算。从收购前进控股，到最后尘埃落定，集中在了短短半个月内速战速决。在资金上也只耗费了4.8亿港元，较之火币更少了1.2亿。
03
哪条路更容易？
赴港IPO本来就是难于上青天的道路，不论是直接申请，还是借壳上市，都有着恰当的时机，以及各自的优势和问题。
一般而言，对于受数字货币市场本身影响较大的区块链企业，如果想要直接申请，自然是在市场正热时申请。然而，天有不测风云，IPO审核1到3年漫长的等待周期本身就意味着市场变化的风险。此时“借壳上市”缩短审查时间，跳过大部分审查流程自然是大大利好。
然而，“命运馈赠的礼物，早在暗中标好了价格”。借壳上市的价格不是在暗中标好，而是写在明面上。即使OK抓住了熊市的时机，壳公司的收购价格也实在不低。
此外，OK和火币还需要面对香港联交所自由裁量权的裁判，因为在香港，要求数字货币发行需要有相关牌照，这也会成为OK和火币在香港上市的阻力之一，交易所上市的周期无法预测。
至于IPO的意义，galaxy dightal也让同行们看到了“全球第一家成功上市的加密资产投资和管理公司”带来的有利影响，如推动galaxy digital交易正规化、提升galaxy digital投资信誉及补充资金盘等，相较过程的艰难，获得的利益更为诱人。
对于区块链企业纷纷寻求IPO一事，某区块链智库对石榴财经分析道，企业经营就是这样，不合规就要去找合规的、合法的牌照。作为独立投资者要有独立的判断，要看企业是不是为市场服务做贡献；从监管者的角度就是要监督合规与否。
“这是一种生存本能。”
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