文 | Glendon
“无价值的治理代币”一词经常出现在加密货币中，主要是针对在灰色监管环境下发行代币的协议。其他时候，这个术语被用来描述那些不收取费用或不向代币持有者分配费用的代币。本文将讨论治理的价值，特别是治理以及这些代币，在未来如何变得有价值。
代理权战争
治理在传统金融市场中具有重要价值。股票股东可以对高管薪酬、董事会席位和公司决议进行投票。这些事件是有意义的，有能力影响公司或管理公司的个人。
今年关于治理最有趣的故事也许来自你身边的加油站，埃克森美孚。埃克森美孚是世界上最大的石油生产商之一，市值2700亿美元。最近进入了其（公司）生命中的代理权之争。对于那些不关注Stonk市场（注：Stonk旨意在形容股票大涨或大跌，令人兴奋）的人来说，本文快速回顾一下埃克森美孚的情况。
维权基金（Activist Fund）Engine No. 1于2020年11月中旬购买了埃克森美孚917400股股票（0.02%），目的是迫使埃克森美孚采取更大的ESG（环境、社会、治理）关注并投资于可再生能源，作为全球能源转型的一部分。有人坚持认为，埃克森美孚不愿剥离石油和天然气业务导致公司业绩不佳，这是管理层（董事会）的过错。
作为说服埃克森美孚改变其全球业务战略的一部分，Engine No. 1提交了一份委托书——一份要求股东投票的提议，要求他们投票选出在清洁能源领域具有可持续价值创造历史的新董事会成员。由于这家石油和天然气集团显然不想任用不那么支持石油和天然气的成员来取代其支持石油和天然气的董事会成员，因此，一场代理战争接踵而至，双方不得不争夺选票，以确保他们的候选人被选入董事会。
Engine No. 1和埃克森美孚之间的代理权之争代价高昂。
“自1月以来，Engine No. 1竞购埃克森美孚董事会的四个席位，已经变成了有史以来最昂贵的代理权争夺战之一。埃克森美孚至少花费了3500 万美元，而监管文件显示，Engine No. 1已经花费了3000万美元。在一场日益激烈的战斗中，埃克森美孚最终说服了在公司年会上投票的股东。” ——华尔街日报记者克里斯托弗 M. 马修斯（Christopher M. Matthews）
投票结束后，Engine No. 1在埃克森美孚的12个席位中获得了3个董事会席位。这家小型维权基金之所以能够赢得这些席位，主要是因为它能够说服贝莱德（BlackRock）、道富（State Street）和养老基金等大股东代表其投票，并选出专注于清洁技术的候选人。整个过程非常吸引人，并为有关加密货币治理的一些重要方面提供了一些建议。
第一个相似之处是，虽然治理显然是有价值的，但它在战争时期最有价值，而不是和平时期。事后看来，如果埃克森美孚知道自己失去三个董事会席位的可能性如此之大，他们会花更多的钱。除了以太坊和比特币之外，加密货币领域还没有看到来自激进分子压力或敌意收购的高度争议性提案。在加密货币领域，牛市相对平静，因为大多数协议金库都很充实，且费用高昂。在协议与协议之间的竞争变得更加零和之前，加密货币可能不会经历埃克森美孚这样的事件。
其次，Engine No. 1接收贝莱德、道富等大型基金的代理是非典型的。2017年的一项分析发现，三大指数基金——道富、先锋（Vanguard）和贝莱德，是40%的美国上市公司的单一最大股东，并且在90%的时间里与管理层一起投票。
来源：CORPNET——基金在美国上市企业中的所有权网络
加密货币很可能会看到这种趋势的延续，即加密货币聚合器，专注于资产管理、收益、指数或尚未出现的协议——将控制协议代币的重要部分，从而控制治理权力。
三是治理权直接跟随资本，间接流向关键个人。指数基金吸收资本，但基金经理是拥有投票权的人。目前，大多数网络由少数利益相关者（基金、个人、创始人）管理，他们在各自的协议中控制着重要的投票权。随着时间的推移，我预计某些协议在吞食资产方面会变得非常棘手。例如，Yearn可能拥有相当大的治理控制权，因为锁定在其金库中的资产数量很大。PowerPool或Index Cooperative等指数协议同样可以产生可观的AUM，让它们参与元治理并对类似于BlackRock或Vanguard的提案进行投票。
值得注意的是，与股票市场相比，加密货币的治理可能在更大程度上跟随资本。注意，这假定协议中采用标准的1:1代币投票策略。
想象一下，如果拥有贝莱德股票，股东就可以在埃克森美孚的董事会席位代理权争夺战中投票。那么，在加密货币中，这种元治理的概念已经存在，并且可能会变得越来越重要。因此，不是贝莱德投资组合经理或高管投票反对埃克森美孚，而是由Yearn、PowerPool等最大代币持有者投票。最终，这意味着治理权在加密货币中更大程度上跟随资本，因为最终投票权不属于某个随机的个人（贝莱德或养老基金投资组合经理），而是属于系统中拥有最多代币的人。将决策权委托给理事会或多重签名钱包的协议通常通过代币持有者投票选出这些代表。这是否会产生更好的治理还有待观察。
治理的潜在价值
随着加密货币协议价值的增长，治理可以成为改变协议状态的一种有意义的机制。由于这一原则，治理代币的价值是潜在的，但永远存在。治理代币的蛰伏力量可以出于多种目的而被激活，无论是作为协议内需要的功能或服务，控制协议的资产，还是改变特定网络的现有参数。
治理即协议服务
在像Nexus Mutual这样的重度治理协议中，做出索赔评估决策等关键功能由NXM利益相关者控制。因为支付索赔是共同体中的关键角色，所以治理对共同体中的其他成员有直接影响。以关键决策作为代币主要功能的协议自然会产生更大的治理能力。
通过资本控制进行治理
通过无形资产的治理
虽然稳定币、代币和其他金融资产等有形资产的控制力很强，但知识产权和算法等无形资产也拥有巨大的价值。管理加密货币社交媒体协议或其他消费者应用程序的算法将是透明的，但仍受社区管理。随着协议的发展，控制协议如何许可知识产权或算法如何向消费者提出建议的能力将被证明更有价值。
通过红利分配进行治理
治理代币持有者，就像传统的股票股东一样，可以从协议的收入中获得红利。有时由于证券法规，即使协议有明确的费用或现金流分配机制，费用通常也不会从协议启动时激活。投票收费或分配现金流的能力是强大的，当红利可以变得有意义时，较大的代币持有者往往希望有这种能力。在开始时，使用治理来实施收费是更值得注意的决定之一，但是，随着时间的推移，对协议的参数、服务和无形资产的控制更有价值。
通过有形资产的治理
比费用更重要的是对DAO资产负债表或财务的治理权。加密协议一直在积极实践资产负债表即商业模式，通过该模式他们积累资产，然后协议可以使用这些资产来实现规模经济，产生收益和收入以扩大其产品供应，或用于其他发展手段（工资、DAO补助金等）。随着加密网络的发展，管理该资源的价值也在增加。
通过协议参数进行治理
治理代币代表了改变系统规则的权力。在加密网络中，这意味着设置协议参数，如通货膨胀、代币分配和流动性采矿奖励。协议参数并不总是在链上治理，有时需要社会共识，然而，许多网络可以越来越多地由代币持有人改变。
治理代币代表了改变系统规则的权力。在加密网络中，这意味着设置协议参数，如通货膨胀、代币分配和流动性挖掘奖励。协议参数并不总是在链上进行治理，有时需要社会共识，但是，代币持有者可以越来越多地改变许多网络。
治理的现在和未来价值
目前，治理代币的价值是模糊的。Uniswap很难满足治理的法定人数要求，因为它要求至少有4%的UNI在任何治理决策中投票。同时，费用归于流动性提供者（LP），而不是治理代币持有者。同样，具有不确定商业模式或直接提取费用的协议将保持不明确的治理价值，直到协议变得足够大或出现更准确的治理定价。
今天加密网络中的提案是由少数大型利益相关者决定的，如风险基金、早期团队成员和大型个人投资者。然而，在未来存在更多利益相关者的情况下做出决策，意味着方向校准可能不那么统一，治理可能会更有争议。
未来的决策将充满争议，正是在这种争议中，治理代币将保持其价值。
随着治理变得更加复杂，协议可能不可避免地需要协议政治家，在DAO或协议中控制一定数量的社会或金融资本的个人，以及他们影响决策的能力。然而，并非所有治理都发生在链上，提案、经济设计和改进必须在被投票和实施之前发生在链下。这提出了一种可能的情况，即协议治理的价值仍然在链外，但仍然在链上获得奖励。
即使治理代币的具体估值仍然不确定，治理的价值和影响网络的能力也是显而易见的。随着协议的发展和大量资本和用户的积累，将有各方争夺对未来系统的控制权。
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