原文作者：Carrie | Chain Hill Capital
注意：本文不是投资建议
现在是牛市吗？
首先，让我们来回答一下这个问题，比特币现在是处于牛市阶段吗？如果是，那目前牛市进行到了哪个阶段？在回答这个问题之前，让我们先理清投资比特币的基本逻辑。
1. 比特币是最好的价值存储。
诚然，由于比特币的历史只有11年，它的用户还只有6000多万，因此比特币作为价值存储的共识度还无法跟黄金相提并论。但是从其他任何一个价值存储的衡量标准来看，比特币都比黄金更具优势：
- 从稀缺性来看，比特币是世界上已知的唯一一个具有固定供应上限的大型可交易资产。
- 从流动性来看，比特币是唯一一个7*24全球交易的资产；
- 从便携性来看，相比于笨重的黄金，比特币只需要一串私钥就可以被携带到任何一个地点。
因此，一切只是时间问题，当越来越多的投资者意识到比特币的这些优势，它最终会超越黄金的市场规模。正如所有的革新技术一样，这个过程将是“gradually and then suddenly”（慢慢积累，瞬间巨变）。
2. 比特币处于早期采用阶段。
从技术接受S曲线的角度看，比特币现阶段还处于“早期接受者”阶段，如果长期持有，早期进入者可以享受到“大众”采用阶段的巨大红利。另外，虽然具备更好的价值存储特性，但比特币的市值目前比黄金小50倍。这些意味着，比特币未来增长潜力巨大。
3. 数字黄金的叙事正在增长。
史无前例的政府干预和宽松货币政策给市场带来了空前的通货膨胀预期，这正在成为加速比特币广泛采用的催化剂。Stone Ridge（AUM100亿美元）买入了 1.15亿美元的比特币。保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）公开透露， 他准备将旗下对冲基金Tudor BVI（AUM222亿美元）1%-2%的资产投入到比特币。美国多个公共养老金已通过基金经理进入到比特币投资。最大的数字资产信托基金Grayscale2020年第三季度流入10亿+美元资金。除了以上传统资产管理公司，我们还看到了一个新的趋势，那就是传统企业正在使用比特币作为储备资产。纳斯达克上市公司MicroStrategy将其5亿美元资产负债表的85％（4.25亿美元）投入了比特币；金融技术公司Square宣布购买了约5000万美元的比特币（约占资产的1％）…我们看到越来越多的主流群体开始认可比特币对冲通货膨胀的价值。持续的零利率环境和QE将继续推动需求，趋势才刚刚开始。
我认为以上几点是比特币最重要的基本面，而结论是：比特币还有巨大的上行空间，其最核心的投资策略是长期持有。当然，这并不意味着我建议普通投资者在任何时候都可以all in到比特币上面。选择恰当的市场时机和合适的投资策略才是更好的参与方式。下面我将通过一些指标和数据简单分析一下当前的市场周期和阶段，然后我将介绍一种实用的低位买入策略。
链上指标显示，当前供需结构呈现牛市初期特征
1.长期持币人 vs 投机者
图1 数据来源：灰度投资。图中灰线代表长期持币人的占比，绿线代表的是投机者占比，蓝线是比特币价格
当前，市场上长期持币人占比在不断增长，而投机者占比在下降，这表明市场处于积累阶段。
持有时间超过一年的比特币占比（图2中的黄线）达到了60%以上，这部分投资者经历了多个百分之几十的价格上下波动，但依然持有该资产。即使在2020年3月12日经历了50％的价格下跌也没有抛售。因此，目前由强者持有的1100多万个比特币在短期内交易的可能性非常低。
图2
2.交易所比特币余额
图3
交易所（包含现货和期货）的比特币余额达到了一年新低，将比特币放在交易所钱包往往是寻求流动性，交易所钱包余额下降也表明市场供给下降。
3.每日活跃地址数
图3
每日活跃地址数代表了网络的增长情况，活动的激增可能表明采用率的提高和新市场周期的开始。
4.巨鲸指数
图4
巨鲸（持有1000枚以上比特币的地址）被认为是这个市场上聪明的资金，他们通常在市场底部进入，然后长期持币伏击下一轮牛市。巨鲸地址数量越来越多表示市场积累。对比上一个周期，现在的巨鲸地址增长趋势跟2016年极其相似。
5.矿工盈利指标
图5
矿工盈利指标（比特币价格/矿工成本）可以作为比特币市场周期底部的参考。因为长期低利润率或负利润率可以出清低效率的矿工，这使得更高效的、资本充足的矿工能够积累更多的比特币，从而减少了矿工群体的抛压。
上述数据显示，当前的市场供需结构跟上一个牛市的初期相似。
Mayer倍数
Mayer倍数是当前比特币价格和200日移动平均线的比值，作为超卖或超买情况的长期指标，它可以用来衡量市场的冷热 ，Mayer倍数越高，市场越热。
- 2012年以来的Mayer倍数的平均值为1.32，中位数为1.15
- 在第一个减半（2012年11月）后的牛市中，Maye倍数达到6.66。
- 在第二个减半( 2016年7月 )后的牛市中，Mayer倍数达到3.78。
- 根据Trace Mayer，Mayer倍数等于或大于2.4可能出现投机泡沫，反之，Mayer倍数低于2.4都适合建仓
- Mayer倍数低于0.60时市场处于大级别的底部
- Mayer倍数从底部回升突破0.95之后进入牛市
2019年6月Mayer倍数曾短暂突破2.4，随后向下跌破0.95，直到2020年2月又重新恢复到0.95以上的水平。但是3月份受到外部因素影响，比特币向上的趋势被打断，Mayer倍数一度跌到接近0.6。由于基本面的支撑，市场很快就从底部恢复过来，Mayer倍数重新回到0.95以上，并保持稳步向上的趋势，当前为1.27。因此，从Mayer倍数来看，现在也是处于牛市早期阶段。
下图中，红色方框为过去的牛市中适合建仓的阶段，Mayer倍数取值范围[0.95-2.4]。
图6 数据来源：Coinmetrics
小结
比特币未来仍有巨大的上涨潜力，事实上，从200周均线（下图中紫线）来看比特币一直是处于牛市。因此，如前所述，比特币最核心的投资策略是长期持有。从各项数据指标来看，目前我们正处于新一轮牛市，到下一次牛市高点有可能实现10-20倍的涨幅。但不可否认，这是一个波动性很大的市场，即便是在牛市期间，也会有很多10-30％的下跌，短期有很多逢低买入的机会。因此，我们接下来要介绍的是一个简单实用的逢低买入策略，适合长期投资者建仓参考。
图7 数据来源：lookintobitcoin
逢低买入策略
1. 牛市中回调的幅度和持续时间
我们可以从两个角度寻找价格回调的规律。
- 从回撤开始到最低点的跌幅
- 从回撤开始到最低点经历的时间
接下来，我们按照图6中划分出的牛市阶段，统计这些时期内5%以上回调的情况：
- 90％的回调幅度小于35％，60%的回调幅度小于20％，35%的回调幅度小于10%
- 75%的回调在23天内达到最低点，50%的回调在7天内达到最低点
图8
根据下跌幅度的规律，一个简单的逢低买入规则是：
- 当回调达到20%的时候是很好的买入时机
- 当回调达到35%的时候是绝佳的买入时机
但是，如何判断一次回调什么时候结束呢？下跌到10%是最低点了吗？还是会继续下跌到20%、30%，甚至更多？是否可以从回调的持续时间寻找规律，是否回调的时间越长、幅度就越大？
从图8可以看出，回调持续时间没有明显的规律（时间与跌幅之间不存在显著关联）。例如：有一个幅度41%的回调用了3天的时间，有个21%幅度的回调却用了44天，而有些5%的回调用了10天。下跌幅度10% 到 20%的回调的持续时间也看不出明显规律，从1天到1个月都有可能。
也就是说，很难从时间的长短去预判回调何时达到底部，并精准的在底部买入。
因此，更实用的一个逢低买入策略是分批建仓，而不是按照固定的回调幅度一次建仓。比如说，从回调10%开始买入，一直加仓，直到达到35%的回调。
2. 何时会发生回调
另外一个问题是，回调一般会在什么时候？在牛市的早期阶段还是晚期阶段呢？
通过加入回调开始时的Mayer倍数，发现如下规律：
（1） 在牛市的早期、中期、晚期，都存在回调机会；
（2） Mayer倍数位于 [1.15,1.35] 和 [1.63,1.83] 两个区间内发生的回调最多，分别是27%和30%；
（3） 所处牛市阶段和回调的幅度之间不存在显著关系。
需要注意的是，虽然在牛市的不同阶段都有逢低买入的机会，但是由于总体趋势向上，到比较晚期的时候，即使出现较大的回调，相对于早期的低点依然是较高的点位。因此，牛市早期阶段的回调是最佳的逢低买入时机。结合历史数据来看，Mayer倍数在 [1.15,1.35]区间时有较多和较好的买入时机。
图9
3. 策略总结
综上所述，本文提出的牛市中的逢低买入策略方法总结如下：
（1）本策略适用于牛市中适合建仓的阶段，即Mayer倍数位于[0.95-2.4]区间。对于[0.95-2.4]区间的理解是，以Mayer倍数从底部位置向上突破0.95为起点，随后保持上升趋势，直到达到2.4为终点。
（2） 在（1）定义的期间内，出现回调后可以进行分批建仓：
- 回调达到10%左右，建仓1/3；
- 回调达到20%左右，建仓1/3；
- 回调达到30%左右，建仓1/3；
注意：具体建仓比例可以根据自身情况进行调整。
（3） 相比于牛市晚期，牛市早期阶段的回调是更好的买入时机（可以通过Mayer倍数大小判断）。结合历史数据来看，Mayer倍数在 [1.15,1.35]区间时有较多和较好的买入时机；
（4） 本策略适合长期投资者。
说明
再次声明，本文不是投资建议，本文仅仅作为参考和交流目的。投资者还需要结合自己的专业能力和信息获取能力，制定符合自身实际情况的投资策略。
此外，以上涉及的指标并不是完美的，比如说，随着比特币逐渐成熟，波动率预计会逐步下降，Mayer倍数的波动范围也会随之改变。因此，不管是适合建仓的阈值，还是牛市顶点的数值都可能会需要下调。因此，投资者还需要参考其他指标和基本面情况的变化。
Chain Hill Capital简介
Chain Hill Capital（仟峰资本）自2017年成立起就专注于全球区块链项目的价值投资，打造了早期、成长期的股权投资以及Alpha Strategy、Beta Strategy的加密数字资产投资矩阵，搭建了完善的全球资源关系网络，战略布局芝加哥、纽约、东京、北京、上海、深圳、香港、厦门等城市节点。拥有丰富的海外投资机构、全球优质项目资源库，是一家国际化的区块链风险投资基金。
以多文化背景的专业团队为支撑，核心部门——投研部、交易部、风控部成员均来自于海内外知名高校与机构，拥有扎实的金融背景与卓越的投研能力，具有敏锐的市场感知能力，高度敬畏市场与风险。投研部通过将严谨的基础研究与数学、统计模型相结合得出“Pure Alpha”、“Smart Beta”等投资策略，即将对外输出机构级的研究报告与项目尽调报告。
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