Ethereum 的 Shapella 升级是一个近十年来转向权益证明（PoS）的巅峰之作。这个升级使得持有 PoS 的 Ethereum 可以进行提款，紧随其后的是信标链在 2020 年 11 月的上线和 Merge 在去年 9 月的完成，这也标志着权益证明链正式被废弃。
2019 年和 2020 年，Ethereum 上的 DeFi 蓬勃发展，ETH 在这两年的总锁仓价值中提供了超过一半的资金。Ethereum 转向权益证明随之创造了新的赚取 Ethereum 收益的机会。
信标链推出不久之后，新的收益机会便开始显现了出来——流动性质押衍生品（LSD）。Lido 的 stETH，Coinbase 的 cbETH 和 Rocketpool 的 rETH 都允许持有 Token 直接获得 Ethereum 质押收益。在过去的两年中，LSD 一直保持增长，其受欢迎程度现在将随着 Shapella 的提款功能开启而加速。
然而，这些 Token 仅仅是一个开始。期待已久的 EigenLayer 协议，可以通过测试网络在本月初启动，它使得 Ethereum 的重质押获得额外收益成为可能。该协议可能会显著降低在 Ethereum 上构建复杂应用程序的成本。它也可能开启 Ethereum 再质押 Token 的新时代，这将重新定义 DeFi 协议的核心资产基础。
Ethereum 收益的 ETF 化
Ethereum 质押 Token 时代的想法已经得到了高度关注。在上个月的 MEVnomics.wtf 在线峰会上，Gauntlet 的创始人 Tarun Chitra 阐述了一个引人注目的愿景:
「我们必然会有一些 ETF 化的概念，人们会想要不同类别的 ETH 收益。将会有:
· 最高等级的 ETH 收益——纯质押
· 稍微有些风险但收益更高的 ETH——质押加提交预言机更新
· 更高风险的 ETH 收益选择——数据可用性和预言机更新
我可以想象人们会将 ETH 碎片化，分配给不同级别的 ETH 收益风险。」
这一愿景将建立在 EigenLayer 的 ETH 再质押协议被广泛采用的基础上。EigenLayer 将使 Ethereum 验证者提供其他基础设施服务以换取额外的奖励。EigenLayer 不允许这些额外奖励进行 Token 化，但 Ethereum 对于质押的 ETH 也没有这样做（这并没有阻止 LSD 市场的形成）。对 LSD 市场的深入分析（如下所述）将有助于说明如何推出再质押产品，或者如 Tarun 所说的 ETH 收益 ETF 化。
LSD：Lido 的主导地位
当 DeFi 在 2019 年作为一个谜因和市场出现时，它有三个明确的市场领域：借贷、DEX 和稳定币。LSD 已经巩固了自己作为 DeFi 空间第四个主要市场的地位。
Lido（stETH）取得了早期的领先地位，并没有后退。它吸引了数十家知名的验证者公司，然后专注于 DeFi 集成。它还推出了一个 Curve 稳定池，并向其提供 LDO Token 激励以建立链上流动性。在 2021 年和 2022 年初期，这种强大的链上流动性帮助 stETH 维持了与 ETH 的 1:1 挂钩，尽管在撤回后只能通过 Lido 兑换为 ETH 的情况下（预计下个月）。
一旦建立了链上流动性，Lido 就开始将 stETH 整合到借贷协议中。Aave 也在 2022 年 2 月将其作为质押品加入。这导致了一种流行的递归借贷策略：以 stETH 作为质押，借出 ETH，然后用借入的 ETH 购买 stETH——如此反复循环。这成为了一个杠杆化的 ETH 质押策略，但在 Terra 和 3AC 崩溃期间的市场波动日子里，stETH 从 ETH 脱钩。
LSD：剩下的最佳选择
· Coinbase 的第二大 LSD 是 cbETH，反映了它在稳定币市场中 USDC 的第二位置。cbETH 于 2022 年 10 月推出，具有吸引 Coinbase 托管 ETH 的大量零售和机构投资者的优势。就像它的法定入口使它成为稳定币市场的主要参与者一样，对于 LSD 也是如此。它还收取最高费用（获得的收益为 25%）。Coinbase 最大的担忧是监管。鉴于 Coinbase 目前面临的强烈审查，很难想象 Gensler 先生会忽略一个承诺收益的 Token。但监管并不是 Coinbase 唯一的问题。随着币安宣布进入 LSD 市场，交易所车道将面临更多竞争，这一点也是如此。
· Rocket Pool 是主要 LSD 中最分散的。它也是最古老的，起源可以追溯到 2016 年。重要的是，成为 Rocketpool 节点运营商是无需许可的。随着上周发布的 Atlas 升级，节点运营商只需要 8 个 ETH 即可加入协议，使他们参与协议的风险增加（除了需要质押 RPL 之外还需要剩余的 24 个 ETH 来购买 Rocket Pool 的 LSD-rETH）。
· Frax 于去年 11 月推出其 LSD（sfrxETH）。它相当集中，但打算在未来转向类似 Rocket Pool 的模式。Frax 通过有效的流动性挖掘策略以及将其整合到其 Frax Lend 产品中开拓了市场份额。
除此之外，至少有六个更小的 LSD（Stakewise，Ankr，Stakehound 等）试图在不断增长的市场中打出一片天。我们很难为普通的 LSD 找到新颖的思路，但 EigenLayer 和 ETH 再质押将会收获赢得市场份额的机会。
EigenLayer：ETH 收益的下一次迭代
EigenLayer 由华盛顿大学的教授、UW 区块链实验室主任 Sreeram Kannan 创立。在过去几个月中，EigenLayer 已被 Vitalik 和其他核心 Ethereum 开发人员引用为解决 Ethereum 最棘手问题的解决方案。此外，该公司刚刚宣布进行了 5,000 万美元的 A 轮融资，由区块链资本领投。
斯坦福大学的学生 Bridget Harris 很好地解释了再质押的优势：
「通常情况下，开发者需要在在 Ethereum 之外进行创新（并无法利用其验证者集），或者基于 EVM 进行构建，但必须遵守上述约束条件之间进行选择，这些项目需要积极验证服务（「AVS」）才能实现适当的验证。然而，建立 AVS 会带来重大的限制。」
「EigenLayer 提出了一种解决这些问题的方案，即通过再质押和自由市场治理，将 Ethereum 验证者集所提供的安全性应用于这些模块上，以实现集成的安全性。
与其启动一个网络，EigenLayer 将招募 Ethereum 验证者来运行特定应用程序的其他服务。关键是利用验证者背后质押的 ETH，以确保它们执行获得奖励的任务。要参与其中，验证者必须将其 ETH 质押撤回地址分配给 EigenLayer。这将使得如果验证者不按照它同意的特定条件行事（由 EigenLayer 治理批准），其 ETH 可能会被削减。
通过这种模式，EigenLayer 可以作为「Ethereum 的分段网络」，在实施核心协议之前测试新功能。它还可以使验证者达成共识，实现 MEV 平滑，或者通过削减试图获得超过其公平份额的任何验证者来重新分配 MEV 利润。
最终，EigenLayer 的核心目标是激励 ETH 持有者寻求更高的收益。
再质押 LSD
在其白皮书中，EigenLayer 明确表示，它并未将 LSD 确定为核心协议。
但我们可以看到未来的趋势，创造基于 ETH 再质押收益的 Token 化版本将变得更加困难。LSD 都打包了来自 Ethereum 协议奖励的相同基础收益，尽管它们还引入了运行 MEV-boost 的额外回报。EigenLayer 构想了数百种不同的 ETH 验证者收益机会。使它们可以互换的确实会是一个挑战。
我们相信，流动性再质押衍生品（LRDs？）将采取与当前 LSD 相同的形式。EigenLayer 旨在接受 LSD Token 本身，因此投资者可以在 EigenLayer 中质押 stETH 或 cbETH，然后委托给运行更高回报服务的验证者。这是与现有系统和验证者集成的好方法，但无法提供足够的互换性和流动性以与 DeFi 进行交互，需要新的 Token 来捕捉额外的回报。
对于有志于开发流动性再质押衍生品（Token）的人来说，最重要的是围绕 Ethereum 应用程序急需的核心服务进行构建：一个既安全又能够提供高收益的服务。在此之后，重点应该放在 LSD 市场最初的形成方式上。这个简单的公式（由 Lido 首创）如下：
步骤 1. 招募多个顶级质押公司作为可信验证者。
步骤 2. 推出一个可以捕捉收益并通过 Curve 或 Balancer（Aura 也有帮助）建立链上流动性的 Token。
步骤 3. 确保 Token 被主要借贷平台接受作为质押品。
这可能看起来并不复杂，但随着对带有收益的 Token 越来越敌视的监管环境，这个方案可能会变得复杂。
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