据2019年2月14日CNBC报道，JP Morgan正式推出用于其内部流通的稳定币—JPM Coin。此举在市场上，尤其是在区块链行业内掀起了不小的波澜，关于这样的举措对区块链行业的影响众说纷纭。不少人相信这是区块链技术，甚至是通证市场得到传统金融机构认可的重大标志之一。其实早在JP Morgan之前，已经有许多机构利用分布式账本技术解决跨境支付的问题，而这次的JP Morgan发行稳定币受到更大关注的原因是由JP Morgan的地位决定的，JP Morgan是美国第一大银行，财富500强的公司有80%都是其客户。
在本篇文章中，TokenInsight将系统性地对JPM Coin进行分析，包含JPM Coin的基本情况、使用场景、潜在市场以及其对传统的实时跨境结算和区块链行业的影响。
本文将从以下几个角度对JP Morgan发行稳定币—JPM Coin进行分析：
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介绍JPM Coin的基本情况，使用方式以及场景
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JPM Coin的发行平台，JP Morgan的联盟链，Quorum
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分布式账本技术在支付领域的探索
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JPM Coin对区块链行业的影响
通过分析，本文将会得到以下几点结论：
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分布式账本技术在支付系统内，理论上能够有效地降低信用风险和流动性风险。
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JPM Coin与其说是一种稳定币，但实际上其更像是一种用于内部流动的“积分”。
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机构发行稳定币是一种趋势，越来越多的大型机构都逐渐开始利用分布式账本技术发行供内部流通的稳定币，或者“积分”，用于其内部的支付系统。
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对区块链技术的探索正在高速进行当中，大型机构对区块链技术利用态度是区块链真正开始大规模应用的基础设施，这种基础设施的建立相较于技术上的突破更为珍贵。
一、JPM Coin基本情况解析
相同的价值支撑逻辑
首先，JPM Coin和现存的大部分稳定币相同，其背后的价值都是通过锚定美元达成，并且都是以1:1的比例与美元进行兑换。两种稳定币的获取方式也十分类似，只是面向的客户对象不同。对于JPM Coin而言，JPM Coin的获取与赎回都只面向部分通过了JP Morgan合规要求的机构客户开放。具体的JPM Coin发行与赎回分成3个步骤：
1、JP Morgan的客户在JP Morgan银行特定的账户存入一定数量美元，JP Morgan作为JPM Coin的发行方，利用自己的区块链平台Quorum发行等量的JPM Coin给予其客户；
2、已经发行的JPM Coin可以在JP Morgan的内部网络中流通，所有的交易过程由Quorum平台记录，并且实现实时结算功能；
3、赎回的过程同样通过JP Morgan进行，等量的JPM Coin换取等量的美元。
很明显，JPM Coin将采用中心化的方式进行，并且相较于现存的大多数稳定币，其运行方式将“更加中心化”。首先，所有的预存美元都是由JP Morgan保管，保存在其客户在JP Morgan开设的特定账户之中；其次，JP Morgan并没有释放任何有关美元足量储备审计的计划；JPM Coin的记账平台Quorum同样由JP Morgan开发，并且属于联盟链的范畴，并不向所有人开放，其链上信息并不是完全公开透明。
对于JPM Coin而言，如果类比现存的稳定币，则必须考虑到超发的问题。由于目前JP Morgan尚未透露有关足额美元储备的证明或审计信息，再加上记录JPM Coin交易的平台Quorum的不完全公开透明性，理论上JPM Coin超发的可操作性极为简单。网络外部的机构或个人由于无法参与Quorum网络，所以很难查询到有关JPM Coin的信息，而下文会介绍到，Quorum具有隐私功能，即使是参与者也无法看到全部的交易信息。理论上除了JP Morgan之外，没有其他机构或个人能够实时确切地了解到流通中JPM Coin的数量和保存在JP Morgan账户中的支撑JPM Coin的美元数量。因而，即使是声称与美元1:1的兑换比例，将美元兑换成JPM Coin的机构仍旧需要将部分JPM Coin的价值寄托在对JP Morgan银行的信任基础之上。而由于JP Morgan本身的体量巨大，其客户对于服务的依赖，这也让可能需要使用JPM Coin的客户并没有过多的选择，只能选择相信JP Morgan。
有限的用途，有限的客户
“ JPM Coin is a digital coin designed to make instantaneous payments using blockchain technology.”
— JP Morgan
JPM Coin利用区块链技术开发，将用于实时支付结算领域。这一点与现存的诸多稳定币有所不同，现存的稳定币（USDC，USDT）多是用于通证领域的计价本位，用于解决通证价格波动过高的问题。如果放入货币职能的领域理解，现存的稳定币更多的是发挥“计量单位（Unit of Acount）”的功能，而JPM Coin则更多的是发挥其网络内部的”流通媒介（Medium of Exchange）“的功能。
“ JPM Coin is currently a prototype that will be tested with a small number of J.P. Morgan’s institutional clients, …and because we are still in a testing phase, we don’t have plans to make this available to individuals at this stage.”
— JP Morgan
JPM Coin将不对个人用户开放，仅仅面向其部分机构客户。因而JPM Coin与大多数人，即使是行业从业者，也将很难产生任何交集，更不可能进入”二级市场“流通。目前，JPM Coin即使已经经过了测试，但仅仅将会用于极小一部分的客户支付服务，具体的数量尚不可知。
实时全额结算（Real-Time Gross Settlement, RTGS）通常指不同银行之间的大额转账，单笔交易的结算在交易执行时立即进行，不需要再等待特定的时间，并且相关账户也不存在“赤字（Debits）”或“盈余（Credits）”。与RTGS相对应的另一种方式是净额结算（Net Settlement），指银行通常会累积某日的所有交易，然后再当日最后统一结算。这意味着，对于单笔交易而言，交易双方需要等待到特定的结算时间才能够获得交易的最终性（Finality）。
根据国际清算银行的报告，在支付系统中，通常存在两种风险，分别是信用风险（Credit Risk）和流动性风险（Liquidity Risk）。前者指交易双方中，存在一方没有按照约定进行交易，出现违约（Default）行为；后者指交易一方没有按照约定支付全额的交易额，这将会导致交易另一方出现流动性的问题，甚至可能出现资金短缺（Cash-flow Shortage）的情况。而这两种风险都可以归为结算风险，结算风险通常指单笔交易未按照期待的情况发生，更确切地指在银行间转账的出现的意外情况。
JPM Coin将用于实时全额结算，提升目前系统的效率。利用分布式账本，在一笔交易中的支付双方，以及JP Morgan本身共同维护一个账本，大大降低了同一笔交易信息在不同账本之间的同步成本，提升记账效率；而理论上智能合约的赋能，也能够保证交易按照提前的约定进行；而区块信息的不可篡改性为交易的最终性提供保障。由此出发，利用分布式账本，JPM Coin在理论上能够降低在自己的网络支付系统中，特别是跨境支付中可能出现的信用风险和流动性风险。
另一种思考
关于JPM Coin带来的正面提升，其实更多的是从分布式账本技术的角度，讨论区块链在理论上能够为金融体系带来的效率提升，关于分布式账本技术的详细分析，英国政府首席科学顾问曾发表过详细的报告。
但是华尔街的不少分析师也指出，JPM Coin的发行并不会对其跨境支付带来多大的效率提升。首先，JPM Coin的使用客户将会很少，其次，其应用的范围：实时支付，其实现有系统已经能够实现，根本不需要使用分布式账本技术。
的确，JPM Coin严格意义上说并不能算是“加密货币（Cryptocurrency）”，以下是市场上的公开稳定币与JPM Coin的对比：
因而对比来看，虽然JPM Coin普遍被认为是一种稳定币，但实际上其更像是一种用于其内部流动的“积分”。“积分”的发行和记录都由JP Moran自己主导，用于其客户的内部交易。但是有一点需要注意的是，在JP Morgan内部流通的JPM Coin在其指定账户中都有相应的美元抵押，如果机构之间互相承认JPM Coin的价值，则意味着其机构之间的交易也完全可以在不通过JP Morgan的同意下进行。这部分的使用量完全由不同机构之间的业务往来决定，也就是说，虽然JPM Coin的发行和回收是由JP Morgan控制，但是在Quorum上的流通由参与机构自己主导。
二、Quorum
Quorum是JPM Coin的发行平台，同时Quorum也是由JP Morgan主导开发的半开放式区块链（Permissioned Blockchain），或者叫做联盟链。与公有链不同（Permissionless Blockchain），联盟链的参与通常需要一定的门槛，参与者之间一般情况下也拥有一定的信任基础，这便意为着，联盟链的交易处理能力相较于公有链有一定的提升。首先，联盟链的参与者一般在某个方面都是利益共同体，其次，参与者在区块链上的作恶成本一般较高，因而联盟链在安全性和性能之间的权衡要更易提升性能，很多恶意攻击情况不需要考虑。
四个方面的主要区别
Quorum其实是从Ethereum的基础上改进而来，和Ethereum相比，Quorum主要作出了4个方面的改变：
1、增加了交易的隐私功能
从区块（Block）的角度上，Quorum网络的参与者能够查到的区块都一致，但是对于区块内部的交易信息，对于第三方C参与者而言，交易双方A、B的交易记录若选择加密，则第三方C便无法在区块中查询到相关的交易信息；
2、基于投票的共识机制
Quorum改变了Ethereum中的共识机制，采用投票的方式。Quorum中的参与者都会被赋予一定的投票权重，网络中的区块经过投票来确认和广播；
3、交易处理能力的提升
由于共识机制的改变，使得Quorum的交易处理能力能够获得较大的提升，开发团队声称，相较于Ethereum，Quorum每秒钟能处理上百笔交易；
4、从公有链改为联盟链
联盟链的特性使得加入Quorum并不自由，Quorum并不向所有人开放。
Interbank Information Network
除了JPM Coin之外，JP Morgan早在2017年就开始了对Quorum的应用，Interbank Information Network，IIN，是JP Morgan在Quorum之上，利用分布式账本开发的另一个应用。IIN的目的是解决长久以来不同银行之间的信息分享问题。
值得注意的一点是，目前IIN和JPM Coin还是两个系统。目前已经有接近200家银行加入了IIN之中，但是这不等于其就是JPM Coin的客户。
而实际上，SWIFT作为目前银行间使用最多的结算系统，本身也是一个金融机构之间的信息沟通平台，只是除了信息的沟通，SWIFT也能够用于价值的转移。根据JP Morgan的说法，IIN和JPM Coin的区别就是，前者只用于银行间信息的传输，而后者负责传输价值。但是由于二者都是搭建在Quorum平台之上，不难想象，二者的结合在一定程度上就能实现SWIFT的功能。
SWIFT对分布式账本的利用
SWIFT自2017年初与33家银行合作进行分布式账本的概念验证（Proof of Concept），SWIFT的目标是联合多家银行进行全行业标准规范的制定。但现实中，各个银行的境外存放同业账户管理并不集中，资管和对账体系不统一，数据流的管理尚未标准化，且自动化程度差异大。因此，SWIFT的即时交易体系其实需要更长的时间才能得以成型，同时银行也面临着相当大的基建与梳理成本。
二者相比较而言，首先JP Morgan并没有表明任何的将利用IIN和JPM Coin取代现有的跨境支付系统的态度，但是不得不承认的是，对于跨境支付而言，更加重要的是网络，也就是全世界范围内参与的金融机构数量，而非绝对的技术。这一点同样适用于致力于解决跨境支付高成本、低效率的Ripple。
Ripple
Ripple属于区块链领域的“明星项目”，正如TokenInsight发布的Ripple评级报告所言，Ripple提出的在跨境支付领域的解决方案主要有2个方面难以解决的问题：
1、XRP给持有银行带来的价格波动风险
目前加密市场中除了稳定币意外的通证都有着较高的价格波动，银行如果使用Ripple提供的服务，使用XRP作为不同货币的交换媒介，则不得不面临XRP价格大幅度波动带来的风险，而对于此，Ripple并没有提出有效的解决方案；
2、XRP无法作为核心资产满足巴塞尔协议的要求
2010年制定的巴塞尔协议要求银行的资本充足率从2013年起，从4%提高到4.5%，到2019年进一步提升到6%，再加上2.5%的银行资本缓冲，逐步达到8.5%。而目前XRP作为资产的定义尚不明确，若银行使用XRP作为不同法币之间的兑换媒介，等于额外付出了一部分资金预留，增加了银行的运行成本。
三. 其他银行机构对稳定币的尝试
事实上，JPM Coin并不是第一个银行发行的稳定币，位于美国纽约的Signature银行在2019年1月1日就已经类似的业务。Signature银行同样是利用了Ethereum作为基础平台，然后在其基础上开发了与Quorum类似的半开放式网络，并且发行了数字美元：Signets。根据Signature银行的说法，目前在Signet平台上，已经有超过100位客户正在使用其数字美元支付系统，每日交易量在百万美元，有时能达到上千万美元。
与之类似，日本最大的银行集团，MUFG也计划利用区块链技术在2020年发行自己的稳定币，花期银行也有发行CitiCoin的计划。
区块链本身就诞生于支付，Bitcoin出现之初的目的便是致力于成为一种点对点的现金支付系统。分布式账本应用的最大优势是提升整个交易过程的效率，并且能够24/7不间断运行。而利用传统的SWIFT结算系统，或者自动清算所（Automated Clearing House），国际汇款的结算时间可长达3个工作日。
随着越来越多机构进入这个领域，很可能出现的一种情况是，市场上的“机构稳定币”越来越多，不同的机构稳定币在最初都只在自己的内部网络中流通，其在功能上都类似于“积分”的形式。但是由于发行主体的信用等级不同，信用程度较高的稳定币在市场上难免会出现更多认可度的情况出现，而从理论上利用跨链技术，能够将这些“稳定币孤岛”连接起来，信用程度较好的稳定币受到其他机构的认可，众多拥有业务往来的机构不再使用法币作为结算媒介，从而转用这些机构稳定币作为结算媒介。而信用程度较低稳定币，可能由于无法提供足额的价值支撑，导致在市场上受到排斥，从而造成“价格脱钩”的情况，然后逐渐被市场淘汰。
这种情况便是诺贝尔经济学奖获得者，芝加哥学派代表经济学家，哈耶克在其《货币的非国家化》中所倡导的货币理论。
四、JPM Coin对区块链行业的影响
许多人认为，JPM Coin的出现意味着传统机构的入场，但是实际上传统的金融机构早就开始对区块链技术的探索，分布式账本的应用也同样早已开始。而对于区块链技术真正用于金融行业而言，技术上的壁垒其实远不足认知上的壁垒。大型结构对于区块链技术的应用表明了其态度，而这种态度恰恰就区块链技术普及的基础设施。基础设施的慢慢建立，能够让大部分人不再听到区块链便立刻联想到“ICO、诈骗、跑路”。这对于区块链技术真正普及，有利于真正拥有技术、理念创新的区块链项目获得更多的关注，让更多的人把注意力放到区块链技术给人们带来的效率提升。技术永远是中性的，利用技术的人才存在善恶之分。
其次，大型机构对于区块链技术的探索，也扑灭了某些“区块链技术将颠覆现有的金融、银行体系”的想法。现有的银行体系从建立之初发展到现在已经经历上百年的历史，这上百年间出现了无数的新技术、新理念，对于金融机构有利的地方都已经逐渐被利用起来，这一点对于区块链技术也是一样。金融机构固然有其如引发金融危机一样的邪恶一面存在，但不得不承认它也是现有的所有经济金融系统的基石。有些人可能不愿意看到某项让人充满期待的技术被现有的系统同化、利用，但是不承认不等于事实的没有发生。
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