Eat Sleep Crypto｜作者

Leia｜编译

价值捕获的层次结构，是指协议及其所采用的代币经济机制可以按照所捕获的价值的多少进行排序。

在这一层次结构中，不同机制既可以按照价值捕获的多少进行升序排序，也可以按照可防御性的高低进行降序排序。为协议设计价值捕获时，通常面临着一个挑战：协议需要在价值捕获（value capture）和可防御性（defensibility）之间权衡。也就是说价值捕获和可防御性之间存在着相互制约的关系。

本质上，协议捕获的价值越多，其可防御性就越低。

这一现象体现了代币经济学的两大原则之间的权衡：价值捕获和实用性；在深入阅读之前，了解一些关于这些概念的知识将有助于理解文章内容。

实用性和价值捕获之间存在权衡，因为它们相互依赖——你能捕获的最大价值就是你创造的总价值。随着协议捕获的价值越来越多，留给用户的价值就越来越少。

加密协议和传统公司在价值创造（即实用性）与价值捕获方面有相似之处，但也有所不同。

对于传统公司来说，价值创造是指公司通过产品或服务为消费者创造的总价值，而价值捕获通常通过利润来实现，即从创造的价值中获取一定比例的利润。

而在加密领域，实用性的概念同传统领域一致，即协议为用户创造的价值，但价值捕获往往有所不同。由于协议能够创建的不同类型的代币，同时受益于灵活的区块链技术基础，加密领域的价值捕获方式比之传统商业来说更为多样。

然而，无论是加密协议还是传统公司，能够长期获取价值的能力取决于两个因素：价值创造和可防御性。

可防御性

可防御性是协议的竞争优势，是指协议在竞争对手提供类似的实用性之前，可以持续捕获的价值。

协议的可防御性越强，捕获的价值就越多，而且可以明目张胆地实现价值捕获。

最大化可防御性将导致垄断。

彼得·泰尔（Peter Thiel）在斯坦福大学曾做过一次著名演讲，其中他解释了为什么公司会希望在其所处的行业中拥有垄断地位——就是因为垄断者几乎可以捕获他们创造的所有价值。

在加密领域，要实现垄断是很困难的，因为很难构建可防御性——当你的竞争对手了解你的核心竞争力时，你该如何竞争呢？

尽管如此，还是有各种方法可以构建可防御性，而且协议拥有的可防御性越多，就可以捕获到更多的价值。

代币经济杠杆

协议捕获的价值与创造的价值，两者的比率可以称为代币经济杠杆。在代币经济机制或整个协议中，较高的代币经济杠杆类似于传统商业中的较高利润率。

在这个层次结构中，较高层次的代币经济机制具有更高的杠杆。代币经济杠杆大于 1 是可能的，这表明协议捕获的价值大于创造的价值。

Synthetix 的代币经济学就是一个高代币经济杠杆的例子

Synthetix 的用户可以创建 sAssets（合成资产），但是用户需要以高抵押率质押$SNX 代币才可以铸造合成资产。

抵押率的大小由 Synthetix 治理投票决定，但通常抵押率保持在 300% 到 500% 之间。

这意味着质押的 $SNX 代币的价值必然是所有合成资产价值的 3-5 倍。

因此，该协议中抵押机制的代币经济杠杆在 3 到 5 之间，这取决于当前的抵押率。

Synthetix 的抵押机制会带来经济安全问题，通过积极管理抵押率和严重通货膨胀可以缓解风险。因此，Synthetix 已经开始将其设计转向其他具有较低价值捕获的代币经济机制——但这并非出于对竞争的担忧。

在以太坊生态系统中，Synthetix 仍然对合成资产拥有垄断地位。如果经济安全不再是一个隐患，$SNX 可以保留较高的代币经济杠杆。

这仅仅是因为该协议具有垄断地位；高代币经济杠杆需要高可防御性。

创造性地捕获价值

在传统公司中，利润是以消费者的利益为代价换来的——价值创造与价值捕获之间存在直接的权衡。然而，麦当劳公司是一个例外。

麦当劳以不同的方式捕获价值

麦当劳在 58 年的发展历史中，其股价增长了近 1,000,000%——而这并非是通过出售 12 美元一个的汉堡实现的。

麦当劳实际上是一家房地产公司——它不断买进房产，然后将其出租给加盟商，并在适当的时候出售房产。

这种替代性的价值捕获方式使麦当劳得以补贴其实际产品——汉堡和薯条，压制竞争对手的同时，仍然可以为股东捕获价值，使其业务具有可防御性。

麦当劳的替代性盈利方式是机制设计的原型，这是代币经济学最关键的方面。机制设计是为了创造期望结果而构建一系列激励措施。良好的机制设计遵循代币经济学的原则，这些原则是需求端代币经济学框架的关注重点。

Curve 的 $CRV

Curve 是一个通过创造性方式捕获价值的协议示例

Curve 因其代币经济学——veToken（投票托管代币） 机制获得了广泛关注，既有正面的看法，也有负面的评价。

但 Curve 的 veToken 机制只是其创造性价值捕获方法的一部分。

就像麦当劳一样，Curve 通过一种替代性价值捕获方法为其产品——交易费用提供补贴。

Curve 通过“贿赂”捕获价值——向 LP 支付的贿赂越多，$CRV 的需求就越大。

交易费用的补贴也与向 LP 支付的”贿赂”价值成正比。

整体性影响

应对价值捕获的层次结构对于大多数设计代币经济学的协议来说，都是一块绊脚石。

由于没有清晰地看到问题的本质，许多协议在捕获价值方面经常补偿过度。

当一个协议捕获过多价值时，假如他们试图用自己的原生代币作为交换媒介，会带来疏远用户的结果，进而使竞争对手能够复制他们的协议，不使用原生代币，通过手续费或具有代币经济杠杆的其他代币经济机制就能捕获价值。

如果一个协议捕获的价值太少，他们将失去捕获价值的机会，并且也会让任何竞争者步入同样的发展道路。

Uniswap 一开始未能捕获价值，导致了 Curve 不得不率先通过创造性方式捕获价值。

但实际上，Curve 不仅仅是通过创造性方式捕获价值。

Curve 不得不创造额外的实用性来与 Uniswap 竞争，因为 Uniswap 已经将自动做市商（AMM）市场的准入门槛，设定为零价值捕获或更低。

随后的 AMM 捕获的价值更少，发行越来越多的通货膨胀代币来补贴他们的运作；由于 Uniswap 最初的失败，所有之后的 AMM 都被迫捕获负价值才能竞争。

尽管 Curve 的 veToken 代币经济学足够创新、足够明智，但如果 Uniswap 也捕获价值的话，想必 Curve 可以以更好的利润率捕获到更多价值。

避免重蹈FOSS的覆辙

可以说，加密领域最糟糕的结果就是重蹈自由和开源软件（FOSS）的覆辙。

Linux 是由类似意识形态驱动的开发者构建的，他们认为（正如加密领域的一部分人所认为的那样），软件应该是免费的。

结果可想而知：用户体验差的软件，大多数都令人讨厌。

Linux 已经被限制在一小部分计算机用户中使用，而竞争对手苹果和微软成为两大垄断巨头，进而通过剥削性方式获取了巨额价值。

加密领域有独特的机会正确实现开源；在Linux诞生之时，网络没有本地货币——没有办法转移价值、收取微交易或者使本地资产升值。

如今，创造有价值的开源软件并为之获得报酬的机会，比以往任何时候都要大。

这种货币化研究被称为代币经济学。

结论

代币经济学可能很难做对，而且它们的重要性不仅关乎某一个协议，还关乎整个行业。

我们通过需求端代币经济学框架来引导创始人和开发者回答这些重要问题——这是一系列问题和练习，旨在根据代币经济学原则为协议设计最佳方案。

原文：The hierarchy of value capture

来源：https://eatsleepcrypto.com/value-capture-hierarchy/

封面：@sethbannon

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